事件描述

　　近期大矿港口煤价高位企稳，部分市场成交价回升。本周在环渤海指数跌幅较大的情况下，大矿港口Q5500动力煤挂牌价基本稳定在570元附近，并未跟随下调。煤炭资源网报价显示本周Q4500反弹近30元，Q5000和Q5500也有10元反弹。

　　事件评论

　　需求季节性改善，高库存不成为制约煤价的因素。与我们此前点评报告观点一致，港口高库存，部分贸易商资金紧张导致甩货，煤价超跌。但是，随着需求逐步改善，贸易商抛售后资金回收，低价资源自然减少，港口成交价向高价资源靠拢。根据我们的理解，港口高库存并不是煤价持续下行的制约，在去库存过程中煤价就将逐步企稳回升。随着年后需求的季节性改善，电厂库存天数下降，港口调出增加，库存回落，煤价企稳是必然。

　　坑口煤价相对稳定是本轮港口煤价止跌的重要原因，考虑到坑口一定程度的补跌，仍足以支撑目前港口煤价。尽管年后港口煤价大幅下跌，但是作为下水煤边际供给的晋北坑口煤价基本稳定，仅较年前下跌5元左右。据我们的了解，由于年后港口煤价下跌，市场情绪悲观，部分山西煤矿复产推迟，一定程度上有助于坑口煤价稳定。港坑价差缩小，以及疏港行为使得港口库存快速回落，港口煤价止跌企稳。我们预计，待市场预期回稳，煤矿复产增加，产地煤价可能会有一定程度的回落。但目前港口530-540元的煤价，基本对应大同车板价400-410元，目前430-440的大同南郊车板价即使有一定程度的补跌，仍足以支撑港口煤价，甚至可能推动港口煤价小幅回升。

　　港口煤价短期企稳反弹来自需求改善和坑口供给释放放缓，但中期见底维持年度策略观点，亏损导致坑口供给收缩将是煤价能否见底的关键。从短期来看，进口减少，电厂日耗回升，内贸煤下水需求改善；港坑价差扩大，港口调入量减少；港口库存回落，煤价回升完全符合预期。但是，中期煤价能否见底，重点仍是煤价下跌能否导致大规模的供给收缩。近期若有一定程度的供给释放放缓，主要是由于市场预期悲观。目前大同车板价仍远高于去年低点，供给释放压力小仍不是亏损导致。中期煤价底部的出现仍待降价伴随不可逆性产量收缩出现，即亏现金流导致供给退出。不破不立，企业因亏损到无法承受而出现的供给出清是煤价见底的唯一信号。