本报记者 赵娜 北京报道

　　“作为GP角度希望LP市场能够成长壮大，但现实是，人民币的市场不是很大，有很多挑战。有很多人对人民币FOFs提出一个质疑，有没有存在的必要，你怎么看待这个问题？”

　　在年初的某论坛上，论坛主持向嘉宾抛出的这一问题，让在场的人民币FOFs从业者不禁一震。

　　从数据上看，人民币FOF在整个FOF市场上的占比仍较小。根据清科研究中心提供的数据，从LP可投资本量来看，截至2013年底，中国市场的全体LP共披露可投资本量为8226.75亿美元，其中，FOF可投资本量只有519.40亿美元。而在所有的FOF可投资资本量中， 56只人民币FOF基金，共计可投资本量仅为98.89亿美元（约合599.70亿元人民币）。

　　在行业哀声一片的同时，成立于2010年的民营FOFs机构盛世投资却却逆市忙得不可开交。其在2013年新增管理资本量5亿元，达到15亿元。截至2013年年底，该机构已投资22个基金，覆盖278个项目，其中有九个项目已上市，且第一期基金已向投资人归还了50%的本金。

　　究其原因，这或许与其不断的业务尝试和创新有关：受托管理利润超薄的政府引导基金、敢于投资首次募集基金、大胆进入受让LP份额转让，并且受让PE基金被投项目转让……而盛世投资创始人、首席执行官姜明明更认为这是机构实力的体现。

　　他在2014年1月接受《21世纪经济报道》记者专访时总结：“首先，在国内FOFs领域，我们是唯一一个做项目出身的团队；第二，我们有较强的做交易结构的能力。”

　　受托管理政府引导基金

　　纵观曾经如火如荼的人民币母基金市场，除国开行、元禾资本等国字号人民币母基金管理机构外，仍活跃在人民币母基金领域的民营机构却已寥寥无几。对于成立仅三年有余的盛世投资而言，其最早安身的凭借之一则是受托管理政府引导基金。

　　目前，盛世投资在上海共管理着两只政府引导基金，总规模7亿元人民币，已到位资金5亿元，与另外几只政府引导基金的谈判亦在进行中。在直接与政府合作进行引导基金的管理的同时，盛世投资还作为顾问单位为国家发改委、国投高科等机构提供咨询服务。

　　据记者了解，目前与政府引导基金有合作的FOF机构包括SVB（硅谷银行）、熠美投资和盛世投资。其中，硅谷银行于2009年起受托全权管理杨浦区创业投资政府引导基金（即“一期母基金”），并与杨浦区合作设立了有限合伙制的人民币直投基金；2012年12月，硅谷银行资本再次与上海市杨浦区政府签署协议，受托管理规模为3亿元的二期创业投资引导基金。熠美投资在2010年受托管理闵行区创业投资引导基金一期共计5亿元资金的基础上，已在2013年获得闵行区成立创业投资引导基金二期共计10亿元资金的管理资格。

　　而相对于上述两家老牌FOFs机构，盛世投资受托管理政府引导基金则始于2011年8月。当年，位于上海闵行区的古美资产经营管理有限公司（简称“古美”）与盛世投资联合发起一期总额为2亿元的母基金，其中，古美作为发起合伙人之一，占25%的份额，其余资金由盛世投资面向社会募集。

　　在与古美街道合作的基础上，盛世投资从2013年开始受托管理上海市金山区的3亿元政府引导基金（“金山一号”），并在此基础上已完成一只总额为2亿元的FOF基金募集（“金山二号”）。其中，金山一号为纯财政出资；金山二号除金山引导基金的2000万元出资外，其他资金均为社会资本。

　　据本报记者了解，通过FOF基金投资PE基金的LP，除需向PE基金支付管理费外，还需向FOF基金支付管理费用。相对于PE基金向LP收取2%管理费和20%carry（收益分成）的惯例，FOF基金向其上游LP收取的管理费和收益分成多为1%和10%。而盛世投资的收费则比例略低于国际惯例。

　　但有行业人士向记者解释，受托管理政府引导基金的好处在于，政府引导基金往往对投资回报没有太高要求，通常会将超过银行贷款利率以外的收益让渡给基金的其他LP和管理公司。这意味着，作为政府引导基金受托管理团队的盛世投资，可以通过其投资业绩获得基础管理费和carry之外的小部分超额收益。

　　政府的轻财态度，却成为关系盛世投资能否盈利、盈利多寡的关键。在不久前的公司年会上，姜明明总结说：“从机构LP的角度而言，短期内民营资本不可能成为核心的资金来源，政府的出资起了很大的作用。因而，作为民营机构，用市场化的手段改造升级传统的政府引导基金，这对行业来说是非常好的事情。”

　　姜明明认为，传统政府引导基金政府出资、政府管理、政府投资的模式存在制度上的缺陷，必然导致投资效率低下，因为公职人员对基金管理市场的信息难以充分了解，政府对引导基金的决策管理也仅是政府日常工作的一小部分，管好管坏与管理者的利益没有太大关系。

　　如何实现这些资金的有效配置？—这一相关主管部门面临的重大课题成了盛世投资的机会。然而，如何将已有的模式规模化，是盛世投资面临的巨大挑战。

　　据不完全统计，2013年有超过7只各级政府引导基金设立或进行筹备，总规模超过140亿元。“接下来我们希望把这个模式加以推广，一个是在地方政府推广，一个是将社会资本的钱和地方政府做一个有效的结合。”姜明明称。

　　盛世投资引导基金相关的具体业务主要由原上海创业投资有限公司（“上海创投”）投资总监赵勇管理。资料显示，上海创投是上海市政府第一支母基金，先后组建了20多家专业创业投资基金公司，直接和间接管理的创业风险投资资金规模超过70亿元人民币。

　　在赵勇看来：“上海这个金融中心在股权投资和创业投资这一块是很发达的，但另一方面上海的引导基金起步较晚。如果上海地区的引导基金能够多引入一些市场化的管理公司，这可能会在全国起到一个带头作用。”将上海的模式复制到全国，对盛世投资业务必将带来挑战。

　　破局PE二级市场

　　2013年对于PE行业来说无疑是又一个寒冬，然而在这寒冬之中，不对称的信息却给盛世投资带来了超额收益的机会：在受托管理政府引导基金的同时，盛世投资在2013年将受让LP份额转让作为主要方向。据了解，盛世投资目前的22笔基金投资中，过半投向了LP份额转让，其中的一个二手份额3000万的投资成本，预计能获得6倍以上的回报。

　　投资新设基金和投资二手份额在工作量和工作节奏上有很大不同：投资新设基金时平均会有六个月的尽调时间，但投资二手LP份额却常常只有一个月的决策时间。在这样的情况下，盛世投资如何保证二手份额投资的资金安全和资金收益？

　　盛世投资合伙人杨骐豪介绍，在目标基金已经将大部分的资金投出去的情况下，FOFs需要花很多时间在被投项目的判断上，这主要依赖于既往的数据积累，和基金投项目的情况比较类似。在这种情况下，团队对投资越了解，接触过类似的公司越多，尽调才越容易精准。

　　这一情况与姜明明一直引以为豪的“投资出身”相映衬。资料显示，盛世投资首席执行官姜明明曾在上海实业工作八年，曾先后完成了对携程、展讯通信、珠海炬力和玺诚传媒等多个项目的投资；总裁张洋在国内外投资银行工作多年，曾参与欧洲海底隧道债务重组、国电集团42亿元收购平庄煤业、安徽出版借壳上市、星昊医药上市、中新力合担保融资、光线传媒等项目；首席运营官秦晓娟此前任职于华兴资本，赵勇来自上海创业投资引导基金，杨骐豪亦在国内外投资银行和PE机构多年工作的经验。

　　其实，盛世投资最早涉足LP份额转让可以追溯到2011年。当时，一直把管理政府引导基金作为主要方向的盛世投资开始觉察到LP份额转让的偶发机会。这究竟是不是一个市场？彼时的姜明明和张洋继续不停的问自己。“虽然现在看走这条路是对的，但当时还是要下很大的决心的。”回忆当初，姜明明如是说。

　　2011年，在江浙地区逐个拜访LP的姜明明同时从GP和LP方面听闻德同资本的一只基金有LP正在寻求份额转让。已经发现市场机会多时的盛世投资决定立刻出手。

　　盛世投资和德同资本可谓老相识，对后者了解较多。早在2000年，姜明明和德同资本创始合伙人邵俊即分别作为GP分别管理着上海实业（集团）有限公司（“上实”）在上海和香港的PE业务。上实是两家管理公司的控股股东和最大LP。而近些年，盛世投资总裁张洋和德同资本主管合伙人、主要在北京办公的赵军亦不乏往来。因而，对于盛世投资来说，首次试水二手份额转让并不困难。接盘该基金一个月后，该基金投资的一个项目即成功上市。

　　“将接盘二手份额作为一个主要的方向，这完全是市场推着我们在走。”姜明明说，接盘二手份额一方面缩短了投资周期，另一方面解决了投资的不确定性，对母基金来说是天然的选择。（编辑 段晓燕）

　　作者：赵娜