事项：

    近日，公司分别与普宁市人民医院、普宁华侨医院、普宁市中医医院、普宁市妇幼保健院以及普宁市5家镇级卫生院等共9家医院签订了《医院药房托管协议》，从2014年2月10日期执行，期限15-20年。

    评论：

    尝试药房托管业务，延伸产业链至医院主流用药终端。

    尝试公立医院药房托管业务。按照协议，药房被托管医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送，公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库，医院的仓库将作为公司的药品供应平台，由公司负责管理和使用。托管公立医院药房是公司延伸中药材全产业链，向医疗服务业布局的新尝试。此前公司已公告托管梅河口市和通化县共五家公立医院。托管公立医院或药房后，公司中材饮片业务有望和医院直接对接，实现对医院终端的直接掌控。

    延伸医药物流，提升盈利能力。12年公司医药流通业务收入约16亿元，主要是代理配送业务，对公司盈利贡献一般。

    此次药房托管的9家医疗机构涵盖了普宁市主要的公立医院，合计业务收入12亿元，对应药品收入约5.4亿元。公司掌握医院所有药品的采购权，可直接面向制药企业议价，价差归属公司所有，预计毛利率13~15%。公司主要承担药房人工和长期软硬件改造费用，固定成本不高，随着收入规模增长，利润率还将逐步提升。

    新模式可尝试，有望继续拓展。

    药房托管模式可积极尝试。药房托管是实施医药分开的改革模式之一，06年起曾在南京等地先后启动，也取得了一定成效。在药房托管模式下，药房的所有权不发生变化的情况下，职工的薪酬待遇也不作大的变化，更容易为地方政府和医院职工所接受，但能否真正实现医药分开，减轻病人负担需要多项改革政策的配合。从南京地方经验来看，即使医院和商业流通企业共同分享经销差价，商业公司依然可以拓宽市场，保障稳定盈利，对于普宁医院药房托管模式中，公司单独分享进销差价，新模式可以积极尝试。深厚地方政府资源，有望继续拓展。公司在整合中药材一体化产业链的过程中，积累了一定的社会与政府资源，为公司参与公立医院改革创造众多机会。目前公司签订医院或者药房托管的地区，均有一定的产业投资基础。随着医疗服务市场的进一步改革放开，类似的投资机会还会增加。

    资源丰富，估值低廉，看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇，“推荐”。

    暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE19x,未来公司业绩增长点众多，中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势，将提升估值，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。