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作为桑拿第一股的桑乐金（300247.SZ），其一向处于下降趋势的业绩已探到了谷底，2013年每股收益仅1毛3分钱，三季度末仍有近1亿存货压顶。 随着解禁潮波澜壮阔此起彼伏，无法兑现业绩利好的桑乐金频频放出各种题材和消息，被质疑“炒作股价配合首发原始股东出货”。2013年以来，桑乐金股价已大涨177%，市场人士认为这已严重透支业绩。2013年0.13元EPS不及最低预测一半桑乐金最困顿的时刻似乎已悄然来临。2014年2月26日晚间桑乐金发布了2013年度业绩快报，对2013年度主要财务数据和指标披露如下：基本每股收益0.13元，加权平均净资产收益率2.82%，归属于上市公司股东的每股净资产4.75元。同时发布了“每10股转增10股派发现金2元（税前）”的分红预案。理财周报记者注意到，2007年平安证券就开始对桑乐金进行上市辅导，但由于厂房产权、商标注册、高管离职等问题，其上市申请于2009年11月22日被否，后续二次上会才在2011年7月29日成功登陆创业板。然而，上市后的桑乐金盈利情况却每况愈下，2011只有2.34%的增长，2012年甚至下滑58.53%，到2013年似乎陷入了谷底。Wind数据显示，上市前（2008-2010）桑乐金每年的加权平均净资产收益率都超过20%，但2011年上市后开始下滑至12.4%，2012年3.3%，而2013年仅剩2.82%。同样，上市前3-7毛钱的每股收益水平也不复存在，2012年桑乐金EPS跌至0.24元，2013年仅0.13元。这份业绩快报如地雷在资本市场炸响，2014年2月27日桑乐金跌停，2月28日继续下探2.99%。“对桑乐金上市后的表现除了失望还是失望。”一位桑乐金投资者向记者说道，“不得不怀疑，IPO之前存在严重粉饰业绩。”记者统计研报发现，2013年桑乐金的盈利水平甚至未及券商分析师最低预测的一半。作为桑拿第一股的桑乐金在2011年上市之初可谓备受瞩目。2011年申银万国、长江证券、东北证券等8家券商都发布了研报跟踪，并乐观预测到2013年其每股收益应在0.75元-1.23元。最大拥戴者国金证券更是在2011年10月26日首个发研报推荐持有桑乐金，保荐机构平安证券则于2011年11月21日首次进行推荐。值得指出的是，最为了解桑乐金的平安证券，作出的盈利预测反而最低——2013年每股收益0.75元。到2012年，仅剩国金、海通两家券商力挺桑乐金。不过一年之中国金证券曾4次调低对桑乐金的预测，其中将2013年EPS从0.94元、0.81元一度调低到0.34元。进入2013年前述8大券商已全面放弃跟踪桑乐金，反倒是民生证券突然两度发研报力推，不过其对桑乐金2013年每股收益的预测值是历史最低的，仅0.27元。但连最低预测水平，桑乐金似乎也远远没有达到。记者注意到，在桑乐金发布2013年业绩快报前夕，2014年2月24日有两个机构专用席位提前抛掉了761.86万元。2014年3月6日，理财周报记者致电桑乐金证券部希望就业绩进行沟通，其工作人员表示“现在是年报静默期，不方便接受任何提问和采访”。记者接触到的多名分析师则表示，“桑乐金不看了，看不清。”研报数据显示，2014年以来，各大券商已集体沉默，不再谈论桑乐金。或因配合首发解禁冲业绩承压事实上，桑乐金2013年未达标可能还不仅仅是盈利，其面临的销售压力似乎更为巨大。和多数桑拿设备企业一样，桑乐金早期基本上是出口型公司，直至2008年受金融危机影响才慢慢将销售重点转回国内。“直到现在，国内市场尚在导入期和教育期，市场开拓有很大的难处。”研究过桑乐金的分析师告诉记者，“这也是为什么很少有人看好桑乐金的原因。”上市之前，桑乐金在招股书中描绘的图景仍十分美好，其2008年、2009年和2010年的销售收入分别为1.44亿、1.71亿和1.96亿，同比增长35.86%、18.31%和15.28%。但上市后却是另一番景象。2011年桑乐金营收2.07亿，仅增长5.46%，令投资者唏嘘不已。桑乐金在2011年年报中制定2012年经营计划时表示，“争取实现2012年销售收入2.50亿元的经营目标”。2012年7月30日，桑乐金将迎来第一轮首发原股东限售股份687万股6657.03万元市值的解禁。股东名单中，江苏兴科创业投资公司”作为唯一的机构格外显眼，它有100万股969万元市值待解禁。但当时桑乐金的股价表现并不理想，从上市初期的30元（2011年最高点）狂跌到10元-12元左右。华南的一家创投老总告诉记者，“惯常的做法，解禁前后机构一般都会给上市公司施加压力，要求你要有利好配合日后出货，尤其是对业绩不好的公司。桑乐金压力应该不小。”记者发现，自2012年起桑乐金开始有意加大宣传和营销力度，并在官网上公开宣传，有刻意刺激股价之嫌。2012年5月，桑乐金在合肥召开了2012年全国营销工作会议，为实现2012年的销售目标做讨论。8月公司召开了华中区招商会；10月召开桑乐金2013年新品发布会暨订货会，11月起首次设立董事长（金道明）接待日（主要面对经销商），节奏十分紧凑。除此之外，桑乐金甚至使用超募资金收购德国Saunalux公司，弥补公司销售能力不足的现状，但是进展缓慢，效果不佳。2012年桑乐金全年实现营业收入2.45亿元，增长18.31%，勉强完成2.5亿元经营目标。因业绩不振，公司股价则长期徘徊在10元左右。随着2013年到来，桑乐金将陆续迎来大大小小3波解禁，分别是在4月15日、4月22日和9月4日，合计451.88万股，涉及市值1.26亿元。其中苏州市大元置业公司有421.88万股于2013年9月4日上市流通，解禁市值3307.50万股。桑乐金在披露2012年年报时抛出了2013年经营计划——争取实现3.25亿元营业收入的经营目标。据理财周报记者估算，这个经营目标要求桑乐金2013年同比实现高达32.48%的营收增长，似乎难于登天。一位华南券商分析师告诉记者，“2013年桑乐金面对的经营形势跟以往有很大不同，随着募投项目新增产能出来，怎么把产品销售出去是个大问题，营销向来是桑乐金的短板，何况我们没法确信，它原来的销量是不是真的大到有必要上市圈钱扩充产能。”桑乐金2013年上半年财报显示，在2011、2012年两度延期之后，其远红外桑拿房生产基地建设项目已在2013年4月初正式投产，至2013年底公司预计新增远红外理疗房产能1.5万台左右，显然开拓市场成了摆在桑乐金面前的一大难题。可以看到，整个2013年桑乐金频繁地配合政策热点搞招商和宣传活动，有刻意炒作的嫌疑。桑乐金官网信息显示，2013年2月2日公司召开2013年年度工作发展目标及产销协调会，各销售部门签订了目标责任书，他们向公司高层立下军令状，确保2013年各项指标达标；3、4、6月，金道明通过董事长接待日与经销商沟通交流；7、8、10月分别召开了全国经销商代表沟通交流会、全国招商会和全国经销商大会。此外桑乐金还出台了品牌推广策略配合经销商销售。公司主打健康战略，2013年3月借“养老”政策的东风宣传“治未病”、“健康行”；8月在央视投放一分钟广告；10-12月在央视第1、3、5、7、10套进行品牌背书。据理财周报记者了解，目前桑乐金旗下已成功招揽了300多号经销商，几乎是刚上市时的2倍。令投资者不解的是，为何公司业绩始终做不上去？“你看到它马不停蹄地在搞各种招商活动，这更像是作秀，是市值管理的一种手段，但经销商能不能做长期你不知道，产品好不好卖也不知道，”前述华南券商人士告诉记者，“桑拿设备的行业集中度并不高，处于群雄逐鹿阶段。桑乐金与很多小品牌价格悬殊巨大，小品牌的桑那房价格在2000元左右，而桑乐金大约在两万元左右，价格相差近十倍。低端小品牌的低价抢占市场，桑乐金卖高价会影响其市场占有率。”从财报来看，2013年桑乐金的销售确实不甚理想。2013年6月末，桑乐金账上共有9043.42万元存货，其中3834.17万元是库存商品，达到了史上顶峰。到2013年9月末，桑乐金账上的存货进一步增加至9653.29万元，三季报中提及“产成品增加”。这可能也解释了为什么桑乐金2013年的业绩快报如此难看。题材拉动股价暴涨177%不过，尽管经营上毫无亮点，并且业绩陷入了史上最低点，但2013年以来桑乐金的股价却是在不断回暖。据记者统计，2013年桑乐金从最低点的9块多一度飙升到22元。究竟是什么魔力让桑乐金突然变得如此火爆？前述华南创投人士向记者分析，“桑乐金题材很多啊。刚开始是讲养老，去年国家养老政策一出，桑乐金抓住了这个契机，马上营销方针一改，桑拿房一夜之间就变成了养老产品，它铺天盖地打广告宣传，都搬上了央视。另外就是炒智能家居概念，这个更火，完全配合市场热点。”2013年底，市场传出桑乐金与中国科学院合作开发及远红外控制及应用的智能家居设备，可实现家庭智能恒温控制和远程遥控。此前桑乐金曾公开表示于2010年4月与中科院建立战略合作关系，共建全国首家远红外健康促进技术研究中心，在结合中科院远红外等核心技术基础上实现科技养生。桑乐金在互动平台上证实了这一消息，称“公司远红外智能家居设备尚在研发阶段”。这一消息在资本市场一度掀起轩然大波。2013年至今，桑乐金股价已暴涨177.26%（除权后）。对此，前述华南券商人士认为，“桑乐金近年来的涨幅巨大，已经严重透支了2013年的业绩，风险较大。”但对桑乐金的首发股东而言，股价暴涨无疑是重大利好。Wind数据显示，在2014年7月29日，桑乐金将迎来最大的一轮首发原股东限售股份解禁，涉及5977.13万股，占总股本的48.74%，解禁市值高达11亿元。解禁股东共计7名，分别是桑乐金董事长金道明、副总经理马绍琴（金道明妻子）、金浩（金道明儿子）、金道满（金道明弟弟）、北京商契九鼎投资中心（有限合伙）和2名自然人。其中金道明家族有待解禁股份5178.08万股，市值高达9.53亿元。而桑乐金在二次上会前引入的北京商契九鼎投资中心（有限合伙）待流通股份为750万股，解禁市值1.38亿元，IPO之前其曾以6元/股的增资价购入桑乐金500万股。
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