国金证券股份有限公司分析师(赵晓()媛，陈钢)2月11日发布海天味业(603288)的研究报告。

　　本结论、价值评估与投资建议

　　国内最大的调味品公司：在酱油、调味酱、耗油3个品类上稳居全国第一。海天味业是1995年8月由全民所有制企业改制设立有限责任公司，2010年11月整体改制为股份公司。主营业务为调味品的生产和销售，目前生产的调味品涵盖了酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等多个系列，其中酱油、调味酱、蚝油是目前公司最主要的产品，以上三者收入合计占到公司营业务收入的93%以上，其中酱油产品的收入占到公司营业收入的66%以上。公司产品的生产周期在2-6个月，用于生产的大豆均为在我国东北采购的非转基因大豆。

　　难得的量价齐升行业：调味品行业的成长能力强，且行业集中度在不断提升的过程。品牌调味品增速快，酱醋在调味品行业中处于高景气度，酱醋行业收入增速常年位于15%以上，2013年末总规模达到808.7亿，行业处于高速增长阶段；总体调味品收入增速基本在10%以上，2013年总规模达到2349.3亿。随着国内消费升级的到来，行业内的整合步伐加快，品牌调味品市场份额不断加大，作为全球最大的调味品生产企业，海天市占率有进一步提升的空间。

　　管理、营销能力、品牌建设、产品开发实现了无可置疑的领先同业：“四个现代化”助力海天上市后的二次成长。管理现代化体现在，向专业化、技术化、集约化发展，理念领先全行业；营销能力现代化体现在，渠道和市场动作鲜明，执行到位；品牌建设现代化体现在，依托久远历史打造优质品牌；产品开发能力现代化体现在，新产品跟进体现全方位布局特点。

　　从销售渠道代表的执行效果看，公司产品销售网络覆盖了全国31个省、自治区、直辖市，在全国各省已建成了2100多家经销商、逾12000家分销商/联盟商的销售网络，覆盖了50多万个直控终端销售网点。

　　渠道成长、高端产品成长、行业集中度提升、募投项目的产能支持支持海天上市后的二次成长。预计2013E/2014E公司的收入达到84.2亿/99.3亿，同比增长19.05%/17.96%；2013E/2014E公司的净利润达到15.97亿/19.85亿，同比增长32.24%/25.02%；2013E/2014E公司的EPS达到2.133元/2.667元(均按发行后总股本7.485亿计算).