光大证券股份有限公司分析师(江维娜)2月10日发布康美药业(600518)的研究报告。

　　事件：

　　2月10日康美药业公告与通化市人民政府签订了45家《公立医院药房托管合作协议》，通化市辖区的45家公立医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送，公司保证医院的临床用药需求和所有供应的药品质量。

　　药房托管顺应医改方向，看好公司在药品终端的布局

　　14年1月30日公司与普宁市9家医院签订了《医院药房托管协议》。

　　2月8日公司与惠来县医院签订药房托管协议，此次与通化市的合作是第三批。分析师看好公司在药房托管商的布局。1、这顺应医改潮流，药房托管是深化医药卫生体制改革的一种新模式，国家推进基本药物零差率政策并且不允许医院二次议价，这样导致医院药品收入减少运营压力增加，公司通过托管数家医院，未来有望形成大量、连续性的购买订单，增加对上游医药工业企业的议价能力，达到降低药品价格，缓解医院药品运营压力。2、康美作为综合性公司，不类似于一般商业公司的药房托管，其盈利来源之一是采购的进销价差，分析师预计公司未来将通过合作或收购方式扩大医药商业的规模；盈利来源之二是自身产品(如全品类中药饮片、化药等)的销售。分析师预计未来公司的净利率将远高于行业的平均净利率1.5%。

　　公司药房托管未来有望继续扩展

　　公司在前期全产业链布局中，积累了较多的资源和关系，如在亳州、普宁、玉林等地建设大型中药材交易市场，这些资源为公司未来在下游进一步布局提供了较好的基础，公司已成立专门的营销中心负责相关业务的管理和规划，随着公立医院改革进程的加快，公司可能还有更多扩张。

　　盈利预测与估值：

　　首批托管的9家医疗机构合计收入12亿元，第二批1.1亿，第三批20亿，第一批和第二批今年2月贡献收入，第三批今年8月左右全部贡献收入。一般情况下，医院每年药品采购量约占业务收入45%左右，公司药品托管利润预计占医院药品收入10%以上。公司对药房托管后，可能会对药房进行一定的改造，但是资本开支预计不大。暂不考虑药品托管对业绩影响，分析师维持之前的盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元，给予13年27倍PE估值水平，对应目标价24.30元，给予公司买入评级。

　　风险提示：药品托管进销差价不达预期