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先河环保300137：减持接近尾声 期待怒放一枝春
未执行订单留存量大,带来14年业绩释放。由于大气监测和水质监测都是政府购买,需要通过招标的方式进行。我们通过从公开信息查询了公司的订单情况,大气监测和水质监测占营业收入总额的75%-80%,因此可查订单占订单总额的比例也在75%-80%,对此我们测算了13年留存的未执行订单金额为1.7亿元。(13年可查询订单列表见附录)河北第二期县级监测网建设招标在即,未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期招标已经完成,第二期79个监测站14年上半年建设完成。10月份第一期招标6000余万元(参数覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5),后又在12月份补了近3000万元(参数覆盖氮氧化物、二氧化硫、PMIO),总共将6个参数全部上齐。因此一期建设64个县,总金额大约是9000万。我们认为公司具有技术和本地资源双重优势,河北第二期79个县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。
长期逻辑:CES助力公司的大数据提供商战略实现。我们仍谨慎按照该可研报告测算2014年CES贡献营业收入1435.2万美元,贡献归属母公司净利润为118.9万美元,按照当前6.06元人民币的牌价,折合人民币为营业收入8697.3万元,归属母公司净利润为720.5万元。但我们更强调未来环境监测将逐渐从单纯监测而逐渐转变为监测、分析、追踪、溯源、治理的完善体系。随着环境监测第三方运营的逐渐铺开,未来环境监测行业将逐渐从设备提供转变为数据提供。我们认为:1)市场空间巨大。第三方运维是未来趋势,而环境监测数据作为国家安全数据,由国外厂商进行运维服务的概率很小,这就给予公司极大的潜在市场空间;2)技术优势明显。我们一直在前期报告中提示公司收购的CES在污染源追溯方面所具有的世界领先技术,市场对于CES对于公司价值的提升需要重估。
投资建议:
维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.61元和0.85元,对应PE分别为81倍、36倍和26倍。我们认为短期(14年)公司业绩的高增长确定性强,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,单纯监测向分析、溯源体系的转变或是大看点。一基于此我们维持公司增持评级。（兴业证券）
康美药业（600518）:开展药房托管创新业务 进一步提升医药全产业链优势
投资要点:
公司公告:康美药业与普宁市4家二三级医院及5家镇级卫生院签订了《医院药房托管协议》,拟整体托管各医院药房,并保证医院的临床用药需求和药品质量;托管协议自2月10日起生效,有效期为15-20年。
康美开展药房托管创新业务,将药品供应链延伸至医院仓库:根据公告,医院所用的所有药品由公司统一供应、集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库,并作为药品供应平台。根据托管协议,药品从仓库领入药房即视为医院确认购入,以广东省统一招标挂网价格和实际领取数量结算。医院药房的所有权不变、职工身份及职能不变、绩效考核及薪酬方法方式不变;而公司将租用医院药房逐步进行现代化改造,帮助医院提升医院药房软硬件水平。此外我们认为,广东省药品交易模式和指定配送商模式,从客观上有利于开展药房托管业务,有利于商业配送集中化、协调招投标量价、降低各类交易成本。
康美依靠药房托管模式,有望丰富医疗资源、扩大医院渠道销售:普宁市人民医院(三甲)、普宁华侨医院(三甲)、普宁市中医医院(二甲)、普宁市妇幼保健院(二甲)都是普宁市当地的优质医疗资源,2013年业务收入合计约12亿元,保持约30%以上的较快增长;加上5家镇级卫生院,业务收入总计约13亿元。我们预计目前公司针对上述医院的自主销售规模超过1亿元;而根据药房托管模式,未来药品销售约5-6亿元(占45%)将由公司统一供应配送;这其中既包括中药饮片的核心业务,也包括化药代理和器械、耗材等业务。我们认为,医药企业收购医院、药房托管的核心是供应链整合,未来公司在医院渠道销售的品类和规模口径都将进一步扩大。
康美将进一步提升医药全产业链优势,推动上下游优质资源集中:与普通医药商业企业不同,康美依靠全产业链布局的优势(尤其是中药饮片、化药代理业务)以及在医院渠道积累的品牌优势,在开展药房托管业务时具有更高的盈利能力。随着自主销售+药房托管的渠道资源进一步增加,公司对上游医药工业企业和优质品种有更强的议价能力,对下游优质医疗资源的吸引力也更强。因此,上下游优质资源将向公司进一步集中,而且我们预计药房托管模式有可能在其他区域和终端得到复制,这将反过来巩固公司的全产业链优势。
价值显著低估,重申买入评级:我们维持公司2013-2015年主业EPS=0.85元(加上商铺出售0.05元共0.90元)、1.10元、1.38元,主业同比增长35%、30%、25%,当前股价对应预测市盈率=19/16/12倍存在显著低估。前期我们建议关注的全产业链布局催化剂(包括饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品和网点落地)均已依次落地兑现,近期公司通过收购医院、托管药房等创新业务模式布局医疗服务板块将成为市场关注的催化剂,重申“买入”评级。（申银万国）
众信旅游
（002707）：出境旅行社龙头-上抢城池塑壁垒 下贴需求扩优势
首次覆盖“增持 ”。公司系长途出境游蓝海龙头,与欧洲等地长期合作塑战略粘性。开发短线出境市场带来外延增长。批零一体化战略和O2O模式,介入零售端,可及时掌控市场需求并削弱平台商议价能力,系通往旅行社龙头之路。较好现金流和较长应收款账期,保证业绩增长。治理好和品牌优势提升估值。预计2013-15年EPS1.5/2.01/2.59元,CAGR30%,12个月目标价77.7元,对应2015年30xPE。
旅游服务产业链分工,旅行社看上游目的地资源掌控,平台商看下游。旅行产品本质是服务,消费时间长、环节多,品牌、产品和服务的差异化带来市场格局多样化。未来市场格局将是:旅行社垂直一体化、批发为主,其价值在于对上游资源掌控。平台商直销标准化产品如机票酒店,某一目的地度假产品将向当地最强旅行社批发。
欧美目的地的要素战略粘性塑核心壁垒,经验优势助力短线市场开发。以长线出境起家,与欧美目的地长期合作带来强战略粘性,市场份额近10%仍有空间。当前短线出境游规模大、增速快、集中度低。公司十多年出境游积累的研发销售团队、与供应商关系、客户资源,有利于拓展短线市场。预计2013-15年批发营收CAGR近30%。
批零一体战略和O2O模式,及时掌控用户需求并削弱平台议价能力,通向龙头之路。国际表明,批零一体化战略和O2O模式是通向龙头之路[见深度《旅游服务专题(1)掘出境游蓝海纵向整合与O2O塑龙头》2014.1.6]。根据公司布点计划,预计2013-15年零售CAGR40%。（国泰君安）
九阳股份（002242）：等待导入过后的快速成长期和品类龙头共同成长
可口可乐加入家庭饮料系统的研发和推广,进一步佐证了这一新品类诱人前景和巨大市场空间,引发了市场对中式家庭饮料系统one cup市场容量的重估,再次引爆A 股市场投资人对于九阳的热情。
美国经验告诉我们,家庭饮料设备经过导入期后,品类将加速成长。而欧美市场的前车之鉴将缩短中国产品推广的这一导入过程。中式家庭饮料系统品类刚出现,未来10年的高速成长可期。
美国经验告诉我们,授权无法阻止更多商家参与料杯的生产研发,而这将直接促进设备的购买和保有,反过来继续带动原装料杯的消费。其他品牌商官方、非官方的参与也将带动九阳设备和原装料杯消费。
以绿山、可乐为代表,更多的设备、饮料商加入“家庭饮料系统”市场,有利于更好地培养消费者家庭饮料饮用习惯,将最大的家庭饮料—水,替换成格式饮品,共同把这个市场做大。按绿山CEO BrianKelley(前可乐高管)的话说:有2/3的饮料是在家消费的,1/3是在其他地方消费,这一点并没变,在家消费的很多都是水,现在你是给他们一种产品,让他们能像获得一杯水那样容易地享用一杯饮料。可口可乐涉足家庭饮料系统,源于现煮咖啡、碳酸饮料市场的增速放缓,与家庭单杯咖啡(饮料)的快速成长之间巨大反差带来的吸引力,并且这是个巨大的增量市场。
广船国际
（600685）:行业拐点与军船注入预期颠覆传统估值
收购龙穴整合行业产能,建设现代造船企业。广船以不到10亿的价格收购龙穴造船基地,利好公司发展,淘汰行业落后产能,一举两得。造船行业处于周期底部,龙穴连续三年亏损,价值被低估,但是如果重新再建设这样一个现代化造船基地,随着土地成本和劳动力成本上升,投资额至少在50亿以上。
广船国际业绩拐点将出现。2013年手持订单大幅回升,到2013年6月底,广船国际手持订单46艘,约276万载重吨,手持订单量接近2007年高点的285万载重吨,预计2013年全年新签订单41艘,达到历史高点,如果含中船龙穴的订单,预订手持订单达到67艘。未来订单价格小幅上涨5-10%,产能利用率提高,有利于提升毛利率,资产减值准备减少将释放业绩弹性! 广船与龙穴造船减值准备计提充分。2013年上半年广船国际存货减值准备5866万元,2012年计提存货减值准备4.23亿元,2011年计提3.34亿元。
2012年,中船龙穴亏损17.5亿元,有12亿是计提的减值准备。
广船有望成为中船集团华南地区资本运作平台。广东省正在整合船舶行业,淘汰落后产能,随着城市圈的扩大,造船产能将向龙穴现代造船基地集中。
未来船舶需求和船企重点转向军船、特种船,满足国家海洋维权的需要,广船国际是中船集团东南地区的上市公司,未来存在资产整合和注入的预期,中船黄埔文冲船厂是中船集团的核心军船企业,也是盈利最好的一家船企。
上调评级至强烈推荐。2013-2015年广船国际仍处于行业底部,预计EPS为0.11、0.12、0.30元,业绩逐步改善。由于前几年资产减值计提充分,业绩风险已充分释放,根据新订单和价格判断,预计2016年后公司业绩将有明显的回升,未来还存在注入中船黄埔和收到土地补贴的可能。（招商证券）
中南建设
（000961）:业绩超预期 销售稳增长
公司在1月26日的股价异动公告中业绩预告,13年全年实现归属母公司净利润12.26亿元,每股收益1.05元,与去年相比同比增长约20%,略超市场预期,与我们全年测算相符,四季度公司房地产集中交付,结算量大幅提高,使公司全年业绩实现增长。
销售发力,未来货值充足
公司实现全年销售规模157亿,同比增长42.7%。目前公司存货约90亿元,14年计划总货值350亿,在保持相对稳定的去化率的情况下,规模有望达到250亿元。销售均价方面,公司13年销售均价7550元,与去年基本持平。公司依托长三角的区域深耕模式是公司销售规模加速发展以及整体业绩释放的根本动力。
土地市场坚持深耕,杠杆水平保持高位
13年末,公司拿地总建面248万方,拿地总金额在59亿,占销售金额的39%。从拿地时间来看,公司拿地主要集中三,四两季度。从拿地区域来看,公司除了继续选择在进入区域继续深耕外,首次进入昆山和泰兴, 尤其是泰兴项目体量大,楼面价较低,预计未来会给公司带来丰厚的利润。
预计公司13、14年EPS分别为1.05、1.32元,维持“买入”评级。
公司13年销售超计划完成,且加大了投资力度,特别是 “短平快” 项目的投入,这对于公司未来加快周转相当有帮助,我们认为公司处于积极变化中,且与市场存在预期差。（广发证券）
作者：兴业证券 |