LED照明（半导体照明）在2013年无疑是整个LED产业链上最风光的一环，无论是飞利浦、欧司朗还是国内涉足LED照明的上市公司，均交出靓丽的成绩单。同时，今年前两月，部分企业LED照明产品销售额同比激增，显示出淡季不淡的特征。

　　尽管中国内地的上市公司目前还未预告今年一季度业绩，但从台湾地区部分企业公布的销售情况来看，今年LED照明市场延续上一年度景气回升的良好态势，显示出淡季不淡的特征。

　　中国台湾地区LED产业链一季度景气高企。统计数据显示，2014年1月该地区整体LED产业链营收合计为85.7亿元新台币，环比只略微下滑了2.19%，同比大增21.13%；2月整体营收为77.89亿元新台币，同比增长29.41%。

　　一季度是LED行业的传统淡季，这么高的营业收入同比增速只有在2010年出现过，但2010年的增长得益于国际金融危机后的经济环境复苏，而今年一季度的行情则完全来自于市场需求启动。

　　LED行业进入迅速发展时期，相关公司必将受益，A股市场中不乏LED企业，例如阳光照明、德豪润达、乾照光电、佛山照明、天龙光电、三安光电、聚飞光电、华灿光电、鸿利光电等，投资者可多关注。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月14日讯

　　阳光照明调研报告:发展与转型并举，看好公司前景

　　阳光照明 600261 电子行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：李振亚 撰写日期：2014-02-19

　　14年全球LED应用市场有望保持40%以上高速增长。一方面受益于全球“禁白”政策不断推广，节能灯及LED 灯市场份额将快速提升;另一方面，伴随LED 灯成本降低及效能提升，LED 较之节能灯的比价关系明显改善，预计LED 在全球照明市场的渗透率将从当前10%提升到16 年50%水平，市场迎来快速增长良机。

　　公司作为全球LED 应用产品主流供应及品牌商，有望最大化受益行业高景气度。14 年公司LED 产能有望实现翻番以上增长，随着全球范围内LED 需求快速增长，公司作为率先布局该项业务的贴牌供应商及品牌商，成为最明确受益者之一。

　　公司在高速发展的同时积极调整发展模式，力争在未来竞争中抢占战略制高点。14 年的重要看点在于公司对渠道大客户的开拓和梳理，未来通过打造多元化渠道降低运营风险是公司一项重要举措;此外，打造自有品牌及提升灯具销售比重亦是公司转型升级的重要方面。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2013~2015 年净利润增长率分别为22.37%、48.11%、24.05%，实现EPS 分别为0.40 元、0.59 元、0.73元，维持公司“买入”评级，建议中长期关注公司投资机会。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降;大客户占比高导致订单波动;国内自有品牌及渠道建设进程较慢导致未来市场占有率下降。

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　　德豪润达:LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

　　德豪润达 002005 家用电器行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：张孝达 撰写日期：2014-02-27

　　LED普通照明开始启动

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED 照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED 芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD 产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作，我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值:重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元

　　我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC 假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级， 2013/14/15年PE 分别为306.7/40.0/20.4倍。

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　　佛山照明:顺应LED潮流，扩张战略提速

　　佛山照明 000541 电子行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：李振亚 撰写日期：2014-03-02

　　投资要点:

　　随着LED产业链逐步进入黄金发展期，下游应用市场空间逐步打开，具有品牌和渠道优势的企业有望获得历史性发展机遇

　　公司在保持传统业务优势地位的同时LED业务13年下半年明显放量，并有望成为驱动公司新一轮发展提速的重要引擎

　　投资逻辑:

　　我们看好照明应用领域发展前景的主要逻辑:LED市场崛起+市场集中度提升。我们预计全球照明市场规模约在千亿美元量级且保持稳定增长趋势，未来三年LED照明渗透率将从当前10%向50%以上水平快速提升，LED照明市场进入爆发式增长阶段;同时，照明应用领域龙头凭借既有的品牌、渠道及管理优势全力介入LED业务，有望成为新一轮照明革命的最大受益者。

　　我们看好公司未来发展的主要逻辑:LED业务取得实质性进展，扩张战略提速。公司12年底开始启动LED业务，到13年下半年开始显著发力，我们预计13年全年LED销售占总业务比重将达到10%水平。

　　未来几年公司凭借国内外市场广泛的渠道布局，良好的品牌形象及扎实的制造工艺及成本控制能力，LED业务将呈现高速增长态势，市场占有率显著提升。

　　我们对公司未来几年整体发展态势亦持谨慎乐观态度，一方面传统照明业务受益于小企业退出市场，订单量短期内不降反升，中期保持平稳;此外，LED业务为公司发展提供更强增长动力，因此我们预计未来公司整体发展有望提速。

　　盈利预测及投资建议。预计13-15年公司EPS分别为0.31、0.36、0.47元。公司顺应LED快速发展趋势，通过推动积极扩张战略实现LED业务快速发展，未来整体增长水平有望提速，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降;电商对传统照明渠道冲击;LED民用市场需求增长低于预期。

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　　天龙光电:光伏设备回暖仍滞后，led设备将打开新空间

　　天龙光电 300029 电力设备行业

　　研究机构：国联证券 分析师：杨春柳 撰写日期：2013-08-22

　　分布式光伏电站带动光伏行业稍有回暖，但设备复苏有所滞后。在政策支持下的分布式光伏发电项目建设如火如荼，带动光伏板块整体回暖，但由于行业扩产周期滞后于景气周期，上半年公司的单晶生长炉和多晶生长炉的出货量仍不景气，各几十台，但产品毛利率仍然同比增长较大，单晶炉毛利率达52%。另外，公司新收购的公司热场和坩埚公司业绩低于预期，销售量较少，对母公司业绩有所拖累，公司光伏类设备总体表现一般。

　　新产品有亮点。公司12年变更募投项目“年产150 台多晶硅铸锭炉”为 “年产50万km树脂金刚线的项目”，上半年金刚线已经实现量产，并有部分收入;另外，子公司常州天龙重启制药机械业务，为公司贡献一部分收入，也为公司带来医药行业机会。

　　业务重点将偏向LED，为公司带来新的增长空间。随着LED行业下游需求带动下，蓝宝石衬底的价格大大回暖，公司蓝宝石长晶设备的各项指标已经达到量产标准，将与大客户洽谈合作意向，有望取得较大突破;另外公司MOCVD设备已于2012年实现一台销售并稳定运行，有望成为国产化设备的新宠儿。伴随LED行业的发展，将为公司带来较好预期。

　　给予“观望”评级。鉴于公司光伏业务处于调整期，正在寻求转型;LED行业的蓝宝石炉、MOCVD等各项新业务均基本完成技术储备，正积极进行业务开拓。所以公司正处于扭亏为盈的业绩拐点，我们暂不对公司进行业绩评估，给与“观望”的投资评级。

　　风险提示。行业整体增速下滑，新产品市场拓展滞后。

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　　三安光电:LED行业龙头，顺应趋势，强者恒强

　　三安光电 600703 电子行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-03-12

　　三安光电为我国LED 芯片龙头，核心驱动业务为LED 芯片。其核心推荐逻辑:(1)3~5 年内，LED 照明需求规模的复合增速达30%~40%，渗透率将从10%~15%提升至40%~50%，LED 照明全产业链步入新一轮高景气周期。从LED 照明价值链构成看，芯片环节为最受益环节;(2)LED 芯片环节关键竞争因素取决于资本、技术、以及规模优势，行业将呈现“强者恒强”的态势。公司核心竞争优势构筑其护城河，在竞争已赢得先机;(3)随着公司芯片产能释放及项目投产，业绩将保持30%以上增速。

　　三安光电是我国LED 芯片龙头企业。其为规模最大、技术水平最高的LED 外延及芯片企业(产能位居全国第一)。近几年通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展，近3 年营收增速保持90%以上，已形成LED 业务(包括外延片、芯片、及应用产品)及高倍聚光光伏产品(CPV)两大业务。其中，LED外延及芯片为公司业绩的核心驱动业务，营收及毛利占比达70%以上。

　　照明需求驱动LED 芯片行业进入高景气周期。需求端:全球LED 照明产品需求爆发，未来几年LED 照明产品市场渗透率快速提升。2012-2016 年聚光灯、路灯、以及电灯泡的全球渗透率分别从8.3%、4.3%、5.1%提升至46.3%、38.6%、28.2%。供给端:产业投资重心向下游转移，2011 年外延芯片投资占比由52%下降至2012 年的10%，LED 芯片环节供给收缩。供需好转:2014 年LED 产业持续高景气，全球主要国家白炽灯禁售落实将加快LED 渗透率提升。另外，由工信部主导的半导体行业扶持政策或将出台于近期出台，扶持政策将加快我国芯片国产化进程，三安光电是LED 芯片行业最大受益者。

　　三安光电为LED 芯片龙头，研发技术、专利技术、规模、以及营销渠道等核心优势构筑其护城河，公司在市场竞争已赢得先机。研发优势:公司为国内唯一能够生产全色系LED 芯片企业，芯片覆盖多领域、多波段，且已经突破大部分国内厂商在蓝光方面发展瓶颈。规模优势:公司MOCVD 产能位居全国第一，待公司芜湖二期达产后，设备合计将达244 台。专利优势:2013 年公司通过投资台湾璨圆光电及收购美国Luminus 成功成功切入由全球专利链。

　　LED 芯片进入高速增长期，CPV 向好。公司已形成芯片1200 亿粒/年、外延片550 万片/年及LED 器件265万只/年的生产能力。近年来公司在逐步扩张芯片产能的同时，通过提升良率、优化工艺、2 寸转4 寸片、以及生产大功率产品等方式增加收入。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产，预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。另外，公司CPV 业务将随着行业建设加快逐步向好。

　　公司潜在爆发点:其一:外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。其二:公司国际发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、53.2 亿元和72.2 亿元，同比增长16.9%、35.3%和35.7%;归属母公司净利润分别为9.89 亿元、13.6 亿元和17.2 亿元，同比增长22.1%、37.4%和26.4%;对应EPS 分别为0.69 元、0.85 元和1.08 元。我们认为公司合理的估值区间为29.3-33.2元。我们看好公司长期的投资价值，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

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　　聚飞光电点评报告:国际化战略与新产品开拓成为新一轮高成长驱动因素

　　聚飞光电 300303 电子行业

　　研究机构：浙商证券 分析师：周小峰 撰写日期：2014-03-11

　　投资要点

　　LED产业需求旺盛

　　从我们跟踪的台湾LED 产业数据看，LED产业需求旺盛，大尺寸背光产品开始新一轮备货潮，小尺寸背光产品需求国际大厂订单挹注，LED 照明需求强劲， 从客户订单展望、下单频率等信息观察，客户拉货态度积极，尽管受春节因素影响，但是在下游强劲需求带动下，东贝、亿光、晶电等公司2月份营收逆势同比高成长，展望3、4月份，1季度淡季不淡，4月份进入传统旺季，LED 产业将重启季营收年增率正成长循环。

　　海外市场积极推进，新一轮成长动力所在

　　2013年开始，公司逐步开拓海外市场，在小尺寸背光领域，台湾市场率先突破，今年已经开始进入放量阶段，除了台湾市场，韩国市场公司同样积极推进， 我们预计2014年将取得进展，公司小尺寸背光开始新一轮成长。除了小尺寸背光海外市场2014年放量，与此同时，公司启动中大尺寸背光海外市场开拓， 我们预计2015年中大尺寸背光海外市场同样开始放量。2014年开始，公司国际化战略将驱动新一轮成长。 n 2014年新产品放量驱动新一轮成长 增光膜生产线调试完毕，技术问题已经完全解决，逐步进入试生产阶段，我们预计3月底产品出样，由于增光膜供应链与公司原有供应链完全一致，并且是下游客户要求公司生产，因此，我们认为增光膜将很快通过认证放量，增光膜将成为公司未来两年高成长的驱动因素之一。

　　LED照明专注高端，承接高端市场产业转移

　　聚飞光电专注于高端市场，目前台湾竞争对手的高端客户订单，将不断的被公司蚕食，逐步转移到公司手中。在公司品质加优质客户策略中，公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中，达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析，我们认可公司这一策略，并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015年营业收入7.53、12.63、20.84亿元，同比增速52.18%、67.69%、64.91%，净利润130 、199.19、289.42百万元，同比增速43%、53.49%、47.93%，EPS0.6、0.92、1.37元，PE35、23、16倍，我们认为，公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利，进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎。公司持续成长能力得到认可，尽管投资者当前担心二级市场系统性风险，但是我们认为公司持续成长能力突出，业绩增长确定性强，2014年PEG 已经进入0.5的相对安全区域，从公司成长性以及业绩确定性判断，公司股价具备50%以上的上涨空间，给予买入的投资建议。

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　　鸿利光电:14年迎业绩拐点，多业务协同发展

　　鸿利光电 300219 电子行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：李振亚 撰写日期：2014-02-24

　　行业景气方面，14 年LED 封装及应用行业呈良好发展势头。一方面，伴随LED 封装及应用产品价格以年均20%左右速度下降，未来三年LED 需求将呈快速增长态势;另一方面，经过12-13 年的行业竞争及需求波动，目前行业竞争格局趋于稳定，企业行为趋于理性。二者共同作用，行业未来趋向良性化发展方向。

　　公司运营方面，各项业务处于良好发展态势中。

　　LED 封装方面，公司以LED 照明产品为主，且寻求在背光领域的进一步拓展，会根据市场情况进一步进行产能适当扩充;

　　LED 汽车信号照明方面，会进一步加大国内外市场的开拓力度，当前阶段以内资汽车品牌为主要突破方向，业务进展情况良好;

　　LED 通用照明业务方面，国内主要以工程商为主，会进一步开拓国外的新兴市场;

　　合同能源管理方面，会在保证回款安全的前提下与莱帝亚的工程渠道相结合，一起承担LED 照明方面的工程，以此扩大公司的市场占有率。

　　盈利预测及投资建议。预计13-15 年公司EPS 分别为0.24、0.37、0.46元。14 年是公司重要业绩拐点年，考虑行业发展趋势良好，公司各项业务进展顺利，未来具备较高业绩弹性，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降;需求增长慢于预期;原材料价格波动风险。

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