平安证券有限责任公司分析师(洪涛，耿邦昊)3月17日发布重庆百货(600729)的研究报告。

　　事项：重庆百货发布2013年报，全年实现收入302.5亿元，同比增长7.5%；归属母公司净利润7.84亿元或EPS=1.93元，同比增长13.25%；扣非后净利润7.68亿元或EPS=1.89元，同比增长13.04%；净利率2.62%，同比提升0.14个百分点，扣非后ROE=22.19%，符合预期。

　　平安观点：

　　随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进，公司制定了新的战略发展规划，将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面，并取得了连续9个季度的毛利率提升，成效显著。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进，分析师判断整体毛利率水平仍有提升空间。

　　百货稳健发展，超市家电放缓分业态来看，百货实现收入147亿元，同比增长10.3%，毛利率提升0.82个百分点至16.03%，其中黄金珠宝和钟表同比分别增长20.7%和25.7%；超市受制于CPI下行以及激烈竞争环境，实现收入98.5亿元，同比增长5.64%，毛利率同比提升0.89个百分点；家电实现收入46.5亿元，同比增长0.33%，毛利率提升0.91个百分点，其中白电增长显著，达到35.4%。分区域来看，重庆及贵州地区表现平平，收入同比增速分别为5.46%和-2.53%；四川地区则同比增长24.5%，显示出了良好发展势头。

　　毛利率持续提升，人工租金压力凸显2013年公司整体毛利率达到16.44%，同比提升1.48个百分点，连续9个季度保持同比提升趋势，显示了公司业务层面实质性整合取得的成效；同期销售+管理费用率亦同比上升1.23个百分点，其中销售费用率上升1个百分点(2013年销售费用中职工薪酬和租金两大费用分别增长21%和37.6%，压力凸显).

　　储备项目充裕，外延扩张提速公司全年新增网点20个，其中百货4个、超市14个、家电2个，新增营业面积18.8万平米，新增区外网点面积2.82万平米。此外收购庆荣物流100%股权增加8.5万平米自有仓容。目前已公告的签约项目超过10个，大多以三四线市场租赁店为主，但也不乏大体量自建项目，包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。

　　分析师下调14-15年EPS预测至2.05和2.38元(原预测为2.35和2.8元)，现价对应14年动态估值为11.1X。从资产价值角度看，公司净现金充裕，多业态组合下密集的网点布局或成为O2O本地化社区平台落地生根的最佳载体，其门店盈利能力及网点价值可能实现重估，维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：消费复苏低于预期；重庆零售竞争加剧；到期门店提租压力。