理财周报记者 吴爱粧/深圳报道

　　五粮液迎来了8年以来首份净利下滑的年报，宣告了最艰难时刻的到来。

　　尽管的确存在行业原因，投资者仍然质疑唐桥时代五粮液的管理效率，“唐桥七年政绩，五粮液股价从51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值从2倍茅台变成1/3茅台，股价从1/4茅台变成1/10茅台。”

　　资深白酒行业人士向记者透露，这份令投资者不满的年报已透支了五粮液的业绩。

　　“五粮液批发价跌得很厉害，跟市场价出现倒挂了，这个情况蛮严峻的，已经有一年时间了，前面的增长都是靠向经销商压货压出来的，经销商很多亏啊，进货意愿有所下降。”

　　8年来净利润首降，公司称“行业原因”

　　五粮液最困难的时刻似乎已到来。

　　2014年3月9日晚，五粮液发布了2013年度业绩快报，对2013年度主要财务数据和指标披露如下：实现营业收入247.17亿元，同比下降9.13%；实现归属于上市公司股东的净利润79.73亿元，同比下滑19.75%；基本每股收益2.10元，同比下降19.85%。

　　这是五粮液近8年以来首次面临净利润下滑。

　　这份业绩快报如预警信号在资本市场炸响，2014年3月10日五粮液股价下跌4.39%。

　　事实上，去年五粮液3季报一出，著名投资人林劲峰就点评五粮液的噩耗才刚刚开始。理财周报（微信公众号money-week）记者统计发现，到2013年4季度五粮液业绩确实出现崩溃式下跌，其于2013年4季度单季营收55.51亿元，下滑8.69%；盈利8.69亿元，下滑59.26%。

　　2013年3月13日记者致电五粮液证券部，其工作人员表示，“目前白酒行业有7-8家发了业绩相关的公告，普遍来说都是巨亏或者盈利下滑，所以说这个是整个行业的情况，并不是我们一家出现这个问题。”

　　尽管存在行业因素，但亦有不少资者指责五粮液“把业绩巨降都归因于行业调整”，并将矛头指向五粮液（集团）掌门人唐桥。

　　公开资料显示，唐桥2007年6月15日进入五粮液集团工作，2011年3月接任王春国掌舵五粮液集团。而今五粮液正步入唐桥时代的第4个年头。

　　一名五粮液投资者表示不解，“唐桥七年政绩，五粮液股价从51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值从2倍茅台变成1/3茅台，股价从1/4茅台变成1/10茅台。”

　　对此，华东某券商人士分析，“五粮液在管理上是不如茅台的，首先它的高端产品稀缺性不够，再就是它中低端产品多而杂乱，甚至大量做贴牌；并且营销价格体系非常混乱，因此在市场环境不利的时候，它受到的压力更大。”

　　让人惊诧的是，在五粮液业绩艰难之际，从政出身的唐桥提出了2014年集团1000亿白酒主业500亿的战略，被指“为完成业绩目标，讨好宜宾市政府”。

　　疑向经销商压货，五粮液最大经销商银基存货逾11亿

　　在资深白酒人士看来，五粮液2013年早就透支了业绩。“它批发价跌得很厉害，跟市场价出现倒挂了，这个情况蛮严峻的，已经有一年时间了，前面一年的增长都是靠向经销商压货压出来的，经销商很多亏啊，进货意愿有所下降。”

　　华南的一名经销商向记者证实，“确实是不顾经销商微利甚至亏损卖酒，还不停的往渠道压货，不过大家还是想着这是大品牌，有忠诚度，熬一熬也许就熬过去了。有的其他品牌也一起做，茅台那边赚点钱补贴这边，你要是不做了，以后不一定有机会。”

　　不过五粮液方面否认了对经销商压货。“公司不存在压货的情况。”

　　理财周报（微信公众号money-week）记者统计数据发现，在去年白酒行业低迷的境况下，五粮液1、2、3季度末的存货均维持在近70亿元，并无明显激增，显然是经销商分担了部分存货压力。

　　但大量被压货的五粮液经销商日子并不好过。如五粮液最大经销商银基2013财年亏损了11.34亿港元，2014年财年中期报告亏损7.71亿港元，截至2013年9月底银基的存货高达11.24亿港元，主要为五粮液的高档白酒。

　　据记者了解，春节至今普五（普通五粮液）价格较公司的出厂价格659还一直有折让，批发价和市场价目前仍持续倒挂，经销商销售信心不足。

　　华南一位白酒行业研究员告诉记者，“价格倒挂就是源于五粮液的市场体系太乱，它以前倾向于大经销商制，公司给予大商很大折扣，大商藉此低价挤压小商，小商生存困难，摆在五粮液面前的问题是必须改革经销商体系，这种改变必然触及深层的利益，目前五粮液和经销商的关系比较不和谐，这是五粮液的重大课题。”

　　白酒行业调整是颠覆性的，2015年才触底

　　从去年开始，五粮液似乎也意识了自身在产品和营销上的问题，在3季度就开始进行调整。

　　五粮液证券部人士告诉记者，“我们一直都有在采取措施，比如说营销中心的建立，并且我们是要完成7个营销子公司的成立，这是为了快速地反映市场，贴近市场，不断地开发新产品来补充我们公司的产品结构；另外，公司现在确实是下面的品牌比较多，可能有些知名度不高，现在公司在做这个品牌梳理的情况，会重点会打造一些优势品牌，我们公司旗下重点战略品牌肯定是重点打造的；其他稍微弱一点的品牌，一是内部梳理嘛，二是市场自然会形成优胜劣汰的一个状况，是两边的工作。”

　　但白酒行业专家不认为五粮液很快能走出困境。“五粮液扭转目前的局势仍需要时间，甚至最差的时候还没有到来，2014年年报可能会更惊悚。白酒行业要真正好起来，需要大环境有个改善，消费能起来，这需要时间，不是那么快。”

　　唐桥在2013年年底五粮液经销商大会上也表示，白酒行业此轮调整是颠覆性的，不仅行业增速放缓、还可能出现下降。但白酒业到2015年才会真正触底。

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　　(理财周报)