昨日上证指数快速跌破2000点大关，沪深300股指期货各合约贴水继续扩大，商品期货市场螺纹钢跌停、焦炭跌停、焦煤跌停、玻璃跌停、铜跌停、铁矿石跌停，中国商品及股市遭到全面抛售，这绝不是央行的预期调控，也不是演习，而是有投机者在进行恶意做空。现在又到了管理层该出手救市的时刻，如果让这些做空者能够完成低位平仓，将不仅仅是投资者的损失，也是中国经济的巨大损失。
　　资本市场，炒作的是不确定性。虽然中国经济持续向好，反腐力度保持强势，中国未来的经济增长乐观毋庸置疑，但是，少数投机者却看到了经济转型过程中的短期困难，对中国股市和商品大肆做空，目前做空资金已经获利十分丰厚，未来它们的任务将是在低位完成平仓，把浮动的盈利转变为实实在在的利润，其成功的关键，是广大中小投资者是否会在恐慌之中跟风抛售自己的股票、商品。
　　市场传言，中国金融期货交易所要求在股指期货上做空比较多的投资者不再开立股指期货空单，并称为了保卫上证指数2000点大关。现在上证指数已经跌破2000点，又到了呼吁管理层救市的时候，不管是暴力哥，还是保险资金，或者是看不到的平准基金，都可以在现在入市护盘，目标是不能让空方主力在低位完成胜利大逃亡，否则A股市场广大中小投资者将亏损严重。
　　怎么救市？还是要鼓励中小投资者的持股信心。可以立即推出蓝筹股T+0的交易制度；另外可以推出2014年内暂时免收证券交易印花税；还可以允许融资买入蓝筹股使用更高的杠杆；甚至规定未来新股发行市盈率最高不超过20倍。总之，管理层能够提供给市场的利好，都可以一次性地推出。
　　如果管理层可以深切呵护A股市场一次，本栏认为应该就是现在，不要再吝惜利好政策，如果股市真的像悲观者预期那样下跌到1664点之下，或许600多只排队新股尚未发行，就已经具备实行注册制的条件了。本栏建议投资者，现在的市场受到太多因素的影响，其中管理层的政策因素对股市的影响最大，投资者继续杀跌将面临很大的踏空风险，但如果抄底也或将承受股指继续走低的损失。或许静观其变，等待管理层重磅利好出台时第一时间抢筹将是最可行的策略。




　　[市场要重新出现转机，需要等待一些因素:一是美国经济摆脱软弱；二是中国涉矿刚性兑付打破，帮助影子银行的名义利率下行；三是人民币汇率走入涨跌互现区间，中间价相对稳定]
　　3月10日A股市场出现大跌，上证指数收于2000点之下，跌幅超过2.8%，创业板指数更是暴跌超过3.6%。下跌市场的波动，从宏观层面看，最有效的解读是短期流动性的变化。
　　从短期流动性看，和市场指数密切相关的数量指标是M2-M1，和股指正相关；和市场指数密切相关的价格指标是真实利率，和股指负相关。
　　从通胀的情况看，在CPI和PPI双低的局面下，如果两者之间的叉口扩大，则表明经济下行压力加大。
　　从央行的市场操作看，我们指出目前的流动性可以参考的两个基准点是2013年的2~5月份（此期间流动性偏松），以及2013年的8~11月份（此期间流动性偏紧），以此作为参考的上下区间，我认为央行将以14天同业拆借为参考，提高14天以下的短端利率，稳定并压制1~6个月的利率。
　　细察昨日的市场大跌，其中有多种宏观因素在起作用。
　　首先仍然是流动性，M2-M1在迅速收窄中，1月份的情况无法再现。1月份两者之间的巨大差异，很大程度上是机构热钱内流所致。现在结售汇已短暂实现逆差，汇率在波动中走软，这个M2-M1的叉口全年都不可能超过1月份。其潜在含义是，现在14天以下短期流动性已过于便宜。
　　其次是真实利率的水平，我估计这一水平在2014年、2015年两年是利率市场化进程中最高的。
　　真实利率受两个因素影响，一是名义利率，另外是通胀水平。就名义利率而言，尽管去产能化在推进，但低效率的制造业和影子银行融资的存量没有能够有效释放出来，或者说这部分货币存量没有盘活，因此市场名义利率虽有下行压力但未曾得以显著释放，货币流转速度在放缓。就通胀水平而言，大宗商品的暴跌，显示PPI的下行压力没有结束。因此，目前市场真实利率实际在悄然上升。
　　机构热钱、汇率波动和外贸数据，这些数据从宏观上来说，最终将体现在M2-M1以及真实利率的变动上。
　　我们再来看一下未来趋势。
　　真实利率水平：我认为今年和明年的真实利率水平都将相当高。原因之一是等待刚性兑付的打破，只有刚性兑付被打破了，才谈得上信用风险定价体系的确立以及货币存量的盘活。在此之前，低效率的地方和行业的融资处于凝滞状态，这必然使名义利率下行缺乏引爆点；
　　增长和通胀的关系：我对GDP全年维持7.5%左右的增长不太担心，一季度增长可能低至7.4%，但PPI的下行较快，这使得GDP平缩指数仍处于下行中，可参考的点是如果大宗商品市场开始平稳，物价下行才会见到拐点。
　　结合这两个因素，2014~1015年的真实利率，很可能是利率市场化进程中最高的两年。此后，我们可能会迎来名义利率的下行，尤其是贷款端的利率下行。
　　M2-M1的缺口问题：这取决于两个因素。一个是全年M2的实际增速，另一个因素是基础货币的变动。我在点评总理工作报告中，提出按照今年的财政货币，对经济增长的推力不足，按去年M2的预设目标和实际执行，今年M2的增速也会接近14%，信贷新增的下限应在9.8，但市场目前可能会觉得这种估计太乐观。另一个就是基础货币，其中受外贸和热钱的影响较大。今年江苏、上海的外贸设的是零增长目标，广东、浙江、山东的目标分别是1%、5%、6%，因此今年政府提示的外贸增长7.5%恐怕很难完成。进口受政府调控和资源品加速储备的推动，全年相对稳定。而去年12月到1月份热钱的内流，还不是外贸公司的问题，而是金融机构和大型央企的问题，我将其称为“机构热钱”。人民币阶段性走软，犹如2005年7月汇率长期不动之后的突然升值一样，给市场预期予以较大震动，但无论如何，热钱无法再度成为使国内短期流动性过于宽松的推手了。如此看来，当下M2-M1叉口的收缩处于最快速阶段，相信二季度将逐渐平稳下来。
　　市场要重新出现转机，需要等待一些因素:一是美国经济摆脱软弱，报出相对好的数据，帮助商品市场稳定下来；二是中国涉矿刚性兑付打破，帮助影子银行的名义利率下行；三是人民币汇率走入涨跌互现区间，中间价相对稳定。如果这些情况出现了，市场才能重新看到机会。