医药经济运行稳定，各省招标进展缓慢，中成药调价政策难产：国信医药预计14年1季度行业收入增速18%左右，利润增速受同期基数和政策影响，低于收入增速。近期广东省首轮基药交易竞价结果显示“中药独家欢喜、化药竞品惨烈、外资撤退”迹象，引发市场担忧其它省份的招标行为和结果，从近期公布招标省份表现看则相对温和；继发改委对麻醉药的调价政策温柔落地后，市场对中成药调价政策的出台预期颇高，但短期看出台有难度，国信认为未来发改委对药价的调控力将趋于弱化。

　　上市公司业绩预览：整体平稳增长，但分化加剧。产品结构具明显竞争优势的中药、医疗服务类公司业绩相对优异，一批公司或低于预期。在即将到来的财报密集披露期，提示业绩低于预期带来的股价双杀风险。

　　1月份医药板块跑赢大盘“小市值、购并重组、医疗器械”类公司表现活跃，提示透支风险。我们在12月及年度策略中认为1 4年上半年制药板块具明确投资机会，认为医疗板块在13年持续表现后面临分化并有望下半年再度活跃。但制药板块在12月明显弹升之后走势偏弱，而医疗板块虽然估值高企但因市场偏好而走势再度强劲，提示风险在积聚。

　　2月投资策略：建议积极关注和布局医药商业子行业巨变带来的投资机会。2014年将是中国医药商业急剧变革的一年：新医改步入第二阶段，必须直面公立医院改革(否则“医改”就是一句空话)“医药分家”迫在眉睫“药房托管”模式重新走到历史前台，医药商业第三次跑马圈地运动风雨欲来。提示我们应关注医药商业细分子行业的主题性机会：经历现代物流和信息化技术武装之后的商业龙头企业，积极参与医院“药事服务or供应链管理”从而推动商业终端势力及蛋糕重新划分，推动集中度提升，推动产业效率效益提升，推动估值提升。

　　投资组合建议： 医商业变革的先行者，主题性资机会：康美药业、南京药业、上海医药、国药股份、白云山； 拥有优秀品种，抵御招标限价等负面政策，业绩持续优异：天士力、中恒集团较小市直，拐点向上的企业：华仁药业、海南海药

　　医药商业的第一次圈地运动：大约在2001年左右，零售药店经营牌照放开，各大医药商业企业及部分医药工业企业纷纷跑马圈地全国开张“连锁药店”效果：以前具垄断性质、盈利诱人的药店因进入壁垒大幅降低，竞争惨烈，至2005年左右业内又涌现了药店“关闭‘’潮”海王星辰药店扩张多年直至3 年前才实现盈利；国药股份和国药一致相继剥离药店零售业务，三九的连锁药店业务最终遭遇¨贱卖¨。结果：这一波浪潮推动了品牌医药零售连锁药店的发展和集中度提升。

　　医药商业的第三次圈地运动：大约在2008年左右，各路资本及较大型医药商业企业掀起在全国的并购热潮，大鱼吃小鱼，这是一波对各省商业批发和纯销业务的“圈地运动”。国药控股、上海医药通过海外上市融资，投入购并，成长为行业N01和N02超大型医药商业企业，医药制药业天士力公司，也通过购并扩大了自己的全国商业销售网络，目的：终端命门掌握在自己手中！效果：因中国版图太大，各省的医药商业竞争格局差异巨大，加之地方保护主业，这个阶段尚难以出现真正的全国性商业巨头！虽然国药控股号称拥有全国性商业网络(201 1年销售额突破1000亿元)，但在许多省份，当地区域龙头的地位仍难以撼动，比如白药(云南省龙头，占比约50%)、华东医药(杭州龙头)、哈药(黑龙江省龙头 )、成大(辽宁省龙头)、广药(广东省龙头)。结果：这一波浪潮推动了医药商业集中度的大幅提升 、一批龙头企业的崛起。

　　“药房托管”或形成第三次圈地运动：中国的医院终端占据药品80%的销售规模，是最大的药品销售终端(未来也将是最大的医疗器械销售终端)，拿下医院药房经营杈，意味着掌握了主流用药终端，将是一次利益最丰厚最直接、商业蛋糕重新或最后一次得以划分的圈地运动。结果预言：这一波之后，医药商业的集中度大幅跃升，商业龙头座次确立，未来10-20年的全国医药商业竞争格局趋于稳定。

　　“药房托管”的变迁史：始于2006年，备受争议的南京医药药房托管，最终因医院积极性不高、 配套不到位、企业难以盈利(对医院保底收益为药品收入的45%返利？)等原因最终陷入了沉寂。2009年新医改全面实施后，基本药物零差率等改革举措成为热点，药房托管随之冷下来。当前，新医改进入到第二阶段，公立医院改革成为焦点，取消以药补医、实施医药分家大势所趋，医院药房未来是成本中心而非利润中心。商务部接管医药流通业之后，鼓励商业企业向两端延伸。

　　在药品流通行业“十二五‘’发展规划纲要提出：”推动医药物流服务专业化发展。鼓励药品流通企业的物流功能社会化，实施医药物流服务延伸示范工程，引导有实力的企业向医疗机构和生产企业延伸现代医药物流服务‘’。2011年实施“医药物流服务延伸示范工程‘’41家批发企业对2700多家医院开展多种形式的物流延伸服务，拓展新的增长点，提升了医院的药品管理水平。2012年药品流通统计直报企业中承接药房托管的企业有29家。卫生行政部门则在经历了”消极一观望一积极的过程后，在目前各地重新加速药房托管的过程中，许多地方行政部门已成为主要推动力。

　　新一轮“药房托管”结果预判：药房托托作为中国式“医药分家”中间过渡模式，经过2012-2013年局部地区热身，2014年很有可能成为各省各大商业企业圈地式运动的竞争焦点。托管企业的利润短期看十分丰厚(净利润率有望达到5-13%)：在保障医院合理利益前提下，通过提高管理和服务效率，以及向上游供货商、厂商压缩利润，改变销售结构，仍有望获得不错利润；并借助所掌握的医院终端通路，加载销售利润率更高的耗材类医疗器械等其它产品。远期看，随着医药分家彻底实现，整个医疗产业链效率提升、药品&器械等销售各环节透明度提升，商业利润将回归至正常水平。

　　o对医药工业企业的影响：二次议价或不可避免，整体相对偏空。药品的国产替代力度可能加大，有利于竞争格局相对较好的高端仿制药企业销量上升以弥补价格不利；独家品种受影响最微。不利之处是，普药企业竞争将更加惨烈，量价齐缩。必然再次倒逼医药工业洗牌，最终结果：医药工业集中度提升，有研发创新型产品线竞争力突出的超大型药企/医疗器械企业诞生。

　　≥过去投资建议消极而偏负面。曾经在苏宁国美火的时期，有同行看多并提出“医药商业中的苏宁国美”，我们并不认同，原因在于：零售业的政策环境不复杂，其下游客户直接是有判别能力的消费者，苏宁国美是市场化充分竞争的产物：而医药商业面临复杂多变的行业政策，其下游是处于强势垄断地位的医院，医药商业企业只是卑微的“搬运工”。医药行业有一堆“高富帅&白富美‘’类型企业，为何要建议投资”苦逼“的医药商业？但我们曾提出过”区域工商双龙头‘’的主题性投资概念，推荐诸如云南白药、华东医药、国药一致这一类“医药工业+医药商业”区域双龙头的公司，因为看到了医药行业地方保护主义的存在，医药工业业务优异、医药商业业务不差，互有益处。总体上投资逻辑还是基于对这些区域工商业龙头公司医药工业业务的看好。

　　2014年，如果“药房托管”大潮不可避免，为何不参与这一场史无前例的行业巨变？如果上述变化成立，那么，医药商业龙头公司的盈利和估值有望提升。因为：医院终端的强势垄断地位在逐步瓦解！经过这几年不断的门槛提高，龙头医药商业企业已具备现代物流、电子商务、供应链管理能力，如果医院终端强势地位瓦解，下游市场化竞争格局形成，医药商业企业将不再是苦逼的搬运工角色，而是“医药一医疗一卫生”产业链不可忽视的重要力量。在产业集中度急剧提升时期，龙头企业切到的蛋糕促使其收入规模迅速扩大、管理效率提升、盈利能力提升、估值提升。而当前，医药商业企业普遍相对较低的估值水平为迎接这种变化提供了较好的基础。