中信建投证券股份有限公司分析师(黄付生)2月10日发布光明乳业(600597)的研究报告。

　　事件

　　光明实施第二期股权激励

　　光明乳业对公司高管、中层及核心骨干约211人，以10.5元/股(以20.984元/股基准的50%)的价格，授予股票628.904万股。业绩考核达标条件为：以2013年为基数(2013年收入总收入不低于158.42亿元；净利润不低于3.6亿元(EPS约0.3元)。第一个解锁期为2016年，2015年度营业总收入复合增长率不低于15%，净利润复合增长率不低于12%(EPS为0.4元).

　　简评

　　公司机制灵活完成激励目标问题不大

　　2013年是公司的第一期股权激励行权的最后一年，基本能符合行权条件，即：2013年营业总收入不低于158.42亿，净利润不低于3.17亿。第二期股权激励的推出再次表明公司的机制十分灵活，上海国资委对改革的支持。

　　公司第一期股权激励的行权条件是2010-2013年收入和净利润复合增长在20%左右，除了收购SynlaitMilk，莫斯利安的横空出世是公司完成行权条件的重要保证。但随着莫斯利安基数的增大，未来增速回落是预期之中的事，因此本次行权条件收入增速下调到15%，利润增速下调到12%也较为合理。按照公司目前的发展趋势，完成目标的问题不大。

　　盈利预测：分析师预测公司13-15年EPS分别是0.39、0.69和0.93元，2014年是公司业绩释放的高峰期，预计利润增速可接近80%，给予14年35倍目标P/E，对应目标价24元，维持“增持”评级。

　　风险提示：莫斯利安销售增速不达预期。