瑞茂通主营煤炭供应链管理，盈利能力及盈利稳定性均高于同业水平。瑞茂通自2000年开始从事煤炭供应链管理业务，十余年间业务规模快速扩张，盈利能力稳步提升，2009-2012年公司业务量及净利润年均复合增速分别达63%和150%。2012年在煤炭价格大幅下跌、同行业公司业绩下滑甚至亏损的情况下，仍然实现净利润20%的增长，盈利能力及盈利稳定性均高于同业水平。

    “资源”+“效率”+“团队”打造公司核心竞争优势。资源：从采购、加工、仓储、物流到分销，瑞茂通拥有丰富稳定的资源渠道与多样化的分销渠道，建立了完整的煤炭供应链服务体系；效率：公司坚持“轻资产”、“高周转”的经营策略，资金使用效率及盈利能力远高于同业水平；团队：公司管理团队业务能力突出，战略发展思路清晰，股权激励激发团队积极性。

    “产业+金融+线上平台”铸就煤炭供应链一站式服务平台。1)供应链服务：传统中间贸易商逐渐退出，行业整合及进口增长带来公司规模扩张契机，预计2013-2015年公司业务量复合增速25%；2)供应链金融：“银行”、“保理”、“融资租赁”三驾马车齐驱，为公司创造新的利润增长点，预计2014年保理业务将贡献6000万元净利润，折合EPS0.07元；3)互联网平台：拟非公开发行募集9亿元投入煤炭供应链网络平台和信息化建设，连接线上线下交易，提供更多想象空间。产业为本、金融为器、互联网为势，公司将成为真正意义上集产业整合、渠道开拓、信息集成、物流组织、金融运用于一身的煤炭供应链综合服务平台。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年归属上市公司股东的净利润分别为4.4亿元，5亿元和5.6亿元，对应EPS分别为0.5元、0.58元和0.65元，对应PE为22倍、19倍和17倍。我们认为，公司“资源&效率&团队”的核心优势明显，管理层战略思路清晰，“产业+金融+线上平台”的发展模式将推动公司转型成为立足煤炭供应链的一站式服务平台，给予“增持”评级。

    风险提示：供应链金融业务拓展力度低预期；限制低质煤进口政策出台影响进口业务。