供给制约，钢价持续低迷。

　　尽管需求有所恢复但力度有限，产能过剩制约下钢价持续低迷，Mysteel 综合钢价指数全年均值下跌7.67%：1、分产品方面，供给释放速度更快的长材品种2013 年均价跌幅相对较大，需求平稳背景下供给对价格影响较为显著；2、分地区来看，以基建需求为主的东北、西南钢价跌幅相对较大，制造业相对发达的华南和华东地区钢价跌幅相对较小。需要强调的是，2013 年钢企普遍强化了库存管理，进而导致库存周期和钢价波动逐步收敛。

　　历来原材料价格与钢价走势基本一致，不过供给差异使得品种出现较为明显的分化：1、受益于上游钢企相对较高的生产积极性以及矿石供给仍相对偏紧的格局，矿石价格指数年均值仅小幅下跌1%；2、受制供给压力上游焦煤快速下跌，成本支撑有所下移导致焦炭2013 年均价下跌16.3%。

　　缺乏弹性的盈利改善，继续底部徘徊。

　　无论如何，经历快速回落的行业需求在2013 年企稳，行业利润有所恢复在情理之中：1、年初的涨价使得1 季度净利润明显好转，为全年业绩奠定了一定的基础；2、行业库存管理的强化避免了钢价、矿价下跌导致的资产减值损失；3、优化内部管理和债务结构等降本增效的途径也为钢企盈利贡献部分增量。

　　需要注意的是，2013 行业利润恢复可能并非完全来自于主营：1、前3 季度上市公司数据显示非经常性损益也贡献了部分业绩增量；2、如果考虑2012 年底计提存货跌价等会计处理，2013 年恢复还有可能被放大。总体来看，2013 行业利润同比虽有所恢复，但利润率依然处于相对低位，与仍在底部徘徊的行业基本面一致。另外，作为需求驱动型加工制造业，钢管类公司受益油气输送领域高景气2013 年业绩整体表现优异。

　　2014 夯实底部，负重前行。

　　2014 年在供需增速均出现回落的情况下，即便供给调整得相对更充分带动产能利用利率继续底部恢复，我们预计行业盈利因此出现显著改善的概率不高。低股价、低盈利、低估值，行业继续向下的空间和风险均不大，但周期行业在需求低迷的情况下难有表现，供给调整和成本缓解尚不足以提供业绩及股价弹性。

　　因此，我们继续维持对行业的“标配”建议。率先完成产能调整和受益天然气产业链景气复苏的钢管类公司值得关注，如玉龙股份、常宝股份、久立特材、金洲管道。另外，因为股价偏低，预期充分，部分具备条件的钢铁公司如新兴铸管、河北钢铁等也不乏阶段性主题机会。