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江铃汽车:轻卡销量大幅增长
事项:
公司发布公告:2014年1月销售各型汽车2.2万辆,同比增长28.4%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长10.5%、40.7%和32.9%。
平安观点:
公司1月销量同比增长28.4%,符合我们的预期,除了国Ⅳ因素外,同期基数较低和统计原因是1月销量高增长另外两个主要原因。
轻卡业务继续突飞猛进,1月销量同比增长四成。1月公司JMC品牌轻卡(不含皮卡)销量同比增长40.7%,是本月销量同比增幅最高的产品。公司是在轻卡国Ⅳ产品上准备最为充分的厂商之一,产品较国Ⅲ产品加价最少,其中主力轻卡产品仅加价2000元/辆。我们预计2014年国Ⅳ实施区域不断扩大,实施程度越来越严格,公司轻卡产品市占率有望继续提升。
全顺轻客市占率继续提升,仍是公司稳定的“现金牛”业务。2013年公司全顺产品销量较2012年增长18.6%,全顺并未受到其它欧系轻客新进入者的影响,在欧系轻客市场份额进一步提升至60%左右。2014年1月全顺品牌轻型商用车销量同比增长10.5%,我们认为全顺轻客凭借良好性能和口碑,仍是公司2014年主要的利润来源,为公司新品引进和研发贡献稳定的资金支持。全顺在《中国政府采购》举办的2013全国公务车年度评选中以压倒性的优势摘得商务车组的“2013年度政府采购首选车型”大奖。
皮卡及SUV销量创历史新高。1月公司皮卡及SUV销量达9675辆,同比增长32.9%,月销量创历史新高。目前公司销售的皮卡有宝典和域虎两款,其中宝典主打经济性,域虎与公司驭胜SUV同平台,配备福特Puma2.4L柴油发动机,属于国内皮卡中高端产品。公司现销售的SUV仅有驭胜一款,目前月销量在2000辆左右。公司驭胜SUV和域虎皮卡均是自主品牌中越野能力突出的产品,有望在未来军车采购及政府公务用车采购中获得较多订单,其中域虎皮卡已进入中国人民解放军总装备部采购目录,并签订了十二五期间供货合同。
盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。(平安证券 王德安,余兵,彭勇 )
先河环保:减持接近尾声,期待怒放一枝春
大股东减持接近尾声,市场压力渐弱。11月18日,公司公告了大股东、实际控制人李玉国的减持计划:减持不超过900万股,即不超过总股本的4.44%。11月29日李玉国通过大宗交易减持公司股份250万股(18.24元),减持比例1.24%;12月24-26日,通过大宗交易减持公司股份420万股(交易均价15.41元),减持比例2.07%。两次合计减持公司股份670万股,占比3.31%。如按照最高900万股的减持计划,则待减股份仅230万股,减持接近尾声,对二级市场压力渐弱。
未执行订单留存量大,带来14年业绩释放。由于大气监测和水质监测都是政府购买,需要通过招标的方式进行。我们通过从公开信息查询了公司的订单情况,大气监测和水质监测占营业收入总额的75%-80%,因此可查订单占订单总额的比例也在75%-80%,对此我们测算了13年留存的未执行订单金额为1.7亿元。(13年可查询订单列表见附录)河北第二期县级监测网建设招标在即,未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期招标已经完成,第二期79个监测站14年上半年建设完成。10月份第一期招标6000余万元(参数覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5),后又在12月份补了近3000万元(参数覆盖氮氧化物、二氧化硫、PMIO),总共将6个参数全部上齐。因此一期建设64个县,总金额大约是9000万。我们认为公司具有技术和本地资源双重优势,河北第二期79个县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。
长期逻辑:CES助力公司的大数据提供商战略实现。我们仍谨慎按照该可研报告测算2014年CES贡献营业收入1435.2万美元,贡献归属母公司净利润为118.9万美元,按照当前6.06元人民币的牌价,折合人民币为营业收入8697.3万元,归属母公司净利润为720.5万元。但我们更强调未来环境监测将逐渐从单纯监测而逐渐转变为监测、分析、追踪、溯源、治理的完善体系。随着环境监测第三方运营的逐渐铺开,未来环境监测行业将逐渐从设备提供转变为数据提供。我们认为:1)市场空间巨大。第三方运维是未来趋势,而环境监测数据作为国家安全数据,由国外厂商进行运维服务的概率很小,这就给予公司极大的潜在市场空间;2)技术优势明显。我们一直在前期报告中提示公司收购的CES在污染源追溯方面所具有的世界领先技术,市场对于CES对于公司价值的提升需要重估。
投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.61元和0.85元,对应PE分别为81倍、36倍和26倍。我们认为短期(14年)公司业绩的高增长确定性强,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,单纯监测向分析、溯源体系的转变或是大看点。一基于此我们维持公司增持评级。
风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订单水平低于预期。(兴业证券 汪洋)
光明乳业:推出股权激励二期,彰显公司做大决心
投资建议
公司公告拟推出二期股权激励,授予对象由一期的104人扩大至211人,体现出公司内部员工的积极性和信心的提升。公司未来三年15%的收入复合增速将使其继续保持在乳品行业增速的第一梯队,未来盈利的弹性依旧可期。近几年成功的新品缔造经验有助于管理层对产品创新力、渠道管理的把握。我们维持对光明乳业2014年的23.91元目标价,当前股价与目标价的上涨空间达到30%,评级上调至推荐。
理由
本次是一期股权激励的延续,彰显公司做大的决心以及管理层的信念。公司拟以10.50元/股的价格向211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票,占公司股本总额的0.514%。2010年公司推出股权激励的一期方案至今已达到尾声,二期激励方案是一期的延续,体现了上海国资委、光明集团对盘活体制的决心,也反映了公司各级管理团队对公司发展的信念。从方案细节上比较,二期授予的员工范围更广。我们认为对公司管理层而言,二期方案中的收入增长目标仍是最大的任务。(两期的股权激励方案比较详见图表1)
过去3年达到股权激励业绩目标的成功经验:(1)成功的超级新品,如莫斯利安的一炮而红;(2)不断的产品升级,中高端产品的比重已占到收入的近40%;(3)外延式扩张的推进,如出资控股的新西兰奶粉工厂新莱特,目前该业务已占到总收入的近13%。
公司未来努力方向的猜想:(1)对超级单品的继续研发和推进;(2)乳品及乳饮料新品的尝试和消费培育;(3)配方奶粉业务的投入;(4)依靠成功的常温产品对华东地区渠道的深入布局,以及华东以外地区经营能力的改善;(5)外延式并购机会的把握。
盈利预测与估值
维持盈利预测,预计2013~2015年收入增速分别为18%、19%、14%,盈利增速分别为51%、46%,37%,EPS 分别为0.38元、0.56元、0.76元。当前股价对应的市盈率分别为47.7倍、32.7倍、23.9倍。
风险
2014年原奶价格涨幅再超预期;常温酸奶面临伊利和蒙牛同类型产品的竞争,增速不达预期。(中金公司 金志耀,袁霏阳)
准油股份:聚焦油田技术服务和深部资源开采
成立香港子公司,为海外业务提供更有力支持。公司出资100 万美元成立香港子公司主要是利用香港作为自由港的多方面优势,通过合理利用不同关税联盟的税率差来筹划进而降低海外业务收益的税率,自由的流通资金能为哈国石油技术服务业务进行物资贸易和技术贸易的配套。公司于13 年7 月在哈国设立了子公司,此次成立香港子公司支持哈国业务,我们认为未来哈国有望成为公司的重点发展区域,为未来提供新的利润增长点。
向创越能源集团有限公司非公开发行已完成,实际控制人及管理层认购体现对未来公司发展的信心。13 年12 月份公司完成了非公开发行股票计划,向创越能源集团非公开发行2013 万股,发行价格为11.10元,股票锁定期为三年。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业;该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工出资设立,此次增发认购体现对公司发展信心。
由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司前期公告与西南石油大学合作设立研究所,开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发,与世界矿业发达国家相比,我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅,一般是到地下300-500米,矿山深部仍有很大的找矿空间,加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择,而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。
主业稳定,哈国石油技术服务和深部煤炭资源开采有望提供增长点,隐型能源标的。公司主业稳定,多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司在香港设立子公司指向哈国石油技术服务业务,与西南石油大学合作设立研究所进军深部煤炭资源开采,二者有望成为公司未来收入和利润的重要增长点。我们看好公司未来发展,预计公司13-15 年EPS 分别为0.09,0.19 和0.32 元,暂给予增持评级,后续我们将持续跟踪公司的发展动态。(宏源证券 王席鑫,孙琦祥)
康美药业:继续整合医院终端,试水药房托管业务
事项:
公告:近日,公司分别与普宁市人民医院、普宁华侨医院、普宁市中医医院、普宁市妇幼保健院以及普宁市5家镇级卫生院等共9家医院签订了《医院药房托管协议》,从2014年2月10日期执行,期限15-20年。
评论:
尝试药房托管业务,延伸产业链至医院主流用药终端
尝试公立医院药房托管业务。按照协议,药房被托管医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库,医院的仓库将作为公司的药品供应平台,由公司负责管理和使用。托管公立医院药房是公司延伸中药材全产业链,向医疗服务业布局的新尝试。此前公司已公告托管梅河口市和通化县共五家公立医院。托管公立医院或药房后,公司中材饮片业务有望和医院直接对接,实现对医院终端的直接掌控。
延伸医药物流,提升盈利能力。12年公司医药流通业务收入约16亿元,主要是代理配送业务,对公司盈利贡献一般。
此次药房托管的9家医疗机构涵盖了普宁市主要的公立医院,合计业务收入12亿元,对应药品收入约5.4亿元。公司掌握医院所有药品的采购权,可直接面向制药企业议价,价差归属公司所有,预计毛利率13~15%。公司主要承担药房人工和长期软硬件改造费用,固定成本不高,随着收入规模增长,利润率还将逐步提升。
新模式可尝试,有望继续拓展。
药房托管模式可积极尝试。药房托管是实施医药分开的改革模式之一,06年起曾在南京等地先后启动,也取得了一定成效。在药房托管模式下,药房的所有权不发生变化的情况下,职工的薪酬待遇也不作大的变化,更容易为地方政府和医院职工所接受,但能否真正实现医药分开,减轻病人负担需要多项改革政策的配合。从南京地方经验来看,即使医院和商业流通企业共同分享经销差价,商业公司依然可以拓宽市场,保障稳定盈利,对于普宁医院药房托管模式中,公司单独分享进销差价,新模式可以积极尝试。深厚地方政府资源,有望继续拓展。公司在整合中药材一体化产业链的过程中,积累了一定的社会与政府资源,为公司参与公立医院改革创造众多机会。目前公司签订医院或者药房托管的地区,均有一定的产业投资基础。随着医疗服务市场的进一步改革放开,类似的投资机会还会增加。
资源丰富,估值低廉,看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,推荐
暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE19x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。(国信证券 胡博新,贺平鸽)
海马汽车:M3月销逐步接近万辆
事件:公司公布了2014 年1 月份产品产销数据,当月公司共计销售汽车17424 辆,同比增长13%。
细分车型中,公司业绩的增长的核心驱动车型海马M3 继续攀升。我们预计当月M3 的销量超过9500 台,我们前期的今年1 季度会超过万台的月销判断正在逐步实现,2 月份由于春节原因产销会有所下降,但是接下来的3 月份是汽车上半年度的产销旺季,我们认为届时M3 的万台目标将正式实现。
M3 旺销背后的原因其一是细分市场相对需求增长好,其二是供需关系仍存在一定空间,第三也是最重要的是公司产品力正在逐步显现。事实上公司老一代产品如海马323、福美来等在一线城市积累了大量的口碑,产品力是得到认可的。但是由于公司2007-20112 这个阶段新品不多,同时过去在二三线城市网络布局不到位,这使得公司的产品力和产品口碑在二三线城市汽车市场飞速发展的年代中被有所忽略,随着公司新一代产品的到位,以及渠道网络布局的优化,公司的产品力将会重新被更多的消费者以及汽车市场所认可(对公司产品力、细分市场竞争的详细分析请查阅我们前期关于公司数篇深度报告)。
其他车型方面表现相对正常,2013 年底上市的定价高于12 万元的中高端车型M8 销量预计不到200 台,其他处于生命周期末端的老款车型丘比特、福美来等销量略有下滑。SUV 虽然当月同比增长超过30%但主要是去年同期S7 尚未上市基数较低所致,环比去年12 月骑士和S7 的总销量略有下滑。
我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年营业收入分别为:105、174、210 亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:1)2014 年乘用车市场需求增长低于8%;2)产品出现较大的质量问题。(齐鲁证券 白宇)
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