长江证券股份有限公司分析师(刘舒畅)3月18日发布白云山(600332)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　白云山发布2013年年报：公司实现营业收入176.08亿元，同比增长45.97%；实现归属上市公司股东净利润9.80亿元，同比增长34.43%，对应EPS0.77元；扣非净利润同比增长26.26%。公司拟每10股派2.3元(含税).

　　事件评论

　　凉茶业务强劲增长：2013年，公司中成药实现收入38.95亿元，同比微增0.59%，其中增长较快的品种为消渴丸和华佗再造丸系列；化药实现收入34.29亿元，同比增长11.69%，其中头孢克肟和头孢硫脒增长较快；其他类产品(王老吉为主)实现收入64.65亿元，同比大幅增长263.03%。

　　王老吉创新突破，强势崛起：2013年至今，公司努力在产品、渠道和品牌方面寻求创新突破。为解决王老吉凉茶产品规格单一的问题，公司推出了新品低糖凉茶、无糖凉茶和固体凉茶，并为直供连锁餐饮渠道设计了凉茶直饮机，满足了消费者对凉茶类产品的多样化需求；除了原有的商超等渠道，公司还加大了餐饮、酒店、自动投币饮料机、飞机等渠道开发力度，迅速提升王老吉在全国范围内的铺货率；公司通过拍摄微电影、与腾讯合作进行世界杯营销等品牌推广新方式，努力巩固和提升“王老吉”品牌影响力。估计2013年王老吉销售口径共80亿元(红色60亿+绿盒20亿)，终端销售额约150亿元，预计2014年终端销售额将达到200亿元。

　　制药业务仍在整合，协同效应将逐步体现：2013年公司财务费用下降42.82%，可看出原白云山和广药重组之后，运营效率开始提升。公司进行了营销调整，导致原广药下属子公司业绩有所下滑。此外，诺诚生物因市场竞争格局改变等原因，2013年盈利未达预期。随着绿盒王老吉2014年底完全回归和诺诚生物业绩恢复，内部整合带来的协同效应将逐步体现。未来公司将以“白云山”统一品牌运作全国市场，努力振兴大南药。

　　维持“推荐”评级：原白云山和广药重组后，有望发挥协同效应，进入经营快速上升期；王老吉大健康产业强劲增长，有望重塑新白云山；“大南药+大健康+大商业”三轮驱动，公司未来发展值得市场期待。预计2014-2016年的EPS分别为1.04元、1.35元、1.70元，给予“推荐”评级。