上周五以来，国债期债主力合约TF1403及TF1406合约价格持续下挫，当前双双跌至春节前的低位平台附近。分析人士表示，期现套利操作导致期债价值回归、央行货币政策趋紧预期、空方主力移仓效应等三方面因素，是导致近期国债期货大幅下泄的主要原因。展望后市，随着主力合约进入移仓高峰期，预计国债期货短期仍以弱势震荡运行为主，可适当关注TF1403和TF1406之间的跨期套利机会。

　　三因素致主力合约四日重挫0.81%

　　本周三（2月19日），国债期货市场承接周二的激烈跌势，主力合约TF1403录得0.18%的跌幅。至此，TF1403自上周五以来已连续四个交易日出现下跌，累计跌幅高达0.81%，合约价格重回春节前的低位平台附近，将1月21日以来的涨幅悉数抹去。

　　对于近几个交易日国债期货的节节下挫，上海证券分析师胡月晓指出，这主要可以归结为三方面的因素。首先，从期货定价的角度出发，国债期货价格的下跌符合期现套利操作下的价值回归。今年以来，主力合约TF1403在29个交易日里有26个交易日最便宜可交割券（IRR）大于7天期回购利率，其中21个交易日IRR与R007的利差在100BP以上。从期现套利存在的空间大小、时间长度来看，前期国债期货的价格要略高于合理价值。而在近期国债期货价格连续下跌之后，这种偏差已得到完全修复。

　　其次，央行货币政策趋紧的预期，是导致国债期货价格下跌的直接原因。上周末公布的1月份社会融资和信贷规模超出市场预期，引发了市场对于央行货币政策收紧的预期，而本周二央行重启正回购操作，则进一步加重了市场的悲观情绪。

　　第三，主力移仓的动荡时期也是造成合约价格波动增大的原因之一。从2月11日TF1403合约保证金比例由2%上升至4%开始，主力移仓就开始出现。19日，保证金比例继续提升至5%，移仓现象再次加剧。数据显示，昨日TF1403持仓量由前一日的2642手降至2332手，减仓310手；TF1406持仓量则由前一日的1445手降至1886手，单日大增441手。

　　短期延续弱势 关注跨期套利

　　对于国债期货后期表现，当前市场人士普遍认为，综合考虑TF1403进入交割期后保证金提高、移仓效应冲击延续以及前期流动性乐观预期纠偏等负面因素，预计国债期货短期内将呈现弱势震荡格局。

　　安信期货表示，虽然短期流动性未现紧张，但CPI超预期及央行重启正回购操作对市场的影响仍在延续，利率债收益率也正进入短暂调整，鉴于利空持续发酵，建议短期内期债空单可继续持有。光大期货也表示，目前央行货币政策稳中偏紧基调并未改变，若资金仍旧宽松，近期正回购操作可能继续，并且量会加大，后期期债下行风险仍然较大。

　　胡月晓则认为，尽管收益率上行的概率较大，但经济增速下行使得利率债收益率上行的空间亦有限，因此未来TF1403更可能在91-92的区间展开弱势震荡，单边趋势投资的盈利空间有限。在此判断基础上，该市场人士表示，目前TF1406与TF1403的价差远大于TF1409与TF1406之间的价差，在主力合约从TF1403合约切换到TF1406合约之后，TF1406合约的下跌幅度会更大，因此可适当关注TF1403和TF1406之间的跨期套利机会，建议进行“做空TF1406、做多TF1403”的跨期套利组合。但他同时提示，由于不是无风险套利，此操作也存在一定的风险。

　　值得注意的是，目前市场各方在期债的跨期套利策略上的看法有一定分歧。来自安信期货的观点就认为，考虑到主力转移到TF1406之后抛压会减小，后期可“做多TF1406、做空TF1403”。