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维尔利（300190）：施工进度影响当期业绩 持续打造综合环保平台
施工进度是影响2013年业绩的主要原因
2012年,公司新签工程订单大幅下降影响,且13年新获工程订单主要为下半年获得,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认节点,因此公司2013年度实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降。2013年公司综合毛利率为36.79%,比去年下降3.44个百分点,属正常波动。费用方面,公司销售费用和管理费用基本稳定,财务费用增加约1000万,主要是公司募集资金的利息收入减少。
新增订单情况良好
2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单25,023万元,餐厨垃圾处理BOT项目工程订单13,746万元,其他水处理项目工程订单13,351万元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目28,496万元。新增订单总额超过8亿元,是历年来最高水平,为公司业绩重回高增长提供基础。政府在三中全会决定和两会工作报告等文件中多次强调要加强环境工作监管,未来环保行业竞争格局将有所分化,资源向具备技术、经验、市场等综合优势的企业转移。在公司传统业务垃圾渗滤液处理行业,市场集中度将逐渐回升,公司有望保持10%以上的占有率,每年保持约3亿左右的新增订单。新业务方面方面,公司2013年表现优异,未来将通过收购等方式持续拓展业务范围。
业务转型获得初步成效
公司上市以来一直致力于将主营业务从单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务的转变。2013年,公司的主营业务转型工作取得实质性进展,在工业污水处理、生活废水处理及中水回用,餐厨垃圾处理,生活垃圾深度分类资源化等领域都取得了实际性进展。同时,公司还成功收购浏阳市城市固体废弃物处理场,业务延伸至生活垃圾填埋场特许运营业务,进一步扩大公司的运营业务收入规模。
增发收购杭能环境,继续打造综合环保平台
公司公布现金及发行股份购买资产并募集配套资金方案。公司计划向交易对手支付现金1.656亿元,同时以23.16元/股的价格发行股份约1271.16万股,总共作价4.6亿元,收购杭能环境100%股权。同时,公司拟以不低于20.85元/股的价格发行不超过735万股,募集资金约1.5亿元。
杭州能源环境工程有限公司是专业从事沼气工程研发、设计、建设总承包以及沼气工程成套设备研发与制造的高新技术企业,在沼气工程领域积累了丰富的实践经验,迄今为止建设的所有项目均保持稳定运行,是业内的知名企业,在研发能力、方案设计、工艺技术、工程质量等方面均具有较强的竞争优势。2013年,杭能环境实现营业收入9,882.91万元,净利润3,024.84万元。杭能环境目前订单情况良好,包括已签署意向协议在内的各类合同总额达5亿元。预测2014年、15年收入分别为1.5亿和2亿,增速分别为52%和31%;净利润分别为3989万元和5147万元,增速分别为32%和29%。
收购杭能环境,将发挥显著的协同效应,促进公司业务拓展。公司目前的客户主要集中在工业废弃物和市政废弃物领域,农业废弃物将是公司未来进行市场拓展的一个重要方向,杭能环境在农业废弃物和市政废弃物领域拥有优质丰富的客户资源,工业废弃物领域是其未来进行市场拓展的重要方向。并购有利于双方利用原有的行业客户基础实现市场的交叉拓展,提高双方的市场知名度及市场占有率。
2014年业绩显著反弹,维持“推荐”评级
本次交易完成后,将对上市公司经营业绩产生明显影响。交易对方承诺杭能环境在2014年、2015年、2016年分别实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,989.13万元、5,023.34万元和5,989.78万元。
根据2014年度上市公司备考盈利预测审核报告,预计上市公司2014年度备考营业收入为75,289.90万元,备考归属于母公司所有者的净利润为11,037.70万元,我们认为上述预测数据最终实现的可能很大。按照增发方案完成后的股本计算,我们预计公司2014-15年EPS分别为0.63和0.79元,对应停牌前股价市盈率分别为35和28倍,维持“推荐”评级。平安证券
黑牛食品（002387）：最坏阶段已经过去 渠道逐步恢复
公司2013 年收入和利润下降的主要原因是从2012 年底开始对渠道和库存做清理,公司当时的营销思路是希望通过压缩渠道库存周期来提升终端产品的周转速度。但公司降低库存的策略有些背离行业规律,反而造成销售增长不畅的负面影响。公司已经停止了渠道调整。2013 年中期公司还对产品包装全面升级,换用新包装后产品平均提价20%,提价后渠道因为库存少,总体市场反应良好。
关注2:2014 关注管理层更换后业绩恢复
公司今年管理层会在股东大会后更换,尤其是掌管营销的总经理职位,我们判断二季度后公司新的销售战略和销售政策才会落地。2014 年渠道库存相比2013 年会有回升,2014 年春节的销售增长超预期,花生牛奶春节前出现渠道断货。2014 年主要是渠道库存回升和提价效应的释放驱动业绩恢复增长。
关注3:“农场包围县城”市场战略启动
公司在市场策略方面有重大变化:之前公司以做三、四线城市乡镇市场为主,县一级市场不是重点市场。2014 年重点针对县一级市场突破,实施“农村包围县城”策略。县级市场消费能力要高于乡镇市场,2013 年完成产品包装升级、提价也是为市场升级做了准备。黑牛去年收入的下降给维维提供了增长空间,2014 年要把失去的市场再夺回来。
关注3:液态仍是未来盈利增长主力 液态产品是未来公司扩张的核心产品,但花生牛奶不是液态核心, 花生牛奶过亿的市场目前只有湖南。公司计划今年推出豆奶液态产品。液态豆奶类产品现在做的最好的是维他奶,2013 年维他奶销售收入23.3 亿港币(约18.4 亿人民币)。豆奶饮料现在还没有一个全国性的品牌。2014 年2 月发布的《中国食物与营养发展纲要(2014-2020 年)》中,对大豆食品有明确规划,大豆食品饮料的增长空间打开。
公司固粉产品增长稳定,主要依赖新建终端体验店的形式来驱动收入增长。终端体验店主要是经销商出资, 公司会给予一定的补助。吉林和山东两省终端体验店开设情况较好,平均每家体验店月销售额会达到1-3 万元。2013 年终端体验店开设700 家,距离年初1000 家的目标有一定距离。公司远期规划是开设5000 家的终端体验店。固粉市场方面,山东销售过亿,吉林地区收入4000-5000 万,吉林2000 万人口,人均销售指标非常高。
结论:
产能方面,苏州产能已经开始进入设备调试阶段,预计2014 年下半年可以达产。广州黄埔产能建设还在前期准备阶段,2014 年不会释放产能。2013 年公司业绩基数低,2014 年渠道恢复后,业绩改善将会非常显著。预计公司2014 年EPS0.11 元,2015 年EPS0.16 元,2016 年EPS 0.22 元,对应2014 年PE 86.6 倍,2015 年PE 59.5 倍、2016 年PE 43.3 倍。但我们认为2014 年公司业绩有望进入拐点期,高估值只是暂时状态,2014 年业绩回升有可能超预期,目前市值30 亿不到,市值提升的空间很大,2014 年内目标市值50 亿,首次给予“推荐”评级。东兴证券
华邦颖泰（002004）:医药业务进入新发展期
多元化经营策略使资本市场难以对公司准确估值。2011年公司吸收合并北京颖泰嘉和后,公司总体规划和经营目标由“医药为主,相关多元”转向“医药农药,两药并举,协调发展”。医药+农药业务占主营收入、利润比例均超过80%,两块业务拆分看未来均有较好的成长性。
明星产品放量、完善OTC渠道建设、参股优质企业,多轮驱动医药业务进入全新发展期。(1)皮肤病药方面,公司拥有众多独家、首仿明星产品,未来有望放量:未来五年地奈德乳膏、左西替利嗪口服液销售有望过五亿;(2)公司皮肤病处方药医院市场份额第一,但仍受制于整体市场规模小,增速慢,2013年制剂收入仅6.27亿。从处方药市场走向OTC市场,市场规模扩容1.5倍。(3)公司同时向全科用药、心脑血管等大领域进军:复方倍他米松注射液、盐酸莫西沙星片等4款大产品有望于2014年获批;(4)2013年底战略性收购林芝百盛28.5%股权,有望拓展代理销售渠道。(5)原料药业务阿维A酸、异维A酸经过十年积累,近年有望实现重大突破。
“研发-原药生产-全球销售”全产业链布局,农药业务思路清晰,空间巨大。公司研发、市场优势明显,生产相对是短板。近年,公司通过收购积累了一批生产管理人才,同时随着生产线调整逐渐结束,高毛利率的新产品将逐渐淘汰低毛利率的老产品,农药业务整体毛利率有望持续提高。未来随着公司全球渠道布局完成,公司农药业务将具有更广阔的市场空间和更巨大的增长潜力。
分部估值公司价值被明显低估,首次给予增持评级。我们预测华邦颖泰14-16年按当前总股本(5.81亿股)计算EPS分别为1.00元、1.29元、1.56元;按增发0.95亿股后总股本计算14-16EPS分别为0.86元、1.11元、1.34元。按业务板块分部估值,我们认为公司股价的合理区间为[24.81,28.10]元。给予6个月目标价26.5元,对应增发后总股本14-16PE分别为30.8X、23.9X、19.8X。申银万国
濮耐股份（002225）：整合优势初现 未来顺势而上
简评
收入增长,整体承包比例上升,非钢收入比例提升
公司实现营业收入24.32亿元,同比增长13.37%。公司销售量62.83万吨,同比增长13.36%,生产量54.45万吨,同比增长11.98%。公司销售量增长和收入增长基本同步,产品单价变动不大。分销售模式来看,公司整体承包占总收入的比例为46.61%,大幅高于12年的37.19%。分行业来看,公司钢铁客户收入占总收入的94.05%,非钢客户占比5.95%。公司在报告期收购郑州华威,四季度并表后贡献收入8255万元,占总收入的3.85%,使得非钢领域的销售比例显著上升。分产品类型看,公司功能性、定型、不定型耐火材料和其他的销售收入比例分别为24%、36%、31%和9%。公司前五大客户的销售收入占总收入的比例为41%。
毛利略有提升,定型耐材毛利提升显著
公司13年综合毛利率为29.03%,同比提升0.33个百分点。公司的技术竞争力使产品及整体承包价格保持相对稳定,通过技术降本、管理的改进与提升,实现了较好的降本增效效果,促进毛利率企稳回升。分产品看,公司功能性、不定型和定型耐火材料中功能性耐火材料的毛利率最高,为37.92%,同比降低3.29个百分点;不定型耐火材料的毛利率为30.06%,同比提高0.93个百分点;定型耐火材料的毛利率最低为23.58%,13年定型耐材的盈利能力改善显著,提升了5.19个百分点,公司经过产品和合同的调整,提高了盈利能力较好的合同的比例。 期间费用率略有下降,现金流状况明显好转 公司期间费用率为22.03%,同比降低0.14个百分点。其中销售费用率和财务费用率分别下降了0.33个百分点,管理费用率提高了0.52个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额1.52亿元, 同比去年提高57.8%。大幅提高的主要原因是本报告期内销售回款状况良好。 收购郑州华威,顺利开拓非钢业务
公司发行6029万股,以4.4亿元的价格收购了郑州华威耐火材料100%的股权,顺利进军水泥耐材领域。华威耐材应用在海螺、塔牌、中联等5000t/d以上水泥窑,平均寿命达到300天以上。随着市场对环保、节能材料需求的加大,华威自主研发出新型无铬环保产品,节能环保效果明显。另外,未来水泥窑焚烧处理城市垃圾后,这将进一步提升对耐火材料的品质要求。华威股份出口到海德堡的产品在处理城市垃圾上已应用成功,这为华威股份产品在水泥窑处理城市垃圾市场方面占得了先机。
三板块协同发展,目标世界前三
公司钢铁板块、非钢板块及原材料板块的同步发展防范了单一市场的系统性风险,在2015年,公司致力于建成一个跨地区、跨国界的高科技耐火材料企业集团,进入世界耐火材料行业的前十名;在2020年,公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团,进入世界耐火材料行业的前三名。
行业整合加速,下游倒逼上游集中度提高,并购标的更易获得
2013年2月,《工业和信息化部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》出台。明确指出,推进耐火材料产业联合重组,支持骨干企业以品牌、技术、资本等要素为纽带,大力推进联合重组,延伸产业链,组建大型耐火材料企业集团。钢铁企业迫于降成本的压力以及安全生产的考虑,更加易于接受公司推动整体承包的销售模式,会加快淘汰耐火材料供应商的数量。为公司扩大市场份额创造了更好的外部条件。行业整体运营情况有利于公司在并购重组方面的找到更好的匹配标的。
盈利预测和投资建议
公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商,向上游的布局正在整合过程中,同业之间的收购兼并也在不断推进。行业集中度提高正在进行,公司作为具有技术、资金、品牌优势的龙头企业,将受益于集中度提高。看好公司未来发展。给予“增持”评级。预测公司2014-2015年收入为30.24亿元和38.04亿元,EPS分别为0.22和0.31。中信建投
中超电缆（002471）：立志于成为电缆行业的整合者
公司的电缆产品主要销往电力行业
公司主营业务为电线电缆及电缆材料、接头的生产和销售,下游客户集中于电网公司和发电集团,此外还有石油石化等其它行业客户。根据已批露的业绩快报显示,2013年公司收入为43.98亿元,同比增长134.06%,归属上市公司股东的净利润为1.66亿元,同比增长208.50%,增幅主要来自于2012年底新收购子公司的并表。
通过整合并购扩展业务范围,提升规模及市场占有率
由于用电量增速下滑,电力投资增速下降,近两年电缆行业因为产能过剩也处于不景气阶段。因此在2012年初,公司提出了“在未来两三年的时间内,公司计划以资本市场为平台,以收购、兼并为手段,优化企业资源配置,加快产品结构调整”的发展目标。2012年公司通过非公开发行股票完成了明珠电缆、远方电缆、锡洲电磁线的收购,扩展了公司在电力电缆、军用电缆、矿用电缆和电磁线等产品的业务,完善了公司的产品结构,也增强了整体竞争力。我们认为电缆行业规模大,但行业集中度低,在目前行业不景气阶段尤其适合行业整合兼并,上市公司多数属于行业中规模质地较好的企业,并且在融资方面更具优势,因此作为整合并购的平台值得看好。此外,公司由于较早确定了整合并购的发展目标,并且通过上次的规模并购,积累了处理案件的经验,因而具有相对的先发优势。
石墨烯电缆的进展值得关注
近期,公司公告了与江南石墨烯研究院、西安交大技术成果转移有限公司、常州第六元素材料科技股份有限公司合资设立中超石墨烯电力科技有限公司的事项,合资公司将开展石墨烯材料在电线电缆领域应用研究及产业化推广。石墨烯具有优异的导电性能、良好的机械性能和导热性能,采用该材料制造的电缆,使高分子半导体材料的电阻率明显下降,可以大大提高均化电场的效果,电缆的使用年限、运行的可靠性会得到很大的提高。我们认为,合资公司具备了研发制造的背景和能力,未来技术成熟和客户认同度提高的程度将决定石墨烯电缆大规模推广的进度,其前景值得关注。平安证券
金浦钛业（000545）:脱硝催化剂钛白粉带来新增长点
钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。
公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。
我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。宏源证券
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