东北证券股份有限公司分析师(刘林)3月13日发布华仁药业(300110)的研究报告。

　　报告摘要：

　　华仁药业发布年报，公司全年收入8.67亿元，利润总额1.43亿元，归属公司股东的净利润1.22亿元，EPS0.28元，与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%，27.27%。与分析师之前的预期一致。同时公司公布分红方案，每10股派发现金1元，转增5股。

　　公司2013年输液产品实现销售2.57亿瓶袋，同比增长64.49%，实现输液销售7.98亿元，同比增长45.31%。公司合并洁晶药业及募投项目逐渐投产后产能获得释放，短期内公司产能瓶颈不再是问题。通过外延式扩张和内生性增长，公司基础性输液和治疗性输液销售额分别增长42.82%和60.26%。因合并了部分塑瓶和玻瓶产能，拉低了基础性输液产品的毛利率，预计随着软袋产能进一步释放，毛利率可能略有回升。

　　公司腹膜透析液项目基数低，发展速度快。截至2013年底，公司的腹透产品实现了11个区域中标，由于采用非PVC包装，公司产品价格维护情况较好。公司去年在44个腹透中心实现255例患者入组的对比试验，计划2014上半年完成750例病人入组。同时公司加快在腹膜透析领域的布局，包括建立院士专家工作站，与JMS签署《专利及专有技术实施许可合同》，拓展腹膜透析液产品线，以及涉足腹膜透析相关医疗器械，增强公司在这一领域内的竞争实力。分析师预计公司腹膜透析业务在经过前几年的铺垫后将逐渐释放业绩，未来几年将维持较高增速，为公司业绩带来较大弹性。

　　投资建议：分析师预计2014年、2015年、2016年公司EPS分别0.33元、0.42元、0.51元，目前价格对应PE分别为37倍、29倍、24倍(未考虑转增摊薄)。分析师维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：大输液产品招标价格下行风险腹膜透析液推广低于预期风险