招商证券股份有限公司分析师(常涛，陈舒然，陈卓)2月26日发布招商轮船(601872)的研究报告。

　　事件：

　　近期，分析师参加招商轮船的股东大会，就公司经营情况与管理层进行了深入交流。

　　评论：

　　1、油轮船队轻装上阵，2014年盈利改善值得期待。

　　(1)2013年集中处置老龄油轮并对油轮船队整体计提19.76亿元减值准备，将使船队在成本上进一步领先竞争对手，在市场缓慢复苏的过程中有望率先盈利。

　　(2)VLCC拆解年龄持续下降，供需有望边际改善。受运价持续低迷和新型节能环保型船舶的冲击，老龄油轮的市场日益狭小，据Clarksons统计，2013年VLCC平均拆解船龄下降到18.2岁，市场可用运力出现小幅下降。而需求端在远东地区推动下仍然保持平稳增长，由于临近特检的船舶数量较多，而许多船东并不愿意支付高昂的特检费，分析师认为高拆解量在今年将持续，供需有望边际改善。

　　(3)前两月油运船队盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均运价在3.4万美金/日左右，大幅高于2013年的0.1万。受益市场运价改善，油轮船队Q1盈利值得期待。油轮市场的超预期表现有台风、雾霾导致压港增加和超低速航行等多重因素影响，3~4月市场出现季节性回调亦属正常。

　　(4)公司抓住船舶市场底部实现船队更新和扩张，新造船将在未来三年(预计首艘交付期为2014年10月)持续交付，将提高公司船队规模和实力。

　　2、LNG行业快速增长，CLNG持续发力。

　　(1)中国LNG产业链建设如火如荼，LNG进口量稳步增长。2013年，中国进口1800万吨LNG，较2012年增长23%，近年来始终保持20%以上增速。

　　(2)参股CLNG近期动作频频，积极参与新项目投标。中海油-BG的LNG运输项目(4艘)已进入融资阶段，亚马尔项目投标也在稳步推进中。

　　(3)由于LNG船舶投资较大，目前世界上超过90%都采用固定回报模式。分析师预计LNG船队的扩张未来将为股东提供稳定回报，增厚公司业绩“安全垫”。

　　3、油轮船队整体减值后公司资产价值较为扎实，当前股价对应减值后PB仅1倍左右，而未来三大主业均不乏改善因素，分析师上调公司评级至“审慎推荐-A”。

　　(1)散货迎来2014年“供需蜜月期”，预计边际改善最为明显的Cape仍将成为主要驱动力。根据2013中报，招商轮船是从事远洋散货运输的上市公司中散货收入占比最高的，且Cape运力占比达64%，最受益Cape驱动型的反弹。(2)VLCC市场供需有望边际改善，“国油国运”战略下央企承运比例稳步提升。(3)公司现金充沛，近期控股股东5亿元低息借款(3%)进一步补充了经营现金流，在“成本至上”的航运市场低谷是少数具有较强“抄底”实力的船公司。

　　风险提示：铁矿石和原油进口量低于预期等。