市场情境：内部在改善，外患增变数。国内的不确定性仍在下降通道：经济数据虽然偏软，但基数效应和旺季需求决定其很难更差；信用风险压力依旧，但节后流动性环比改善趋势明确，钱荒风险降低；两会临近政策逐步告别真空期而趋于活跃，国内风险溢价的回落仍将延续。但春节期间外围市场波动形成短期变数，QE退出节奏及其对风险资产的潜在冲击仍将扰动市场预期，外部不确定性升温会压缩内部风险溢价下降的成果。

市场判断：市场有波折，趋势未变坏。外部扰动能否逆转风险溢价回落趋势是短期大势研判的基础，我们认为外部冲击无法改变趋势：第一，无论是对经济的悲观、对改革的担忧和对钱荒的恐惧都意味着风险溢价已在阶段高点；第二，外部冲击大小是既无法证实又无法证伪的命题，至少没有观测到资金大幅流出的证据。因此，外部冲击大概率局限于交易情绪和心理层面，无法改变经济、政策和资金面不确定性回落的阶段走势，至少两会之前不宜过分看空市场。

风格判断：周期局部回暖，主题依旧活跃。从主要周期性行业的库存和量价数据看，经济数据只是不会变得更坏，而缺乏大幅改善的基础，因此以补库存为依托的春季躁动难以施展，周期全面崛起的机会微乎其微。但是伴随开工旺季临近，那些受益于环保限产、政策刺激等因素助力的周期细分领域仍会有足够的业绩和股价弹性，进而满足短期市场的高贝塔诉求。另一方面，新股发行延后，成长股的系统性风险尚未到来，围绕热点主题和绩优公司的炒作仍会此起彼伏。

行业配置：仍然强调弹性，继续深挖主题。阶段性改善过程中的高贝塔逻辑依然生效，受压周期反弹和新兴成长主题是两大主线。受压周期继续关注非银金融和纺织服装，以及基础化工、铁路设备、航运行业拥有潜在改善弹性的子领域；新兴主题可关注LED、智能家居、媒体整合、年报高送转和高增长，以及围绕两会展开的农业、二胎、养老等政策性主题。