中国中投证券有限责任公司分析师（李凡）1月28日发布中材国际（行情 股吧 买卖点）（600970）的研究报告。

　　事件：公司于1月27日晚发布13年业绩预减公告。经财务部门初步核算，2013年公司实现归母净利润同比减少65%-90%，净利润水平在0.76-2.67亿元区间，对应EPS在0.07-0.24元之间，公司业绩下滑幅度超出分析师之前预期。

　　分析师认为公司非主业的钢贸业务四季度大幅计提资产减值损失后，利空已经出尽；随着主业订单回暖，在手项目执行进度逐步走上正轨，今年公司将轻装上阵，有望实现业绩复苏。

　　投资要点：

　　钢贸业务计提较大资产减值损失是公司13年业绩大幅下滑主因。公司全资子公司东方贸易自12年底公告其钢贸业务的部分票据和货物存在风险后，陆续有多个合同项目的预付款、应收款、存货存在不能收回风险，当期年报公司计提资产减值损失达4个多亿。进入13年后，多数合同纠纷进入诉讼流程，从目前公司公告业绩预告来看分析师预计钢贸纠纷合同大多数已在13年四季度计提资产减值损失，初步估计在6-8亿之间。综上，分析师认为此次钢贸风波计提资产减值损失总量在10-12亿左右，考虑到公司力争在13年解决此次事件，同时也不再从事钢贸业务，因此分析师认为13年四季度计提较为充分，公司利空基本出尽，事件性负面影响消化完毕。

　　13年公司毛利率下滑在于公司处在新老项目衔接期，主业盈利能力今年大概率回升。公司公告13年业绩下滑另一因素在于主业水泥工程项目毛利率下滑，分析师认为毛利率下行主要是11-12年部分签单条件不好，合同自身利润率偏低；同时近期新签订单集中处于土建工程阶段，这一阶段毛利率在EPC全过程中属于较低水平。随着公司13年较好条件的订单进度往前推进，加之非洲Dangote等大项目进展顺利，14年盈利能力提升将是大概率事件。

　　新签订单支撑公司今明年业绩复苏。公司新签订单自13年一季度就呈现复苏之势，分析师预计全年订单超过300亿，总体增长35%左右，而海外订单预计超 60%增长，公司目前在手订单估计在600亿上下。虽然国内订单中长期趋势下滑，但占公司比重已经逐步减小，而国外水泥工程行业呈现稳步复苏之势，因此分析师预计公司未来两年订单有望保持在250-280亿水平。考虑到公司预收款处在高位，预付款大幅增长，项目执行进度加快表现明显，14年将是公司业绩的中期拐点。

　　维持公司“推荐”投资评级。分析师下调公司的盈利预测，13-15 年EPS为0.22、0.74、0.87元，对应PE为34.4、10.2、8.6。考虑目前公司已经较力充分计提钢贸业务的资产减值损失，阻碍业绩增长的利空出尽，而公司海外在手订单丰沛，经过前期磨合期后今年下半年有望加速确认收入，同时水泥窑垃圾处理等新业务存在向上发展预期，因此分析师认为公司今年业绩实现复苏是大概率事件，维持公司“推荐”评级，目标价8元。

　　风险提示：减值损失未经审计存在不确定性、新签订单执行慢于预期。