长城证券有限责任公司分析师(凌学良，杨超，余嫄嫄)2月26日发布裕兴股份(300305)的研究报告。

　　光伏行业复苏，景气向上游传导，光伏背板膜放量，价格步入上行通道。公司光学基膜技术日趋成熟，特别是低端光学基膜将放量实现快速增长。此外，高端光学基膜壁垒高，行业空间大，高端基膜有望引领公司长期发展，看好公司未来的成长性。分析师预计公司2014-2015年的EPS为0.61/0.83，当前股价对应PE分别为26/19倍，维持公司“推荐”评级。

　　业绩符合预期：公司发布2013年度业绩快报，实现营业收入5.70亿元，同比上升20.60%；归属于上市公司股东的净利润5,848万元，同比减少47.44%；实现每股收益0.41元，同比减少50%。业绩快报与1月份发布的业绩预告相符，同时也符合市场预期。光伏景气下滑拖累公司业绩：2013年公司营业收入实现较快增长，但净利润却出现了大幅下滑，同比减少约50%。主要原因是光伏“双反”使得行业景气从2012年的下半年开始急速下滑，导致公司主营产品光伏背板膜价格大幅下跌，毛利率大幅下滑。另一方面，公司募投和超募的3号和4号线投产转固，相应的折旧有所增加，进一步拉低了利润。此外，2012年公司收到了300.7万欧元的业务补偿款，2013年无此类补偿款。

　　光伏景气向上传导，光伏背板膜放量，价格进入上行通道：2013年1季度开始，光伏行业景气开始复苏，盈利反转，景气逐渐向上游的光伏背板膜传导。从2013年下半年开始，公司销量、开工率都稳步提升，尤其到四季度时基本处于满产状态，2014年公司订单存在超预期的可能。

　　中国已经成为全球光伏最大的应用市场，今明两年新增装机量仍将保持快速增长，而全球光伏市场也将恢复增长，行业未来仍具潜力。光伏行业需求增长有望持续，上游背板膜需求也有望持续提升，从而带动背板膜价格进入上行通道，今年公司背板膜量价齐升是大概率事件。此外，公司新增3号和4号线已经完成磨合，在开工率不断提升的情况，效率优势将进一步体现，有望进一步提升背板膜的毛利率水平。

　　光学基膜进口替代持续进行，反射基膜有望成为新的增长点：公司是最早布局光学基膜的内资企业，具有明显的先行优势。公司率先实现了下扩散膜的批量供货，并保持较高增长。公司新产品反射基膜有望实现突破，该产品技术门槛较高、成本高、利润也高，明年有望成为继光伏背板膜和下扩散基膜后的又一重要产品，成为公司新的增长点。