齐鲁证券有限公司分析师(谢刚)2月20日发布益生股份(002458)的研究报告。

　　益生股份公布股票期权和限制性股票激励计划草案。股票期权计划：公司拟向激励对象授予1,032.63万份股票期权，约占总股本的3.68%，占本计划授予权益总数的73.55%。限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予371.37万股限制性股票，占总股本股的1.32%。授予对象为公司高中层管理人员及核心技术人员108人。本激励计划授予的股票期权的行权价为7.77元/股，限制性股票的授予价为3.76元/股。

　　本次激励计划行权条件及其他内容：

　　公司业绩考核要求：2014-16年益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润上限分别是1500、4000和10000万元，如达到上限条件，每年可按每年比例行权；2014-16益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润下限分别是500、2500和6000万元，若每年业绩均没有达到下限，则每年均不能行权；如各年业绩处于草案行权条件的上下限之间可按部分行权并可通过盈余形式递延到下一年度行权过程中，具体行权规则详见附录。

　　本激励计划有效期为自股票期权与限制性股票授予日起48个月。本激励计划授予的股票期权与限制性股票自本激励计划授予日起满12个月后，满足行权/解锁条件的，激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期行权/解锁。

　　根据草案参数，计算得出公司授予的1,032.63万份股票期权的预测成本为3,059.69万元；同时假设公司本计划的业绩指标可以实现且激励对象全部解锁，授予日的价格以2014年2月14日公司股票收盘价7.61元/股为参数计算，则本次授予的371.37万股限制性股票总成本为1,430.67万元。

　　股票激励计划行权条件低于市场预期。分析师认为当前行业洗牌加剧、禽业进入产能去化关键期，预计今年中期行业拐点显现，而公司逆势加速整合扩张，14-15年景气时将享受利润份额的快速提升。因此，公司股票期权和限制性股票激励计划行权条件较为保守，未来3年公司业绩实际增长有望超过上述解锁条件。

　　当前行业洗牌加剧，禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出，当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势，分析师预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(2013Q3开始削减)，2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转，二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。国内肉鸡养殖行业已经持续近2年时间亏损，行业内大量中小型企业虽然已经采取部分节约成本、减小规模等自救措施，但因时间之长、亏损幅度之大超出承受范围之内，大量企业出现因资金断裂而退出案例，自苗种至养殖屠宰全产业链无不例外，而行业龙头往往因为资金渠道更加通畅成为退出产能的收购者。

　　而公司逆势加速整合扩张，待今年中期景气时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待，届时有望迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速，未来大企业间的兼并收购可能常态化，而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，有望成为行业整合最大受益者。

　　考虑到行业短期景气恢复低于预期，分析师下调2013-15年盈利预测，分析师预计2013-15年EPS分别为-1、0.05、0.54元。鉴于畜禽价格有望于二季度出现“淡季不淡”，分析师看好Q2畜禽养殖股反弹机会，关注年中行业或迎拐点，维持公司“增持”评级，目标价10.80元，对应2015年20xPE.