中国国际金融有限公司分析师(金志耀，袁霏阳)2月28日发布三全食品(002216)的研究报告。

　　2013年盈利同比下降17%

　　公司披露业绩快报，预计2013年全年实现收入36亿元，同比增长34.2%；归属上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下滑16.7%，每股收益0.29元。收入略高于预期，而盈利略低于预期。

　　四季度因“龙凤”并表，使得收入同比增幅较高，但因龙凤的亏损拖累，导致盈利同比下滑。四季度公司单季收入11.5亿元，同比增长54.2%；盈利1600万元，同比下滑66.8%。

　　关注要点

　　2014龙凤若能盈亏平衡，对业绩将有正面贡献。分析师预计2013年龙凤的收入约3个亿，但因三全刚接手龙凤并进行全盘的调整，龙凤仍可能有近1个亿的亏损。若2014年起龙凤能够盈亏平衡并逐渐开始盈利，则对公司合并报表的盈利有积极贡献。

　　品牌升级和渠道精耕并行。公司将重点在一二线城市进行产品结构的升级，扩大“状元”、“私厨”系列的占比，实现品牌升级；在三四线城市继续开发经销商，同时加强对经销商和终端的掌控力，实现渠道的精耕。

　　管理层激励条件明确“先市场后利润”策略。从行权的业绩条件看，营收增速为主要目标(未来3年营收复合增长率不低于30%)，对盈利的要求相对较低。分析师认为以公司和速冻米面行业近三年的发展趋势看，首要目标是做大市场规模和份额，巩固并扩大目前第一的市占率。预计公司仍将维持3~5%的净利润一段时间。

　　估值与建议

　　因未来3年公司重收入重营销，分析师分别上调公司2013~2015年的收入预测4%/4%/6%，下调盈利预测21%/19%/13%。预计2013~2015年EPS分别为0.29/0.35/0.45元，同比增长-17%/22%/28%，当前股价对应的市销率分别为2.3x/1.7x/1.3x.

　　因行业的长远空间以及不断提升的市占率，公司历来享有较高的市盈率水平，近5年平均市销率达到2.3倍。维持对公司的“推荐”评级和27.48元目标价，目标价对应的是2014年2.3倍市销率，风险

　　销售增速低于预期。