火电受电价下调影响，4季度业绩同比、环比均出现下滑。主要受电价下调以及暖冬造成的用电需求下滑等因素影响，火电四季度盈利单季度同比下滑26.8%，环比下滑44.3%。受此影响，火电企业13年年报业绩普遍低于市场预期，我们对此进行了相应的下调。

　　就重点跟踪的9家火电公司来看，13年加权平均EPS0.53元，同比增长42.5%。从同比增速看，建投能源(0.78元，YoY615%)，豫能控股(0.44元，YoY529%)，皖能电力(1.10元，YoY308%)，长源电力(0.55元，YoY260%)，主要由于煤价同比下滑以及新机组投产等影响，13年业绩同比增速均在200%以上。

　　华电国际(0.55元，YoY173%)，华能国际(0.77元，YoY83%)，新能泰山(0.07元，YoY77%)，国电电力(0.36元，YoY10%)，内蒙华电(0.36元，YoY2%).

　　下半年水情偏枯致水电13年同比增速出现下滑。13年下半年水情整体偏枯，水电全年发电量同比增长仅3%(而同期水电装机容量同比增长12.5%)，受此影响，水电企业年报增速出现下滑。

　　就重点跟踪的4家水电公司来看：受益于雅砻江水电‘锦官’电站大规模机组投产实现效益，拉动‘两投’业绩实现大幅增长：国投电力(0.48元，YoY197%)，川投能源(0.66元，YoY211%)。长江电力由于长江上游来水较去年同期偏枯，公司13年度发电量同比下降14%，拖累业绩同比下降13.6%。

　　投资策略：据悉神华等大型煤企与发电集团14年度第一轮长协谈判基本结束，拟定的一季度长协价格为569元/吨，基本符合电厂一方初期的提议价格(570元/吨)，煤炭市场短期难改供大于需的格局。我们维持14年煤炭均价低于13年的判断。‘煤电联动’靴子尚未落地，截至1月底，各省级物价部门并没有接到电价调整测算的通知，预计一季度出现煤电联动调整的可能性较小，一季度后还要视煤价走势情况。

　　年度投资上，火电仍从防御性和煤价高弹性两个角度出发，推荐华能国际、国电电力和长源电力。环保压力日益加大，近期国务院常务会议提出加快实施跨区送电项目，建议关注内蒙华电。

　　持续看好清洁能源(水电、风电等)发展，从政策红利和成长性角度，寻找优质标的，仍推荐成长性较好且受益水电价改的川投能源和国投电力。