事项:扬农化工3月18日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入30.05亿元,同比增长35.42%,实现归属于母公司所有者的净利润3.78亿元,同比增长94.57%,最新股本摊薄后每股收益2.19元。利润分配预案为每10股派2.2元,每10股送红股3股,每10股转增2股。

　　平安观点:

　　产品销量增加与毛利率提升导致公司营业收入与净利润同比大幅增长:公司2013年营业收入增长35.42%,主要是2013年销售量比上年同期增加 17.1%以及价格提升。公司杀虫剂毛利率达到24.59%,同比增加2.79个百分点,除草剂毛利率达到23.63%,同比增加9.56个百分点,除草剂毛利率增长幅度较大原因主要是2013年草甘膦均价较2012年大幅提升。

　　受环保政策趋严影响,草甘膦价格中长期趋势看涨:2014年3月中旬草甘膦价格继续小幅上调,甘氨酸路线原粉实际成交价上调至3.4-3.5万元/吨,目前草甘膦核查仍在紧张进行中,第一批核查结果预计将在2014年3、4月发布。草甘膦环保趋严的政策不会改变,供需格局中长期向好,我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。公司草甘膦产能为3万吨/年,未来草甘膦业务稳定为主。

　　公司麦草畏供不应求,充分受益麦草畏持续高景气:公司现有麦草畏产能为1200吨/年,订单都安排到2014年7月份以后,麦草畏售价为13~14万元 /吨,较为稳定,2014年公司如东基地投产5000吨/年麦草畏后,麦草畏将成为除草剂类产品又一重磅品种。草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长,预计2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨,供求持续偏紧,价格有望不断上扬,公司将充分受益麦草畏持续高景气。

　　如东基地新项目预计于2014年4季度投产:公司如东基地目前已经开始施工建设,预计2014年4季度除建成5000吨/年麦草畏项目外,还将建成 5000吨/年中间体贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。贲亭酸甲酯与联苯菊酯将为公司菊酯业务提供新增长动力,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年净利润增长主要来源,打开公司中长期成长空间。

　　盈利预测与投资建议:草甘膦和麦草畏步入长景气周期,公司除草剂业务景气提升业绩,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障未来业绩持续稳定增长。我们维持公司2014年和2015年EPS分别为2.74元、3.25元的盈利预测,并预计2016年EPS为3.89元,维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:全球农产品价格回落风险、环保政策低于预期风险。

　　传：扬农化工 环保核查名单披露重燃草甘膦涨价预期

　　业绩小幅高于预期

　　扬农化工发布2013年年报:2013年全年实现营业收入30.05亿元,同比增长35.42%,实现归属母公司净利润3.78亿元,同比增长94.80%,每股收益2.19元,高于我们的预期(1.99元)。

　　业绩增长受益于2013年草甘膦均价大幅上涨,市场均价达3.6万元/吨,3季度峰值超过4.5万元/吨,高于我们的预测均价3.5万元/吨,远高于2012年平均价2.9万元/吨。草甘膦贡献业绩增量1.58亿元,占公司净利增量的85%左右。

　　菊酯类杀虫剂产、销量稳步增长,完整的产业链使公司保持成本优势,2013年毛利率由22%提高至25%。

　　发展趋势

　　今年3月底将公布首批草甘膦环保核查名单,重燃市场对草甘膦涨价预期。目前草甘膦价格从年初低位2.9万元/吨逐步回升至3.45万元/吨,随着环保趋严,我们预计草甘膦价格涨至3.5~4万元/吨之间。目前公司草甘膦报价在3.7万元/吨左右,长期、稳定的大客户有助于公司保持产品溢价。公司不断加大环保投入和技术改进,有望在未来竞争中获得优势。

　　南通子公司2014年新建5000吨/年麦草畏等4个新产品项目,公司力争年内进入试生产阶段,由于当地审批非常严格,我们判断大概率会延期投产。

　　盈利预测调整

　　看好草甘膦环保核查趋严对公司业绩的提升,2014年EPS 预测由2.18元上调7%至2.33元。 2015年EPS 预测为2.83元。

　　估值与建议

　　我们给予2014年18倍P/E,目标价41.94元。维持“审慎推荐”评级。

　　传：法拉电子低估值转型蓝筹、新能源汽车电容最值得期待

　　公司公布年报:营收13.26亿元、同比增长7.7%,净利润2.86亿元、同比增长18.3%,每股收益1.27元、扣非后每股收益1.22元,业绩符合此前预期。分红预案:拟10股派7元。

　　投资要点:

　　国内市场收入增长较快、综合毛利率稳步提升;新能源业务表现靓丽。2013年国内市场收入7.25亿、同比增长15.9%,国外市场收入5.78亿、同比下滑0.96%,综合毛利率37.25%,比去年增加1.85个百分点;国内市场和毛利率是利润增长的最核心驱动力。其中新能源业务收入超过1亿、同比增长142%,主要仍集中在太阳能领域;我们预计14-15年仍有望快速增长、达到3亿元以上,新能源占比将从10%提升到25%以上。

　　新能源汽车成为太阳能后,公司新能源电容业务另一最重要拓展领域。按照国家新能源汽车产业规划,到2015年,纯电动和插电式混合动力汽车累计产销量50 万辆,到2020年累计产销量超过500万辆。按照最新政策,国家在2014-15年继续对纯电动、插电混合动力、纯电动专用、燃料电池车实施补贴。公司目前已经进入新能源汽车产业链,提供的单车电容价值在500-800元左右,新能源汽车市场的成熟和爆发未来最值得期待。

　　公司战略聚焦新能源薄膜电容,积极扩张产能。2012年8月启动了“新能源用薄膜电容器扩产项目”,投资1.12亿元、新增新能源用薄膜电容器3亿uF/ 年的生产能力,目前厂房建设已经完工,4月份可以投入使用。此外,公司在今年2月份投资4300余万,竞拍获得一块9万余平米的工业用地,用于扩大生产规模。考虑到公司管理团队持续稳健的运营风格和对行业的深刻理解,我们对公司新能源战略的前景抱有极大信心。

　　维持“强烈推荐”评级、目标价格38元。预计公司14-16年净利润分别为3.44、4.17和5.03亿元,每股收益分别为1.53、1.86和2.24元。维持“强烈推荐”评级,目标价38元/股、对应2014年25倍PE。

　　风险提示:新能源业务低于预期、扩产进程低于预期、传统市场波动等

　　传：中航电子公司航电平台地位依然确定,受益国防信息化发展方向

　　核心观点:

　　近期公司股价调整较多,但我们认为公司基本面并没有改变,公司作为航电平台地位依然确定。短期调整主要是市场对科研体制改革的推进进度较慢的反应;市场对军工行业的偏好有所变化。我们认为在当前改革大背景下,各领域、各层面的改革均在启动,作为改革障碍最大的军工科研院所改制也将面临诸多困难,推进进度慢应在预期之中,但方向不会改变;而更重要的是公司所处的国防装备领域和航电业务方向,正是符合国防信息化发展的业务产品。

　　国防信息化提升机载电子需求,未来力争民用航空制造市场。国防和军队改革方向是强军和国防现代化,信息化装备将是大趋势,体现在航空装备的单元就是航电。不断更新的航电系统的技术水平很大程度上影响着战斗机的整体性能,侦察、预警、巡逻等战斗准备型飞机、无人机等装备中电子装备至关重要,整体来说,航空机载电子设备的成本占军用飞机总成本的比例也越来越高。公司是国内军机机载电子设备最主要的供应商,军品增长主要来源于“一代平台几代航电”的需求和全军工领域的开拓。民用航电系统成本约占大飞机成本30%,尽管目前公司民用航电业务尚少,但包括公司在内的中国企业将力争占领民用航空市场的一席之地。

　　盈利预测和投资建议:我们认为中航航电业务整体上市是趋势所向,长期看好公司作为中航机载电子平台未来的发展前景,短期的股价调整带来了长期投资机会。暂不考虑未来资产注入对业绩的影响,预计13-15年EPS为0.39、0.46、0.53元,对应PE为54、46、39倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,民用航空产品的研发进度具有不确定性,军工行业的市场表现与市场流动性有一定关联,故公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

　　传：招商地产年报点评 依托集团资源,发挥综合开发优势

　　1.事件 3月18日,招商地产发布年报:2013公司实现营业收入325.68亿元,归属于上市公司股东的净利润42.02亿元,分别同比增长28.74%和26.64%;基本每股收益2.45元,略低于市场原先预测的2.57元。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)规模高速增长,毛利率降,ROE提升

　　招商地产的规模增长已经告别了前几年的低基数,进入了20%-30%之间的高增速阶段。与此同时,随着早期超高利润率项目的结算完毕,公司的毛利率也有所回落。2013年,公司的毛利率也从上年的31.9%下滑至27.5%左右的水平。这在当前土地市场竞争日益激烈的背景下,已属不易。值得高兴的是,随着周转率的提升,公司的净资产收益率反而有所提升,达到16.7%,比上年提升了1.5个百分点。我们认为,这与公司“快建设、快去化、快入市”的高周转策略取得收效是密不可分。

　　(2)继续向“千亿、百亿”目标前进

　　2013年,招商地产实现签约销售面积274万平方米,签约销售金额432亿元,签约金额比上年增长19%。公司的目标是:在未来五年实现“千亿收入、百亿利润”,这意味着,未来五年的销售和利润的复合增速将保持在18%以上。目前,招商地产进入了接近30个城市,基本上完成了区域布局,在市场规模与房价上涨幅度有限的背景下,财富赢家公司要实现这个目标,关键要考验公司在已经进入的核心城市,能否体现出持续拿地、区域深耕的能力。

　　(3)开发规模仍维持高速增长

　　2013年,招商地产新开工项目35个,新开工面积424万平米;年内竣工项目25个,竣工面积163万平米。年末在建面积737万平米。不仅新开工面积比上年大幅增长80%左右,在建规模与竣工规模相比也相对庞大。公司在年报中也披露了2014年的经营计划:公司全年房地产签约销售金额计划突破500亿元,计划新开工面积548万平米、竣工面积294万平米、年末在建面积990万平米 3.投资建议 我们预测,招商地产2014年的净利润为50.6亿元,每股收益为2.95元,将增长20%。公司股价相当于预测盈利的5.8倍,相当于2013年末的市净率为1.1倍,股价显然低估。我们给予公司“推荐”的评级。

　　4.风险提示:房地长调控政策多变