长江证券股份有限公司分析师(范超)2月26日发布建研集团 (002398)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述公司发布2013业绩快报：归属净利约2.27亿，同增约17%，折EPS0.86元。

　　事件评论

　　外加剂新材料(行情 专区)的 “跨区域”扩张下，公司全年营收增长显著。公司全年营收17.72亿元，同比增长35%，除贵州、河南子公司进一步放量外，主要源于2012年末收购的浙江科之杰等四个公司等在13年的显著放量，前3季度就累计贡献营收1.88亿元。分季度来看，公司Q1~Q4的营收增速分别为43.09%、 28.14%、41.21%、32.44%，Q4虽然增速有所回落但是仍处于高位。

　　13年下半年原材料(工业萘)价格大幅上涨导致公司利润增速明显下滑。公司全年营业利润同比增长15.65%，远低于营收的35.655的增速。从季度来看，Q1和Q2的营业利润尚保持着38%、30%的高增长态势，Q3和Q4增速则大幅下滑，分别为1.96%、-0.35%。原因主要是13年下半年公司主营产品加剂新材料的原材料工业萘价格快速攀升，从 6月份的6100元/吨攀升至8000元/吨左右，增幅超过30%。

　　短期减水剂毛利率同比下滑风险仍在，关注检测领域的新进展。由于13年Q1正是工业萘价格底部(约5000元/吨)，因此尽管近期价格有所回落但盈利能力同比下滑风险短期仍将持续。同时尽管公司减水剂仍将依托并购不断扩张，但始终难以避免地产下滑风险。相较而言，检测在国内发展一直较为缓慢，随着建筑质量问题凸显、绿色建筑及智能家居的趋势发展，均将为建筑检测打开新的空间，未来公司对该业务的规划值得关注。

　　风险已得到一定释放，关注新的催化。预计2014-15年EPS分别为1.01和1.3元，对应PE分别为13、10倍，维持推荐。