开店速度放缓，推进业态结构调整。2014年预计新开店170家(此前预期200家)，以大成都区域为主。新店主要为标准便利店，适度增加24小时店及餐饮快捷店(目前24小时店约100家、快捷店10家)。24小时店较标准店客流量平均增长70%、营业额增加50%，净利率提升近2个BP;快捷店面积在300-500平米，毛利率达35%并已实现盈利，店内菜品由中央厨房进行配送(最大可满足200家门店需求)。

    积极应对费用上涨压力，一季报有望体现减员成效。红旗2012年人工费用率约10.9%，远高于行业均值6.9%。为应对费用上涨压力，去年公司一线店员净减少超过1000人(其中总部调整100人)，预计1H14继续减员300-400人后员工结构将趋于稳定。公司目前薪资水平居成都前列，即使减员后平均工资有所上涨，公司薪资总额仍有望保持平稳，测算14年员工费用率将下降1.5个BP。预计1-2月收入增长10%以上，并有望体现减员成效。

    与支付宝、微信信息系统对接，未来合作可能深化。公司与支付宝目前：1)利用公众账号发布商品及促销信息；2)支付端使用条码支付，提升支付环节效率及丰富购物体验，并享受设备提供、手续费减免、红包馈送等形式补贴。与支付宝等移动支付运营商合作，不仅可能节约部分刷卡手续费，而且通过对接会员系统可获得用户数据，未来有望实现基于消费数据分析的商品精准推送，从而有效提升营销效率。

    自营网购商城优化后近期有望推出，与电子货架搭建闭环。公司近期对网购平台商品数、系统流畅性等进行优化，以提升线上消费体验感。

    另在十余家门店开设“电子货架”，将消费范围由单店扩展至全体门店&货仓。

    “电子货架”实质是将线下门店流量导入线上商城，充分利用仓储配送优势拓展SKU(由7千增至2万)并提升周转效率；网购商城交易大多通过门店自提实现，将线上流量转化为线下客流量。升级版网购商城可能将于4月推出。

    具备供应链资源优势，关注与电商巨头潜在合作机会。

    公司具备线下供应链资源优势，主要体现在：1)网点数超过1400家，分布广泛；2)仓储配送优势。配送中心面积合计超过7万平米，自有车队超过150辆；3)信息系统先进，增势业务内容丰富，并已与顺丰、中国移动等对接。公司与电商巨头潜在合作机会值得关注。通过合作获得线上流量导入，并可借助双方仓储及信息体系打通，扩充品类建立线上大卖场、生鲜超市等业态。打造成未来互联网消费区域线下有效入口，可能是公司O2O战略的最佳途径。

    看好公司门店网络渠道价值，维持“推荐”评级。

    红旗连锁作为A股唯一的便利超市股，在成都地区拥有广泛密集的门店网络，以“商品+服务”实现差异化经营。公司在网点密度、信息系统以及仓储配送方面具备优势，并与电商、互联网公司及物流企业展开多层次合作，未来可能成为PC&移动端网络购物的区域线下端口。我们看好公司O2O转型，并建议投资者关注流量转化、品类周转及收入端等先行指标的逐渐兑现。维持14-15年EPS预测0.41/0.45元不变，对应14年动态PE=25X，“推荐”评级。

    风险提示：消费需求低迷抑制同店增速；人工、租金费用率高企；郊区新门店培育期延长。