央妈逼退人民币炒家：对冲基金领跑退场
　　持有人民币躺着赚钱的日子已经一去不复返了。
　　道富环球高级董事总经理阿米塔齐（Jeremy Armitage）就是这么告诫他的客户的。在这家管理着2.3万亿美元资产的机构，阿米塔齐身兼市场销售、交易及研究部亚洲区主管，他昨天在接受记者采访时表示：我们告诉客户，不要再以为人民币是放在那里就可以赚2%~3%的无风险交易。
　　当市场盼着人民币对美元汇率破六时，近一周来，人民币汇率却势如破竹地贬值，即期汇率累计下跌800多个基点，将近半年的升值幅度一举抹平。
　　国家外汇管理局发言人昨日称，此次人民币汇率连续走低是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，属于正常波动，不必过分解读。但市场依然笃信，他们在此轮人民币贬值过程中看到了央妈的身影--中国人民银行不久前获得的昵称。
　　这是一次央行和套利者的博弈。一名宏观策略对冲基金交易员向记者表示， 央行这次做得不错，如果再继续走软，估计将引发大量卖盘。
　　市场普遍认为，央行敲击套利热钱，引导了此次人民币贬值。多家投行和机构人士对本报记者透露，此次贬值幅度大，更主要是投资者以此为借口在获利了结，其中也不乏亏损离场者。而在最活跃的离岸人民币市场香港，大量人民币衍生产品命牵一线。
　　爱上人民币
　　阿米塔齐分析，人民币过去渐进升值的趋势以及在岸市场的高利率，已经让人民币成为利差交易货币。日元作为利差交易货币的历史显示，这对金融市场的风险非常大。
　　利差交易(carry trade),是投资者通过融资低息货币，再投资于高息货币为标的的高收益资产，以获得更高的投资回报率。1997年亚洲金融危机前，日元利差交易盛行，并成为金融危机一大推手。日本民间炒汇市场至今活跃着渡边太太团。
　　直到本轮贬值前，押注人民币单边升值几乎没有风险，除了2008、2012年一波短暂贬值外，人民币自2005年以来已累计上涨33%，其中，2013年人民币对美元升值近3%，再加上人民币境内一年期存款利率至少为3.25%, 汇差和利差双重收益达6.25%。
　　看似无风险的收益令套利资金趋之若鹜，这些均远超市场预期的数据都显示资金加速大幅流入--1月的外商直接投资（FDI）107.63亿美元，同比增长16.11%；1月银行代客净结汇更倍增至763亿美元，创一年新高。这令中国的外汇储备去年再增加4327亿美元，已经超过3.8万亿美元。
　　然而短短七日内，在岸和离岸人民币市场形势急速逆转。过去一周至今，人民币即期汇率累计下跌800多个基点，将人民币汇率近半年累积的升幅一笔勾销。人民币兑美元境内即期汇率下跌了逾1.3%，香港的人民币对美元离岸即期汇率贬值超过1.4%。
　　而在更体现调控色彩的央行人民币中间价走势上，截至昨天的2月份14个交易日，累计跌幅超过1%，最近8个交易日7跌1涨。
　　打破单向升值预期
　　政策制定者希望打破市场对人民币单边升值的看法。阿米塔齐告诉记者。央行引导此次贬值似乎成为市场共识，国际国内投行异口同声认为，人民币近期大走贬的部分原因，在于央行敲打套利热钱。同时，不少研究人员认为这是扩大人民币即期汇率日波动区间前的压力测试。
　　其中，法兴银行中国经济师姚炜在《中国央行的人民币实验》报告中称，央行并不希望看到由短期投机性资本流入推动的人民币过度升值。人民币具备利差交易货币的特性，即较高的在岸利率和渐进稳步升值趋势。她认为，央行能够改变且似乎正在改变第二个特性，通过扭转升值趋势推高人民币的波动性。
　　幅度很大。汇丰银行资深亚洲外汇策略师王菊向记者表示，CNH（离岸人民币汇率）已经回到中间价的水平，达到了央行挤出投机资金目的。她说，每年1月份都有大量资金做多人民币，现在的情况是，1月份前入场的对冲基金已经获利离场，也有一些投资者止损。
　　由于没有1%的日中涨跌限制，自由的香港离岸人民币市场可以说是人民币升值贬值的风向标。大量包括对冲基金、长期机构投资者、中小企业以及高净值客户的资金都聚集在此，做多和做空人民币的投资者均有。
　　一名人民币基金的基金经理告诉本报记者，做空人民币此前很难赚钱，做多人民币成为了拥挤的交易。趁此次中间价走低，市场利用此机会以及汇丰PMI（中国制造业经理人指数）跌至半年多新低的借口获利了结，第一轮走的都是对冲基金。他说。
　　麦格理资本证券大中华区首席经济学家胡伟俊告诉本报记者，由于中国资金收益率下行、风险上升，将有更多固定收益和货币基金有做空人民币的动力。
　　离岸衍生产品风险
　　人民币的急剧下跌令不少投资者意外，离岸人民币衍生产品市场的风险也露出冰山一角。
　　德意志银行的一份报告称，香港离岸人民币市场上的结构性期权产品规模巨大。该行估算去年人民币衍生品合约的成交额接近2500亿美元，今年迄今为止的成交额已达到800亿美元~1000亿美元，是去年全年近四成。
　　恒生银行总经理兼财资业务及投资服务主管冯孝忠昨日告诉记者，香港每家金融机构都有包装成期权的各种汇率产品，有的是对冲有的是投资，杠杆率各异，且市场基本没有透明度。
　　比较常见的汇率衍生产品包括人民币可交割远期（DF）、无本金交割远期（NDF），而从去年才兴起的目标可赎回远期合约（target redemption forward）迅速走红。目标可赎回远期合约一般设计为12个月或24个月的合约，设定一个比现货价格低的履约价和距离现货价格更远的下档保护价，执行价格每个月和离岸定盘价比价一次。简单来说，这种产品是一种杠杆押注，人民币升值时每个月都能获得回报，但当人民币贬值到一定水平时，损失便迅速累积。
　　王菊告诉本报记者，去年这种合约的价格一般设在6.3~6.4（美元对人民币），但今年投资者对人民币升值预期强烈，不少合约都设在了靠近现在市场水平的价格。这意味着，不少上述合约买家已经止损离场，或选择延长合约价格期限。
　　冯孝忠称，这种合约产品的购买者既有对冲基金，也有中小企业客户，不少设在6.1的合约已经触发自动止损。
　　上述对冲基金交易员则称，如果人民币继续贬值将导致更多合约触发自动止损点令卖盘增加，将令离岸人民币市场变得更为波动。
　　对于外贸企业是否会被误伤，王菊的答案是否定的，对于有实际套期保值需求的外贸企业来说，不会在这个水平上离场，情况不会特别痛苦。
　　王菊亦分析，一般两会前人民币均表现偏弱，但两会后便会重新走强。这代表了市场的主流观点，即从中长期看，人民币升值的趋势并未改变，央行也会在人民升值预期弱化后调校中间价的制定。
　　监管者和套利者的过招才刚刚开始。昨日，在岸和离岸人民币市场均表现平静，一名在岸交易员对记者称，已经连涨五个交易日的NDF也已经回落企稳，但接下来的走势仍要再多观察几个交易日。(.第.一.财.经.日.报 .郭.兴.艳)

　　四连阴终结 大盘进入超跌修复阶段
　　分析人士指出，虽然大盘探底回升，但是其隐忧仍不可忽视
　　多空因素依然胶着
　　主持人：经过连续4个交易日的持续大跌后，昨日沪深两市呈现探底回升态势，最终双双以小阳线报收，大盘有望进入超跌之后的修复阶段。那么，是什么原因导致大盘终结了四连阴走势？
　　金证顾问：本轮大盘调整下来的最大动能，主要来自市场传闻银行对房地产业务实行停贷的利空影响，由此导致房地产板块集体大幅杀跌，促使大盘加速调整。但昨日四大行各自发出消息表示并未对房地产信贷业务有所调整，没有对房地产业务实行停贷政策。短期来看，对于地产板块暂时出现了一定的喘息时间。
　　科德投资：最近市场大幅下跌主要因为基本面上有利空消息打击。一方面，人民币对美元汇率连续6个交易日下跌，而且已经跌至半年以来的最低点。投资者担心会对资产价格形成影响。另一方面，最近部分地区传出楼盘降价的消息，这引发了投资者关于楼市价格下跌的担忧。还有一点不容忽视，创业板指在周二也出现了非常大的跌幅。对于创业板而言，这次的调整并不只是针对前期涨幅的修正。
　　然而，周三的基本面情况有所好转。保利地产、新湖中宝以及深振业A纷纷公告大股东增持。大股东出手有利于在短线上提振市场信心，这是短线大盘得以反弹的最重要支撑。
　　向上挑战20日均线
　　主持人：昨日大盘在前期低点2014点处获得了缓解的机会，展开小幅反弹，尾盘以带下影线的阳线报收，后市股指将如何演绎？
　　金证顾问：昨日这根带有下影线的小阳线，意味着短期市场进一步杀跌的动能已经衰竭。而股市之中向来有一句俗话“急跌之后将有反弹”。如此推测，最近短短几个交易日的调整速度之快，幅度之深，基本上比较吻合这一句股市谚语。因此，短期的市场将逐步释放利空影响，舒缓恐慌心态，从绝望中迎来希望，周四、周五大盘震荡走高，挑战20日均线应该是大概率事件。
　　鉴于年线调整至今，调整时间短、调整空间大等特点，后市将迎来急跌过后形成的反弹行情。所以不难预测周四市场呈现止跌反弹将是大概率事件。同时，从纯技术层面的急跌必将迎来反弹的行情看，大盘一旦企稳反弹，短线将向上挑战距离K线最近的均线压力，按照大盘均线系统的下移走势看，下半周大盘弹升至20日均线附近依旧值得期待。
　　广州万隆：经过昨日盘中的两轮下探后，尾盘股指展开小幅拉升，最终沪指收涨。不过，虽然大盘突袭上涨，但是其隐忧也同样不可忽视，例如开始缩量、上方缺口难以回补等，更值得关注的是指数差异问题，或影响投资者的出击方向。
　　从主要指数看，目前沪深300指数已第二次击穿1月20日低点，下方支撑趋弱；而沪指也逼近2000点整数关口，空头依旧占据主动。由此可见，权重板块的走向并不乐观，对大盘形成明显的压制。
　　广发证券：股指周二的暴跌和昨日早市的续跌，使得短期做空动能释放较急，市场自然出现宽幅震荡。这种现象犹如物理的阻尼现象，第一次大跌后反抽也有力度，但随着时间的推移，其反弹空间将逐步收窄。
　　就目前来看，市场结构性行情并没有因为股指周二大跌而偃旗息鼓，毕竟在目前市道中，蓝筹、周期大盘股能提供的机会并不大，更多的可能还是在新兴行业中。只是在调整中，谁最终能够脱颖而出，就需要时间的验证。一般来说，在市场调整中，那些抗跌性较强的品种都是投资人需要关注的对象。
　　综合判断，大盘虽然有技术性修复的要求，但无奈人气溃散，反弹之路较为艰难。继续寻底、筑底将是未来一段日子的主要基调。
　　关注三大改革思路
　　主持人：昨日盘中，多空双方角力，中石化崛起护盘，带动石油、有色、地产、银行等权重板块反弹，沪深两市股指由绿翻红，特斯拉、黄金、油改概念股表现活跃。那么，后市有哪些热点值得关注？
　　巨丰投顾：大盘经过连续的大跌后，将进入维稳周期。两条主线依旧是关注重点：一是绩优股，二是题材股。建议投资者特别关注年报大幅预增的中小盘品种，尤其是存在高送转预期的个股。对环保、食品安全、生态农业、新能源汽车、国资改革等有望受益于政策扶持的题材股，可以继续逢低关注。
　　科德投资：三大改革思路会带来不少市场机会：1。油气行业改革。自从中石化公告将对民营资本开放下游产业之后，与石油行业改革相关的概念股表现勇猛。2。电力改革。电力改革有望汇集生物质能以及输变电产业，对于传统电力公司来说，管理效率提升将会帮助业绩增长。3。医疗改革。在新的改革思路之下医疗行业将会向民营资本开放更多，专科医院以及医疗设备行业的机会降临。(.证.券.日.报）

　　2000点存支撑短线反弹在蓄势
　　经历了连续四个交易日的凌厉跌势之后，昨日，股指终于出现了止跌迹象，沪深主板市场尾盘双双顽强翻红，仅有创业板微跌0.45%。这显示出市场中存在着较强的反弹欲望，2000点具备一定的支撑能力，股指短线企稳概率较大，但也宣告着行情提早进入了防御期。
　　考虑到正回购加码、地产预期变坏、信托风险逐步暴露、经济基本面不甚乐观等因素正在逐步渗透，而前期引发春节行情的利好因素正被消耗殆尽，预计反弹空间有限，且短中期来看投资者仍须谨慎风险扩散，建议规避估值和涨幅双高的成长股。但是，机构仍相对一致地看好以电动智能汽车、机器人等为代表的新兴产业“智能化”发展趋势，以及国企改革的潜在机遇。
　　大盘或有短线修复
　　继周二市场出现恐慌性大跌之后，昨日股指早盘惯性低开并震荡走低，随后又逐步震荡上行，尽管盘中经历了多次红绿变化的波折，但在尾盘仍然顽强翻红，迈出了止跌的第一步。分析人士指出，短期修复行情上演概率较大。
　　至昨日收盘，上证综指报收2041.25点，上涨7.03点，涨幅为0.35%；深证成指报收7319.61点，上涨15.66点，涨幅为0.21%；沪深两市成交额分别为961.18亿元和1408.39亿元。另外，中小板指上涨0.24%，而创业板指延续调整步伐，下跌了0.45%。
　　实际上，近5个交易日市场的凌厉走势吞噬了春节行情的大部分涨幅。自1月21日本轮市场反弹以来，上证综指从阶段低点1984.82点开始上涨，在2月20日最高触及了2177.98点，该区间的增长幅度达到9.7%。不过，2月20日之后市场经历了连续的凌厉跌势，至26日股指最低触及2014.38点，期间股指的波动幅度达到了163.6点，仅仅5个交易日吞噬掉了超过7.5%的涨幅。从5日涨跌幅来看，仅有349只个股实现上涨，而有2038只个股下跌，其中跌幅超过5%的个股有1421只；这与股指上涨时个股的表现也形成了强烈的反差。
　　分析人士指出，在这种情况下，市场短期的反弹欲望和资金自救意愿都十分强烈。而昨日市场经历波折后顽强翻红，是市场止跌的第一步，短线向上修复概率很大。
　　随着指数的尾盘上升，不少行业也由绿转红，行业板块涨多跌少。其中，有色金属行业涨幅为3.36%，遥遥领先于其他行业，汽车、综合、电气设备和化工行业的涨幅也均超过1%；相反，传媒行业跌幅最大，为2.01%，通信、国防军工、食品饮料、非银金融、电子等行业均处于下跌状态。
　　概念方面，充电桩、锂电池、油气改革、新能源汽车概念涨幅领先，分别达到了5.07%、4.31%、4.25%、4.22%。而相反，前期多个热门板块诸如移动转售、芯片国产化、移动互联网、4G、智能穿戴、互联网金融等则继续调整，且跌幅居前。
　　防御期来临新兴产业仍有戏
　　当前市场环境正在发生的微妙变化，市场提早进入了防御期。但市场研究机构仍相对一致地看好以电动智能汽车、机器人等为代表的新兴产业“智能化”发展趋势，以及国企改革的潜在机遇。
　　总体看来，当前市场中的情况正在发生微妙的变化。首先，流动性预期开始发生扭转。本周虽无到期资金，但继上周正回购回笼1080亿元后本周二再回笼1000亿元，节后一共回笼5830亿元。这向市场发出了强烈的收紧信号，使得银行间资金利率开始止跌反弹。同时，近期人民币出现了连续的贬值，分析人士认为，这可能是央行主动调控所致，但升值预期的扭转或将使得人民币波动幅度进一步增大。
　　其次，多项风险暴露，担忧进一步发酵。信用风险方面，近期吉林信托、华润信托的某些项目被爆出存在兑付风险；而房地产行业出现打折销售、个别银行暂停地产项目贷款等消息，使得地产行业风险预期陡增；在经济数据疲软的情况下，这些均使得市场预期变得不再乐观。
　　此外，随着两会渐行渐近，行情炒作的时间正在被消耗殆尽；而市场重新开始关注IPO重启的时间表，资金分流的心理压力再度上升。
　　分析人士指出，这些因素共同作用下，市场提前结束了春节行情进入了防御期，由于2000点是个支撑位，预计在强烈修复意愿之下股指会迎来短线反弹。但是上行空间料十分有限。考虑到各负面因素可能进一步发酵，短中期内投资者仍须谨慎风险扩散。因此，建议投资者在反弹中逐步减仓前期涨幅和估值均已经较高的成长股，待市场方向明确后，再布局优质的成长股和相关改革题材股。
　　多家券商仍表示看好新兴产业和国企改革两个板块。银河证券认为，成长股仍是上半年的主力，进一步看好三大科技方向，在休整中甄别三大趋势：以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3D打印和机器人为代表的生产智能化、以移动互联应用为典型的生活智能化；国企改革主题重在商业模式和创新。申银万国证券认为，上涨逻辑被破坏，但下跌有助于市场更冷静地寻找受益于中长期转型大方向的优质成长股，建议关注国企改革、触网创新等优质成长股。（中.国.证.券.报.）
　　

　　周期还是成长？机构面临抉择
　　“跌4%都算跌得少的，小票卖都卖不掉。”2月25日市场大跌之时，上海一家基金公司的基金经理向记者表示。
　　而在一天之后，他又看到市场新的发力点——新能源汽车，这次还是主题驱动，还是小票一马当先，还是机构参与。
　　2月26日，市场低开低走，午盘后一度下挫但尾盘拉升，最终收报2041.25点，涨0.35%。
　　当日新能源汽车概念表现最为突出。整体涨幅达到4.22%。其中，比亚迪(002594.SZ)、奥特迅(002227.SZ)纷纷涨停。
　　这很大程度上源于特斯拉的强势表现，日前摩根士丹利预计特斯拉股价最终可达320美元。2月25日特斯拉股价应声大幅攀升14%，再度创下新高。
　　幕后主导依然是机构资金。
　　比亚迪当日交易数据显示，三家机构位居买入榜的前五位，分别买入6834万元、6614万元和4695万元。而位居卖出榜前五的，只有一家机构席位。
　　中银国际在其报告中表示，特斯拉效应将在我国持续发酵。在其看来，2014年有望成为新能源汽车爆发式增长的元年。按照每个城市和区域5000台的最低累计推广量计算，这将为新能源汽车行业带来6万台的增量。
　　但特斯拉概念从梦想照进现实，仍任重道远。
　　“据我了解，在美国的特斯拉车主，也不是整天开的，主要是聚会的时候开，它的象征意义大于实际意义。”有专门去美国调研过特斯拉的基金经理向记者表示。
　　而另一方面，在其看来，国内新能源汽车的普及，还面临充电设备不全、技术不成熟等多重障碍。
　　另一部分机构资金则选择回归周期股。
　　2月26日，有色板块大涨3.40%，其中黄金股领涨，山东黄金(600547.SH)涨停。
　　招金期货在其报告中表示，金价刷新四个月高位，此前令人失望的美国消费者信心数据和房价升幅乏善可陈，美元指数四连跌，市场预计美联储缩减QE的进程会在此后有所放缓，同时以乌克兰为首的地缘政治混乱局势有所升温，ETF连续两日增仓，投机者看多意愿有所增强，隔夜沪金高开高走，伦金目前震荡于1341美元附近。
　　除此之外，石化、汽车、电力设备等，也是机构资金换仓的选择。而此前大跌的地产股，也在2月26日上涨了1.04%。
　　但亦有市场人士表示，周期股难言大行情。
　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，周期与成长间自去年分道扬镳后，如今已是渐行渐远了。
　　在其看来，国内经济糟糕的基本面，很难再给予周期行业以支撑。上周汇丰公布的PMI数据也创了连续半年来的新低，尽管对于这个来自香港的数字总是毁誉参半，但也至少说明周期性行业的好景已去了。
　　上一周涨幅靠前的两个行业是计算机和石油，但这两者逻辑截然不同：信息化是大势所趋，具有持续增长的动力；而石油行业只是受国企改革预期的提振，长期内难有作为。
　　富国基金人士认为，当前市场实际上反映了在经济结构转型过程中，新旧经济模式交替过程中的“青黄不接”。一方面，以地产、基建、银行为代表的对金融杠杆依赖程度过高的企业持续受到估值的压抑；另一方面，实体经济距离真正转型尚有差距，电子、机器人、医疗器械移动互联网等新经济增长因素还需得到行业基础发展的进一步支持。（21.世.纪.经.济.报.道）