投资逻辑：

    血必净注射液潜力市场空间巨大，高成长将持续多年：(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补，若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长；(2)公司组建自营团队逐步成熟，将加强薄弱市场覆盖，深挖需求；(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述，我们认为血必净仍然处于产品生命周期的前端，未来5年仍可以保持30%的复合增长。

    配方颗粒继续跑马圈地，未来有望于饮片分庭抗礼：康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长，在北京地区保持高速内生增长的同时，阜外地区销售占比持续提升至50%左右，说明公司激进的营销投入开始显效；我们预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长，且费用率将逐年下降。

    2014年激励费用压力较大，其他费用存在压缩空间：公司首次授予激励对象为69人，授予的限制性股票数量为808万股，确认总费用为16,725.60万元，2014-2017年管理费用计提9059.7万元、5296.44万元、2090.7万元、278.76万元，对2014年业绩释放产生较大影响，但我们认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用，2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减，从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响，全年业绩仍将保持快速增长。

    投资建议：

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元，同比增长44%、31%、51%(考虑激励费用计提)，剔除激励费用后同比增长44%、54%、37%。

    公司是一家具有外延式发展基因的企业，前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性，成为公司高速发展的重要推动力，这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力，我们预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。

    鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期，给予公司2014年45倍，对应目标价53元，上调至“买入”评级。

    风险：

    中药注射剂行业政策风险；外延式扩张进程不达预期。