海通证券股份有限公司分析师(陈子仪)2月22日发布老板电器(002508)的研究报告。

　　油烟机出货增长强劲，预计Q1同比增长40%。年初以来，公司油烟机出货量增长强劲，预计1月份出货量同比增长40%左右，考虑到春节对基数的影响，预计1-2月合并增速更高。从历史情况看，1季度前两月的收入占当季约60%，以此推算公司Q1有望实现40%左右增长。考虑到产品均价提升，以及高毛利产品和渠道占比提升，预计营收和净利润增速更高。目前，经销商库存处于正常水平。

　　油烟机市场空间广阔，公司份额不断提升。目前，国内油烟机的总产量在2000万台左右，相较于其他主要家电产品4000万台以上的年内销规模，油烟机行业仍有很大的扩展空间，未来农村市场的普及将助力行业增长提速。2013年公司产量130万台，今年有望达到170万台，以产量推算公司油烟机13、14年市场份额约为6.50%、8.50%，作为行业龙头，份额仍有大幅提升的空间。根据中怡康数据，近8年公司油烟机的市场份额不断提升，无论是零售量还是零售额，均为几大主要品牌中提升幅度最大的。2013年，公司油烟机的零售量份额15.54%，零售额份额22.69%，分别较2012年提升了2.54和3.03个百分点。公司未来发展仍将集中在厨房电器领域，将积极研发推广环保、智能化的厨电产品。此外，公司今年会推出洗碗机产品。

　　电商渠道持续高增长，利润率维持高水平。2013年，公司在电商渠道的收入同比增长约140%，收入占比达18%，主要电商渠道为天猫和京东。分析师预计，2014年公司电商渠道的收入有望保持70%左右的高增长。电商渠道毛利率75-80%，且由于费用率较低，预计净利润率高达18%左右。

　　工程精装修渠道加大拓展，预计全年收入增长50%。2013年，由于公司主动控制与恒大地产的合作规模，工程渠道基本持平。2014年，公司积极开拓与金地和雅居乐等地产商的合作，预计全年工程精装修渠道的营收同比增长50%。

　　KA渠道保持较快增长，预计全年增长约20%。2013年，公司KA渠道的收入实现35%的高增长。今年以来，KA渠道收入仍然保持了30%左右增长，考虑到地产增速放缓的影响(一般而言，房地产市场的传导周期在半年左右，但按照往年经验，房地产市场变动对公司产品销量的影响并不大)，分析师预计全年仍可保持约20%的增速。公司在KA渠道的高增长，主要源于品牌力提升后，同店份额的提升。

　　均价提升，高毛利产品及渠道占比提升，盈利能力将持续走高。厨房大家电的消费升级趋势明显，零售均价不断提升。2006-13年，油烟机的零售均价从1325元提高至2316元，平均每年提高8%左右。同期，老板油烟机的零售均价从1829元提高至3382元，平均每年提高9%左右。公司自去年7月推出高端8218油烟机，零售价超过6000元，较原类似产品高出50%，目前销售占比达到15-20%，毛利率较高，预计在均价提升、结构优化、高毛利渠道销售占比提升的多重作用下，公司盈利能力同比仍将持续改善。