齐鲁证券有限公司分析师(王颖华)2月12日发布海天味业(603288)的研究报告。

　　事件：海天上市首日涨幅29.58%，收盘价66.41元。

　　点评：建议积极买入并持有。原因如下：从海天自身而言，海天味业是中国最大的调味品企业，主营产品为酱油、蚝油、调味酱类。2009-2012年收入、利润复合增速分别是16.4%，19.5%，2013年前三季度扣非净利增31.8%，长期持续高速增长。

　　公司采取分销商/联盟商两级架构的销售体系，在全国范围内建立了完整的产业链和销售网络体系，在国内调味品市场，公司产品、渠道优势明显。预计未来5年公司将持续保持20%的利润增速持续成长。(详细分析请见《中国味王，超强者恒强》)从行业角度分析：首先传统调味品行业在未来5-10年中还将持续稳健成长行业增速将保持15%左右，人均收入提高推动消费增长，产品升级、高端化和新品类渗透率提升是主要驱动因素。

　　目前传统调味品行业处于大变革时期，调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的黄金十年，海天首日的低调收盘，现在或是行业历史上投资龙头公司的最佳投资时点。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌小公司能满足的，只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利，收入、利润增速将显著快于行业平均增速。同时消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。

　　2014年是调味品行业新一轮创新升级周期的起点。今年以来海天、中炬高新等均推出高端、“无添加酱油”新品，“无添加酱油”作为新品种已经到了爆发的临界点。特别是海天彻底抛弃了之前跟随李锦记的定价策略和产品策略。行业老大策略的转变+其他巨头(中炬高新、加加等)跟进，分析师有理由相信无添加酱油将是下一个爆发的品类。从整个调味品行业观察，高端酱油只是传统调味品高端化的序幕，预计未来食醋、香辛料、调味食品、佐餐食品、配料均将陆续出现高端化、品牌化的浪潮。

　　近期，分析师组织了调味品行业的系列访谈、调研以期给分析师的投资者展现真实的调味品行业，特别是外资知名品牌如何运作，在餐饮业务中如何向餐馆提供成套系统性的服务、策划。

　　分析师预计公司2013-2015年销售收入为83.58、97.69和114.42亿元，同比增长18.2%、16.9%和17.1%；归属母公司股东净利润15.98、18.76和23.51亿元(对应EPS为2.13、2.51和3.14元)，同比增长19.1%、19.2%和20.4%。结合目前市场估值，分析师给出海天味业的合理估值区间为77.77元-85.34元，“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险。