1）流动性边际改善或已结束。虽然事实上市场流动性可能仍较为宽松，但2月份以来的流动性边际改善预期或在央行的连续干预下戛然而止。在上周央行连续两次正回购操作的情况下，市场利率反而连续回落，于是周二央行进一步正回购1000亿，进一步强化了紧平衡的政策信号。同时人民币快速贬值也可能有央行干预的因素。

　　2）信用风险暴露担忧仍在发酵。未来信托到期兑付压力相对较大，在流动性维持紧平衡的状况下，持续已久的房地产调控、地方债务清理、化解过剩产能等进一步限制经济的弹性，资金成本较高的信托计划或将难以维持。信用风险也将成为市场短期挥之不去的阴影，有局部爆发的可能。

　　3）房价下行预期及房地产资金链收紧引发担忧。近期杭州等地房价下降及部分银行暂停房地产夹层融资业务和供应链金融业务等事件，使得市场担忧房地产景气度扭转、资金链断裂进而引发深度衰退。一方面调控政策仍然偏紧，另一方面销售增速同比持续回落且库存高企，房地产投资增速面临较大压力。不过，13年房企集中拿地可能使得投资增速保持一定惯性，进一步的下行压力更可能出现在下半年。

　　4）政策偏向改革和转型，经济继续偏弱。“三期”表态明确了未来仍以改革创新和调结构为核心，同时维持7％的增长下限。对于短期经济而言，我们预计3月政府两会将会制定新的政绩指标，淡化GDP，由GDP锦标赛转向改革锦标赛，并可能会进一步明确环保以及淘汰落后产能的目标，对于地方政府债务以及金融秩序也会强化硬性约束。随着改革的深入推进，短期可能会进一步压制经济的展开。同时，在短暂暂停后，IPO仍然会继续启动，后续新股的集中发行也使得市场资金相对偏紧，市场或有一定回调风险。

　　我们调整此前2月份市场震荡弱反弹的观点，市场或已提前进入防御期。根据年度策略的预测，市场趋势或已进入“根号型”的下折阶段，震荡偏弱，不过估值偏低使得下行空间亦不大。配置上我们建议关注电力、天然气、医药、食品饮料、保险等板块中业绩稳定增长的公司，以及精选谋求转型的传统行业和国企改革的个股。关于创业板，我们已于2月7日提示有下跌15-20％的风险，仍然建议规避风险。

　　风险提示:改革不达预期，新股密集发行，央行资金进一步收紧