中国国际金融有限公司分析师(樊俊豪，郭海燕)3月12日发布美盈森(002303)的研究报告。

　　公司近况

　　继前期获得ZARA、Harman产品的包装供应商资质后，公司再次公告获得知名电子烟生产企业吉瑞科技的包装供应商资质，为其电子烟产品提供一体化包装服务，公司新客户开拓不断取得突破。

　　评论

　　1、2014年新客户开拓序幕刚刚开启。吉瑞科技是一家专门从事电子烟研发、生产和销售的高新技术企业，在电子烟行业居领军地位，拥有60条国际标准生产线、员工3000余人、日产量约60万套。巨大的产量(年产量超过2亿套)，将为公司纸包装带来充足的订单，促进公司新基地(东莞、苏州、重庆)产能利用率持续提升，进而驱动业绩快速成长。

　　2、与下游客户深度合作、提供包装一体化服务是公司重要发展战略。若电子烟在我国能实现高速发展，不排除公司未来通过参股、并购等方式，在电子烟领域进行更深程度产业链延伸的可能。

　　3、公司能获得众多国内外知名品牌消费企业青睐，与公司突出的包装设计研发能力，一体化竞争优势(能满足客户包装相关全部需求，协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力)，以及快速反应能力密不可分。除了有优势的消费电子领域客户，未来中高端品牌消费品也将是公司着重发力的领域。

　　4、中国包装巨头冉冉升起，纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段(CAGR19%)，行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%)，这就为美盈森通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。未来公司业绩持续快速成长驱动力强：①老客户订单放量；②消费电子、品牌消费品等领域新客户突破；③外延并购，收购金之彩开启了公司行业整合步伐。

　　估值

　　建议维持盈利预测。预计2014-2015年EPS分别为0.78元、1.12元，同比分别增长60%、44.5%。

　　重申“推荐”。分析师看好纸包装行业广阔的市场空间，以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者；公司成长逻辑清晰，新客户开拓将带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014年PE约27.3倍，估值相对未来2年业绩CAGR52%仍有提升空间，目标价31元。

　　风险

　　客户订单落实情况不及预期；原材料价格大幅波动。