长江证券股份有限公司分析师(韩轶超，张明淇)2月13日发布瑞茂通(600180)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　分析师重点推荐瑞茂通，主要投资逻辑梳理如下：

　　事件评论

　　传统行业正遇转型，粗放暴利向精耕细作切换，巨大的存量市场正待开发。分析师将煤炭中间市场堪称很传统的市场，但是，当传统同时遭遇行业自身供需格局转换、技术革新和升级换代时，其巨大的存量转换空间必定会推动大平台企业的诞生。尤其目前煤炭市场刚刚经历供给过剩，行业层面的整合和转型才刚刚开始，给与公司极大的机遇和存量空间。

　　线下硬底子雄厚，自有服务链最长，从交易起点到全方位金融配套服务的一站式服务商，领跑行业对手。以目前煤炭供应链整合商来看，市场上存在意欲整合者，即瑞茂通的潜在竞争对手。但是分析师重申深度报告的研究结果，服务业比的是软性服务能力，公司从物流服务层面全链条运营，一直延伸至金融服务层面全链条运营，沉长的产业链在服务业中的壁垒效果显著。分析师认为领跑竞争对手明显，等对手在服务能力上匹配公司规模时，公司的体量也应该已经遥遥领先。

　　三路通道促进交易整合，领先转型，增发涉网通路或进一步推进流量汇集，坚定领跑行业整合机遇。

　　目前公司的整合有三类形式，1)自营整合，利用原有的供应链服务不断的增加客户数量；2)开放平台整合，接纳其他有实力但是资源较公司有缺陷的团队，为其提供配套的供应链资源服务，吸纳入平台；3)成立供应链集散地中心，以园区的集散地效应，整合地域周边的上下游资源。三管齐下实现全面整合，分析师认为体现了强大的竞争活力和成长潜力。目前增速项目明确涉互联网应用，或将为公司带来更进一步的整合渠道和流量提升的潜力。

　　可铸供应链王朝，比肩普洛斯物流、三井物产。维持推荐。在快速发展的初级轨道上，成熟有效的商业行为和低基数是公司最大的看点，连接几大线下平台的最后一块拼图-线上互联网平台已在增发方案中体现。从业务模式到盈利端的传导来看，公司追求的大平台战略基本完善，且还在不断的进化，线下通路充实保成长基石，线上业务深度拓展夯实业绩增量。

　　预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54,0.7和1元，符合增长40%，分析师认为价值错配较多，弹性空间巨大，继续维持推荐。