民生证券股份有限公司分析师(陈柏儒)2月18日发布盛通股份(002599)的研究报告。

　　一、事件概述

　　近日，分析师实地调研了盛通股份(002599)，就公司经营情况与公司管理人员进行了沟通交流。

　　二、分析与判断

　　“云印刷”发展前景可观，未来或有千亿市场

　　“云印刷”商业模式伴随着“云计算时代”又给印刷业带来了新的变革，“云印刷”发展前景可观。“云印刷”业务在国际上已有较为成功的代表，美国的Shutterfly和Vistaprint自2008年成功转型后，取得较为优异的市场表现，其中VistaPrint的活跃客户约为1,440万，人均消费约为36.8美元；Shutterfly的活跃用户约为706万，人均消费约为37.6美元。目前国内“云印刷”已开始起步，业内专家测算，仅考虑北上广深等城市的人口规模，“云印刷”的规模就超过100亿元，如向其余省会城市推广，其市场容量或将超过千亿元。

　　开拓“云印刷”市场，传统印刷企业拥抱互联网实现华丽转身

　　2013公司在上海设立全资子公司，投资建设云印刷数据处理中心、按需印刷示范基地、电子商务平台及总部经济项目，公司已经构建了庞大的印前技术服务团队，旗下的商印快线已将业务从B2B模式拓展到了B2C。随着电子信息技术、互联网技术等与印刷行业的不断融合，提供客户所需，重视个性化定制的“云印刷”服务成为了传统印刷企业调整转型的重要策略之一。这一新兴发展模式未来发展前景广阔。

　　新业务处于拓展期+市场整体环境不佳，致使公司13年归母净利润同比下滑

　　根据公司公告显示，2013年公司归属于上市公司股东净利润为1,800-2,000万元，同比下降42%-36%。公司业绩下滑主要有两方面原因：1、公司依自身发展需求，投资成立的上海盛通时代印刷有限公司及北京盛通商印快线网络科技有限公司，均处于拓展阶段，盈利状况为亏损；2、受整体市场环境的影响，部分以广告为主的期刊发行量有一定的减少，公司的期刊业务拓展受到一定影响，新投资设备产能未能释放，开机率未达预期，导致单位成本上升。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益0.14、0.20、0.26元/股，对应2013、14、15年PE分别为113X、81X、60X。考虑到公司经营有望持续改善，及“云印刷”业务给公司带来新的变革，分析师维持公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　1、传统印刷市场需求不振；2、“云印刷”业务市场开拓进度低于预期。