湘财证券股份有限公司分析师(黄顺卿)2月20日发布天瑞仪器(300165)的研究报告。

　　投资要点：

　　2013年业绩小幅下滑，略低于预期。

　　近日，公司发布2013年度报告，报告期内公司实现营业收入3.25亿元，同比增8.53%；实现归母净利润5583.75万元，同比下降6.23%；扣非后的归母净利润为2048.20万元，同比下降28.08%；基本每股收益为0.36元，略低于预期。

　　2013年度的利润分配预案为：以2013年末总股本15392万股为基数，每10股派发现金股利1.20元(含税)，累计分派1847.04万元。

　　毛利率小幅下降，管理费用率上升，导致扣非后归母净利润下降明显。

　　报告期内，公司综合毛利率为62.8g%，同比下降3.3个百分点；期内公司的销售费用率为34.96%，同比降低1.8个百分点；管理费用率为23.43%，同比上升了2.64个百分点；财务费用率为-11.13%，同比基本持平。公司扣非后归母净利润大幅下降的原因，主要是综合毛利率的下降，以及管理费用率的提高所致。

　　本期，公司的管理费用为7626.32万元，同比增22.32%。管理费用增加的原因有二：1)公司为了积极开发新产品，加大了研发投入，2013年研发投入4130.03万元，同比增加了737.57万元，增畏21.74%；2)公司进行了重大资产重组，致使管理费用增加293.39万元。

　　收购宇星科技51%暖权，做大做强环保相关业务。

　　前期发布公告，公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后，双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补，具有较强的协同效应。通过并购做大做强，符合公司的发展战略，有利于公司的可持续发展。

　　估值和投资建议。

　　预计公司2014-2015年并表后的归母净利润为22255万元和26723万元，按发行股份收购资产后的股本计算，约合EPSl.10元和1.32元。分析师认为通过收购宇星科技，将为公司长期发展打下良好的基础，有利于公司在环保相关业务上的做大做强，维持“买入”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：环保相关政策的出台和落实。

　　风险提示(负面)：星宇科技应收账款回款压力，现金流风险；收购后，整合效果不及预期的风险。竞争加剧，公司毛利率下降的风险。