传：网宿科技高增长趋势持续,关注移动端产品推出

　　事件描述

　　网宿科技公告2013年业绩快报,公司2013年实现营业收入12.05亿元,同比增长47.89%;实现归属于上市公司的净利润2.37亿元,同比增长125.85%,对应EPS为1.52元。我们有如下点评:

　　事件评论

　　营收增长符合预期,利润率提升带来业绩高速增长。4季度公司营收和净利润均实现了同比高增长,其中营业收入4.04亿元,同比增长55.98%,略高于全年收入增速;单季度净利润为1.03亿元,同比增长106.62%。我们认为公司业绩持续高速增长的原因主要有两个:1、互联网流量快速增长,行业CDN 需求旺盛:CDN以流量计费,伴随智能手机、IPTV/OTT盒子等各类智能终端渗透率的不断提升,各类跨终端互联网应用、内容呈现爆炸式增长;2、利润率持续提升:公司产品结构、成本结构、客户结构不断优化,高毛利率的产品及电商、政企客户占比逐步提升。此外,随着规模效应逐步显现,公司服务器、带宽利用率有所提升,拉动综合毛利持续攀升,再加上公司费用控制得当,公司利润率持续提升。

　　2014年互联网流量仍将维持快速增长,公司CDN收入高增长可期。2013年我国互联网流量增速约50%,我们判断2014年互联网流量保持高增长仍是大概率事件:1、高清网络视频、电子商务、网络游戏等互联网应用不断渗透;2、中小企业云服务的大面积推广,拉动云计算对于CDN的需求;3、移动终端数量持续攀升及移动互联网应用井喷带来移动互联网流量每年翻番增长。公司CDN产品主要通过流量计费,因而在产品成熟期,流量高增长将对公司营收增速形成有效支撑。

　　移动端CDN产品及政企客户收入占比提升将成2014年新亮点。4G牌照发放意味着手机网速瓶颈从带宽上限转移至“中间一公里”的CDN主网,对于更为追求用户体验的APP厂商而言,使用CDN需求的迫切性有望大幅提升。公司移动CDN产品推出在即,2014年有望成为公司发展的新亮点。此外,2014年公司将政企客户拓展作为重点之一,政企客户收入占比有望进一步提升,从而带来公司毛利率的持续攀升。

　　公司业绩高增长可期,维持“推荐”评级。近几年公司内控优异,随着公司高毛利率产品占比不断提升,公司利润率不断提升,业绩增速有望高于收入增速。我们上调公司13-15年EPS分别为1.52、2.43、3.75元,维持“推荐”评级。

　　传：德赛电池构建移动电源基石,持续增长动力强

　　事件描述。

　　德赛电池公司于2 月24 日晚间发布年度业绩报告称,2013 年归属于母公司所有者的净利润为2.06 亿元,较上年同期增43.44%;营业收入为44.02 亿元,较上年同期增37.78%;基本每股收益为1.5057 元,较上年同期增43.43%。

　　公司拟向全体股东每10 股派发红利2 元,送红股5 股。

　　事件评论。

　　对于德赛电池来说,2013 年是持续稳健增长的一年,营收与净利润均保持较快增长的态势。从季度层面看,四季度单季公司营收增长幅度达到68%,远超过三季度时的23%,净利润单季增长达到45%,超过上季的32%。加速的业绩表现主要来自于公司电源产品在大客户中份额的持续增长。

　　公司是苹果产品锂电的主力供应商,一直以来公司大量给iPhone 供应电源管理系统,随着苹果去三星化以及整个锂电模组供应链从台湾向大陆转移,公司逐渐从模组层面给苹果供货,并且从iPhone 向iPad Mini 等产品进行渗透。我们从iFixit 的拆机情况看出,德赛也已经从2013 年四季度开始为iPad Mini 2 进行电池封装,随着新产品的不断推出,公司有望在新领域为苹果进行电池模组制造的业务。

　　另外,公司从消费电子电源领域延伸到动力电源方面。随着电动工具便携化趋势以及锂电取代镍氢电池的趋势,公司中型电动工具电池模组将具有更大增长的可能。同时,公司子公司德赛亿能在大型电源管理方面积累深厚,随着新能源汽车产业成熟,大规模应用的情况下,或将成为未来业绩的贡献来源。

　　公司已经在年报中推出了2014 年50 亿收入的计划,在维持原有高端大客户的情况下,不断拓展中大型电源业务,不断提升产品种类,且能够应对好可穿戴产品电池的需求。同时,公司将在惠州蓝微新增4000 平米厂房,惠州电池新增14000 平米厂房,这将从产能上为公司收入增长提供确保,且不断提升的自动化水平将有助于公司节约费用,提升效率。因此,我们首次给予德赛电池"推荐"评级,2014-2016 年EPS 为2.23、2.93、3.82 元,对应PE 为27、21、16 倍。

　　传：东富龙新GMP认证平稳过渡,未来看外延拓展

　　事件

　　公司发布2013年业绩快报,营业总收入10.21亿,同比增长24.24%,营业利润3.22亿,同比增长22.32%;利润总额3.35亿,同比增长19.41%;归属于上市公司股东净利润2.66亿,同比增长13.97%;基本每股收益1.28元。

　　评论

　　无菌制剂企业新GMP认证到期,冻干产品市场需求平稳过渡:无菌制剂企业新GMP认证2013年底到期,目前处于尾声中,订单交付正在平稳过渡,2013 年公司收入实现了平稳增长;2014年起,由于GMP认证带来的新增需求会趋于平稳,回归到正常平稳的行业需求,13年的订单仍有大部分需要在14年确认收入,业绩增长仍然有确定性。

　　销售费用和管理费用同比上升,利润增速慢于收入增速:13年药机行业的市场竞争加剧,为了维持较高的市场份额,销售费用同比有所增加;在研发方面,冻干工程的相关产品加大了研发力度,新产品西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品基本完成,冻干系统工程产业链基本打通,管理费用同比上升。

　　冻干产业链内的延伸基本完成,可承接冻干工程总包业务:通过过去2年的外延和自主研发,从冻干机械拓展到净化空调、水针生产线等多个领域,基本完成中高端制药机械领域的布局,公司已经初步开始尝试工程总包业务,冻干工程总包业务订单金额较高,对公司整体盈利能力和市场竞争力有积极促进作用。

　　制药机械为主,医疗器械为辅双重发展,外延扩张仍然值得关注:公司上市以来,在冻干制药机械领域积累了充分优势,业绩保持了稳定的增长,公司资金充裕,为了提高资金利用率,公司于2013年底已经公告控股/参股了2家医疗器械企业,形成“制药机械为主,医疗器械为辅”的新格局,公司在外延方面的拓展仍然值得关注。

　　投资建议

　　公司是国内制药装备产业的优秀公司,布局医疗器械领域也为公司发展带来新的尝试,整体经营稳健,具备较高的安全边际,未来业务的拓展存在空间,预计14-15年EPS1.60元、1.98元,“增持”投资评级。

　　传：荣华实业毛利率下滑和销量减少拖累业绩,未来专注黄金主业

　　事件: 2014年2月25日荣华实业发布年报,公司实现主营业务收入2.1亿元,同比减少31.17%;归属于上市公司股东的净利润486.92万元,同比下降55.71%;基本每股收益0.0073元,业绩低于预期。

　　点评:

　　毛利率下滑和销量减少拖累业绩。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013年销售黄金760.47公斤,同比下降16.55%;黄金产量 917.23公斤,不及预期(1.05吨)。2013年实现黄金销售价格276.58元,同比下降18.63%(58.76元);黄金生产成本 213.26元,同比下降18.48%(55.93元);受到价格降幅大于成本降幅的影响,毛利率同比减少0.15个百分点至22.89%。2013年浙商矿业净利润仅58.63万元,占合并利润12.04%,对公司利润贡献最大的是利息收入,利息收入931.32万元。公司计划2014年黄金产量 1.05吨,同比增长14.48%。

　　集中黄金主业,转让淀粉资产。自淀粉生产线和菌体蛋白车间搬迁以来,该资产一直未贡献利润。随着搬迁工作结束,部分在建工程将于2014年转入固定资产。为了降低未来经营的不确定性,公司向大股东转让该资产,并已获得股东大会的通过,预计本次股权转让将给公司2014年带来476.51万元的营业外收入, 未来公司主业将集中于黄金冶炼。

　　美元指数上行压力加大,金价上升动力不足。最新一期的美联储会议纪要再度确认了继续缩减量化宽松的决心,我们认为美联储和其他主要经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大,美国经济的持续复苏对美元也有提振作用。同时,本次会议纪要还讨论了修订利率政策的可能性,一旦市场对美联储加息形成预期,资金回流美国市场将进一步推动美元走强。综上,我们认为2014年金价上行动力依然不足。

　　盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS为0.02元、0.01元,较上次预测变动251%、-56%(见2013年10月28日报告《价格和销量同比下滑拖累业绩),预计16年EPS为0.01元,维持“增持”评级。

　　风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

　　传：隆基股份双反加码、硅料涨价不改公司中期预期

　　投资要点:

　　上调评级至增持,上调目标价至20元。我们认为随着行业复苏和国内分布式启动的逐步确立,公司可持续加强在产品竞争力、规模、盈利能力方面的领先优势,收入和业绩高增长确定。不考虑电站可能的业绩,预计公司2013~2015年EPS0.12、0.45、0.81元(相比上次0.24、0.42、0.61 调整-50%,7%、33%,2013年出货量低于预期),上调评级至增持,上调目标价至20元(对应2015年25倍PE)。

　　单晶硅片出货和盈利保持乐观。近期美国加码双反调查可能影响台湾代工需求,硅片价格上涨滞后于硅料等事件,可能小幅影响公司的短期销售和盈利,但我们判断对公司全年的影响不大。公司的成长动力依然来源于单晶路线的中长期乐观、产品竞争力提升市场份额、持续降本获得相对高利润率等因素。我们认为公司2014 年出货量将有翻倍以上增长,而非硅成本的下降有利于净利率保持5%以上的水平,业绩相比2013年将有200%以上增速。

　　电站项目可能提升短期业绩。公司在宁夏有60MW的电站项目,拟与顺风光电合作开发大型光伏电站。后期随着电站可能的出售和合作的推进,预计电站业务可贡献额外的业绩(若60MW项目出售大约可增厚0.1元EPS)。为了推动单晶电池的应用,公司拟涉足少量组件制造和销售,也有利于业绩的小幅提升。

　　催化剂。证监会调查结果公布不予处罚;一季报业绩同比高增长;公司在电站和组件方面的项目推进。

　　风险因素。证监会调查结果和时点的不确定;美国双反加码对公司出口的影响;硅料价格波动对硅片盈利能力的影响。

　　传：劲嘉股份电子烟龙头起航,上调目标价至25元

　　事件

　　劲嘉股份公告:公司与深圳合元科技签署了关于成立深圳合元劲嘉电子科技有限公司的合作协议,主要从事电子烟的研发、生产与销售。

　　1、合元劲嘉电子科技有限公司注册资金1亿元,劲嘉占股权51%、合元49%。

　　2、董事会由5名董事组成,劲嘉股份指派3名,合元科技指派2名。公司董事长由劲嘉股份指派,公司总经理由合元科技指派。

　　3、合元劲嘉主要负责中国国内电子烟业务。

　　4、劲嘉股份负责国内电子烟业务的客户拓展,并安排合资公司生产场所。

　　、合元科技负责组建产品的研发和生产团队,并授权合资公司使用其专利技术。

　　评论

　　合元是全球最大电子烟制造商:合元成立于2004年,总部设在深圳宝安,共有三家工厂,拥有员工万人。公司是全球最大的电子烟制造商,约占市场份额的 40%-50%,2012年公司销售额约10亿元人民币,2009-2012年复合增速80%左右。公司技术实力雄厚,研发投入占年收入10%-15%, 拥有200多名研发人员及众多产品专利。公司产品畅销全球50多个国家,重点客户包括BLU、VAPOR、GREENSMOKE、V2等,烟草客户包括 ALTADIS、GALLAHER、PHILIPMORRIS、JAPANTOBACCO等。

　　强强联手,优势明显,利于国内市场布局:此次合作是劲嘉与合元共同成立合资公司,劲嘉占股份51%,主要面向国内中烟市场,未来在合元已有的出口业务也不排除有股权合作。此次合作可谓强强联手,合元在产品研发、财富赢家技术储备、产品质量等方面全球领先,而劲嘉在国内中烟系统人脉资源丰富,在传统业务与烟草企业有着多年稳定的合作历史,可利用良好的关系切入国内电子烟业务,我们判断劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。而从合作模式看,电子烟目前仍属于劳动密集型产业,中烟大概率会将制造环节外包,但核心的烟弹环节很可能将掌握在自己手里。由于中烟目前在电子烟方面技术薄弱,劲嘉&合元可通过与中烟共同成立研究室等方式初步合作,未来有可能与中烟在股权合作方面取得一定的突破,即不仅仅获得制造环节利润,而在流通环节亦能一定比例分成,但这块仍需跟踪。

　　国内电子烟市场启动大势所趋:近期根据我们从烟草系统获得信息及对劲嘉、绿新调研反馈看,中烟对国内电子烟非常积极,14年国内政策大概率明朗,国内电子烟有可能获得实质进展。而从逻辑上看,我们也认为国内电子烟启动是大势所趋。首先从欧美电子烟发展状况看,电子烟已渐主流化,对于这一趋势,国内烟草业不会无动于衷,而且欧美传统大型烟草企业在初期忽视电子烟所造成被动局面,国内烟草企业也是看在眼里;其次烟草企业关注点主要在利税,而我们认为国内推进电子烟业务并不会对国内利税产生冲击:1、欧美烟草业已过高峰,烟民对自身健康关注高,因此电子烟会对传统烟草形成替代,而国内仍未到此阶段,当前国内开拓电子烟很可能是增量;2、国内传统烟草价格偏低,而电子烟的价格则相对较高,电子烟的盈利性要好于绝大多数卷烟。此外,公共场合禁烟的逐步收紧会促使烟草总局布局新型烟草,以对冲风险,而电子烟因更健康、环保肯定将作为重点选择,我们预计烟草总局会加快国内电子烟的推进。

　　大风口、大趋势,国内电子烟市值可能达千亿:电子烟具有更健康、更环保属性,且在口感及对给消费者带来的愉悦感可在一定程度上达到传统烟草水平,电子烟将是全球烟草行业发展趋势,电子烟主流化已是大势所趋,其很可能成为烟草行业颠覆性产品。我们认为国内烟民基数大,加上出于新奇感,国内市场若启动,电子烟一定会形成规模且潜在蛋糕巨大,目前我国烟草销售额达1.2万亿左右,电子烟若占5%市场份额,则销售额600亿元,对应劲嘉等代工企业销售额约150亿元(出厂价:终端价=1:4),假设净利率20%,对应净利润30亿元,市值约600-700亿元。

　　与出口OEM不同,我们认为国内电子烟将是高门槛、高收益的好生意(可以参考下烟标的盈利水平),而且从受益标的来看,也会相对比较集中,包括劲嘉、绿新、东风等,因此这些标的未来成长空间非常大,建议买入持有。

　　传统业务内生恢复+收购整合,提供较高安全边际:在公司治理结构改善后,无论是老板,还是公司高管做大蛋糕的动力很强,我们预计公司内生增速有望恢复至 15%-20%。而在传统业务整合以及可能的酒标业务拓展方面,预计公司也将加快推进,目前70%烟标市场仍属烟厂“三产”及其它中小企业,集中度仍有较大提高空间,我们看好公司在传统烟标行业的整合能力。关于公司及行业报告可见《老龙头,新征程》、《龙头终将归来》、《电子烟,搅动一池春水》等。

　　盈利预测及投资建议

　　维持公司盈利预测,预计2013-2015年营业收入为21.37亿元、26.06亿元、31.76亿元,分别增长-0.7%、22.3%、21.5%; 归属于上市公司股东净利润4.8亿元、6.23亿元、7.8亿元,分别增长10.9%、29.9%、25.1%;实现全面摊薄EPS分别为0.75元、 0.97元、1.22元。

　　建议买入,给予公司未来6-12个月目标价25元,相当于14年25.8倍PE。

　　风险

　　国内电子烟政策进展低于预期;控烟政策导致烟草产量下滑