要点：

    上周一我们在上海调研了公司的研发总部，与公司的管理层进行了交流，公司对于目前7个基地的定位十分明确，未来3年公司的品种规划明确。看好公司成为国内最有特色、国际化的化工定制巨头。

    持续投入即将迎来二次腾飞。13年排除掉客户偶发的影响实际业务已恢复，据我们测算增速可达到25%以上。中期看未来3年可预见品种江苏联化10多个、盐城联化6-7个、台州杜桥6-7个，我们预测满产后可营收比13年增长1倍以上，业绩复合增速也在25%-30%。

    切入医药定制蓝海，3年建立医药定制优势地位。杜桥基地进展较为乐观，3个募投项目乐观预期在1季度可全部投产，最快3月份放量。按照公司公告，3个品种完全达产后年化增加销售收入4.40亿元，利润总额0.94亿元。我们估计14年可形成2亿元左右的销售收入。除此之外还有约5-6个品种在建，预计15年可贡献业绩。2016年产品布局初具规模，建立医药定制优势地位。

    储备品种丰富，保证公司可持续发展。医药储备品种100个，确定工艺并中试40多个；13年农药运作品种79个，确定工艺并中试20个。长期看未来5年可转化为订单需求并最终转化为业绩。

    有选择性的扩大与现有农、医药客户非竞争性自有产品市场，2016年占销售额20-30%。我们保守预测公司复合增速20%至16年销售额60亿元以上，自有产品可达15亿元左右，以公司平均净利率12%计算，该业务可新增近2亿元净利。

    建议：

    公司产业规模和技术规模不断增厚，不断构建更宽的护城河。公司储备品种丰富，医药中间体期待贡献业绩并提升估值。公司业绩快报预测13年EPS为0.85元，基本符合我们的预期。我们维持公司14/15年EPS分别为1.06/1.34元，目前股价对应的14/15年P/E分别为18x/15x。看好公司医药定制业务的拓展，给予2014年25倍P/E，目标价26.5元。维持“推荐”评级。