投资建议

　　与国外对比，我国速冻食品行业处于发展初期，龙头企业大有可为。三全食品稳扎稳打，以收入和市占为首要目标，股权激励激活团队主动性。预计公司2013-2015年EPS分别为0.29/0.38/0.48元，对应PS分别为2.2/1.7/1.3X，公司质地优良，维持推荐评级。

　　投资要点

　　事件：我们调研了三全食品，与公司高管交流了近期发展以及未来战略情况。

　　股权激励激活团队主动性，收入和市占率为首要目标：从公司发展史来看，剔除07、08年金融危机和12年金葡菌的影响，基本做到30%的收入增长。随着速冻米面消费渗透率的提升以及行业发展的不断成熟，未来增速将更加平稳。公司首次实施股权激励，意图调整治理结构，激活管理团队主观能动性，力争3年收入规模翻一番，将公司市占率提升到40%以上。

　　行业前三你追我赶，然而竞争格局基本确立：2013年三全和湾仔码头保持较快增长；思念下滑趋势得到遏制，营销团队和产品包装有所更新。速冻水饺由三全和湾仔牢牢掌控，速冻汤圆三全和思念占据绝对优势，这两大细分品类市场份额已高度集中，竞争格局基本确立。

　　发挥与龙凤的互补性，尽快扭亏：自收购之后，三全和龙凤生产上的整合基本完成，成都工厂关闭、嘉善工厂改造升级；研发团队编入三全本部。目前龙凤和三全的销售仍独立运作，龙凤需进行产品调整和成本收益配比，因此销售情况短期有所弱化。整体来说，三全品牌未来向年轻化发展，而龙凤是一个传统品牌，二者走差异化发展道路，未来竞争会减少，同时寻求生产、销售和渠道上的协同性，使龙凤尽快扭亏。

　　一二线结构升级、三四次渠道深耕仍是增长主要驱动力：速冻技术的应用领域广阔，我国仍集中应用在主食类，其他品类规模小，盈利能力有限，公司将持续进行新品研发与推广，等待市场逐步培育。在速冻米面领域，公司仍将进行一二线城市的品牌升级以及三四线城市的渠道深耕，考虑到未来人均收入持续提升以及城乡差异的逐步缩小，我们认为仍有很大增长空间。

　　风险提示：经济低迷影响便利产品的消费、食品安全问题等。