2014年的金融市场是在一片高涨的情绪中揭幕的。发达国家经济复苏的征兆令全球投资者振奋。人们认为，新兴市场遇到的麻烦只会局限于少数小规模的局部困境。

　　然而这种状况并未持续。

　　过去几周，发达市场股价出现了2013年年中(当时人们对美联储逐步退出量化宽松的担心导致利率激增)以来最剧烈的下跌。但这一次，欧美短期利率没有升高，债券收益率甚至略有下降。也就是说，市场对美联储(Fed)或欧洲央行(ECB)政策立场的解读并未变化。

　　相反，令交易员感到恐慌的是，全球经济需求出现了弱于预期的迹象。欧美目前的通胀率仍徘徊于区区1%的水平，而美国经济活动的一系列数据令人失望。

　　如果是在过去几年，这些状况可能已促使美联储释放出动用货币政策刺激经济的意愿。而2014年迄今美联储一言不发。

　　长期以来，投资者始终相信，在艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)和随后的本•伯南克(Ben Bernanke)时代，美联储都有意保护股市，动用货币政策“托盘”，使股市免受巨大亏损。如今，投资者正在为美联储新任主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)是否会采取同样策略展开辩论。许多人对此十分紧张。近一年来，耶伦在所有重大问题上保持沉默。美联储副主席斯坦利•费希尔(Stanley Fischer)据信对近年美联储信条中某些鸽派色彩最浓重的方面持怀疑态度。

　　如果2013年底美国经济能保持健康的增速，这一切就无关紧要了。然而，美国经济增长率似乎已从去年下半年的3.5%跌至本季度的大约2%。美国国 会近期展示的清醒头脑令市场感到欣慰，他们取消了部分原本打算开展的全面减支计划，似乎也不那么想把美国再次推回债务违约边缘。不过，市场现在担心的是， 仅仅这些是不够的。美国经济可能会急转直下——就像2009-10年短暂加速后出现的情形一样。

　　美联储只打算以非常渐进的节奏缩减资产购买规模。预计长期债券的收益率只会上升大约1%。如果美国经济被证明连这种超轻量级的压力都无法承受，市场乐观者可能会方寸大乱。按历史标准，目前股价处于相当高的市盈率水平，也就是说仍有很大的下跌空间。熊市可能会随之而来。

　　然而这种担忧似乎过头了。虽然1月份疲软的美国就业数据及供应管理协会(ISM)制造业调查数据令市场震惊，但其他统计资料描绘了比较光明的图景。 这次放缓可能被证明是暂时现象，原因可能是企业用掉过多库存后的一次性暂停，或者是恶劣天气的影响。如果这种观点被证明是正确的——我认为是——今年晚些 时候美国复苏势头将会加强。

　　不过，这种乐观的估计对于新兴市场并不适用——新兴市场正酝酿着一场风暴。

　　自美联储开始量化宽松以来，那些无法再从购买美国国债赚得足够利润的投资者开始到远方冒险，导致大量资本涌入土耳其和阿根廷这类国家。然而，这些国 家的货币当局未能充分控制随之而来的信贷泡沫。如今，随着西方收紧货币政策，这些泡沫有破裂的危险。新兴市场的央行最近在四处求助，然而美联储和欧洲央行 婉拒了这些请求——他们的职责是照看好本国经济。

　　现在中国也决定收回其巨大的货币刺激。因此，对于多数新兴市场国家来说，世界两大经济强国都在朝着对他们不利的方向行动。此外，日元暴跌(这大幅压 低了日本产品价格)和欧元区不断增长的贸易顺差也对他们没有帮助。除了让货币贬值外，这些国家没什么别的选择，利率升高和增长放缓似乎已不可避免。