投资要点

　　中国啤酒行业进入低速稳定增长期，龙头企业的扩张步伐和竞争战略决定了行业的产销和利润走向；

　　2001-2011的10年间，行业的进攻者是雪花，竞争聚焦于低端市场。2006年前的扩张策略，让行业增长加快，但增收不增利；之后雪花产品升级策略使产品由3元价格带向5元提升，价格战减弱盈利提升。

　　2012年后的未来5-10年，低端竞争趋缓，但中端市场竞争压力陡增：华润由普通雪花向“勇闯”升级，进入中端市场；百威英博倚赖中端品牌“哈尔滨”啤酒大举进攻，向中端市场下沉；原有中端市场的主力品牌青岛啤酒重拾扩张战略，依托在中端市场的悠久的品牌优势，力图在山东、陕西基地市场外，雪花、百威还未站稳脚跟的区域，确立更多优势市场地位，强化自身在中端市场的话语权。

　　与上一轮雪花主导的低端市场地毯式轰炸式的扩张方式不同，本轮百威英博、青岛啤酒领头的扩张，是由中高端向中低端下沉和渗透的扩张。竞争必将带来价格和费用压力，但品牌、品质、管理能力的比拼将会代替价格成为新的竞争焦点；

　　我们认为，市场三强格局仍存在变数。

　　百威英博或将是本轮扩张市场份额、盈利最大的赢家：百威坚守高端，哈啤进军中端新市场的扩张思路清晰，“集中力量突破区域市场”的扩张策略效果显著，在东北、长江下游区域已迅速形成优势区域。

　　青岛啤酒重回扩张轨道推升收入增长加速，但盈利是否能同步增长存在很大的不确定性：“市场、盈利双轮驱动”的战略已渐清晰，市场份额扩张和新基地的建设成为青岛啤酒下阶段发展的重中之重。但基于雪花的上攻、百威的下沉，青啤压力空前，是否能在百威英博、华润尚未瓜分的区域尽快确立市场优势，决定着青啤未来是否还能稳居老二，笑傲江湖；

　　华润雪花未来收入、利润增速，或将不及2006-2012的快速升级阶段：“雪花”的单一品牌策略决定了往高端的定位升级存在很大难度，哈啤的针对性竞争，也将阻碍其升级推进的速度。

　　我们认为，行业的增速或将重回8-15%的较佳水平。由高端市场下沉，拓展中端市场的公司(百威英博)，增量成长显著，会有较好表现；但中端市场竞争更趋激烈决定利润来源于中端市场的主要企业(青啤)盈利增速将无法大幅超越收入增速；而由低端升级的品牌(雪花)或将放慢速度，盈利增速或将出现下滑。