近日，科华生物 发布公告称董事会同意外国战略投资者LeagueAgent(HK)Limited(以下简称“LAL公司”)通过协议受让公司股东徐显德先生、沙立武先生、方永德先生和顾文霏女士持有的公司股份的方式对公司进行战略投资。LAL公司将首先收购四位股东4926万股A股(占现有股本的10.01%)，并在沙立武先生辞任董事6个月后受让其持有的2631万股股权(占现有股本的5.34%)。同时公司公告其将对LAL公司定向增发2500万股，此次股权转让和定向增发的价格为每股16元，该协议尚需获得中国商务部批准。

　　点评：

　　战略投资者接近现价收购，与二级市场股东利益高度一致，长期看好公司发展：根据此次披露的资料，LAL公司的实际控制人为 FountainVestCapital(中文译名为方源资本)。据方源资本网站公开资料显示，方源资本是由4位在淡马锡等著名国际投行工作过的专业人士于2008年创立的美元基金，其资金来源主要为欧洲、北美的机构投资者(以海外退休基金为主)，具有较好的长线投资能力，与公司积极稳健的运营风格契合较好。其对国内IVD龙头企业科华生物的股份收购显示了其对国内体外诊断企业的长期看好，而此次收购及参与定增的价格均为16元，大约相当于公司停牌前20 个交易日均价的97%，此次交易完成后方源资本将持有公司约1亿股股份，约占公司增发后股份的19.4%，成为第一大股东。其以接近市价大比例持股显示了方源资本认同公司的发展理念，对公司长期发展的信心，同时作为财务类战略投资者，其与现有二级市场股东利益高度一致，方源资本的引入也将有利于公司与其他二级市场投资者在未来获得双赢。

　　方案设计合理，一次公告分步实施，避免预期波动：分析此次交易方案我们不难发现，此次方案采取了一次披露，分布实施的方式，设计合理。因沙立武先生担任公司董事，减持比例具有25%的限制，因此方案规划对其股权先行转让25%，在其辞去董事6个月后再行转让75%股权，明确了市场对未来公司股权的预期，避免了可能的不确定性，也体现了交易参与各方希望公司业务平稳运行，关注公司中长期发展的用意。

　　战略投资者现金参与增发，公司外延式发展有望加速：我们也注意到，科华生物作为国内IVD行业的龙头企业一直保持这出色的现金流，在账上现金充裕的情况下每年还进行大比例的现金分红。此次方源资本参与认购2500万股公司定增发行股票，一方面有利于殛化其作为战略投资者对公司的影响力，另一方面，新增加的4亿元现金也将为公司后续业务发展提供强大的资金保证，支持公司未来的外延式扩张。此次公司在公告中也提及，在产业发展历程中，并购重组一直是贯穿 IVD行业的主旋律之一，目前占据国际市场半壁江山的罗氏、西门子、雅培、丹纳赫老四大IVD巨头均是通过一系列的并购成就如今的业界垄断地位。由于目前国内IVD行业市场集中度较低，部分中小规模企业在一些新兴细分领域具有特色产品，公司在获得充裕资金后有望加快行业内收购兼并的步伐，将更多种类的系列产品导入科华已有的成熟销售渠道，实现新产品的快速放量。

　　继续推进研发生产及“仪器+试剂”销售战略，利好内生增长：除了外延式并购预期的提升，战略投资者的引入也将为公司研发、生产及销售方面的内生性增长带来利好。在研发方面，公司目前在研产品120个，涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内，公司将有22个新产品获得注册证书，10个以上新产品技术审评阶段，20个以上新产品进入注册检验阶段。充足的资金将有利于公司继续加大其研发投入，不断丰富产品线，改善公司目前的产品结构。在生产方面，新增资金则将主要投入核酸、 POCT、临床化学等产品的扩产，将公司现有生化生产线分装能力从500-700L/天提升至2000L。并建设新的化学发光生产线以取代目前的小批量生产线，满足未来2年内近30个新产品上市的生产需求。在销售方面，新增资金也可以支持扩大“仪器+试剂”的销售模式的资金需求，通过仪器投放拉动的加速拉动试剂增长。

　　引入国际化战略投资者，管理团队借此完成新老交替，未来治理及激励机制有望更加完善：通过引入境外投资者方源资本，公司实现了新老股东的交替，同时也将有利于借助境外战略投资者的国际化平台，引入先进的经营发展理念，提升公司管理效率，助力公司未来发展再上台阶。同时我们注意到，自科华生物成立以来公司一直由其创业团队管理(其中包括此次参与股权转让的第一大股东徐显德先生和第三大股东沙立武先生)，老一批管理层随着年龄的增大陆续面临新老交接问题，徐显德先生已于2008年辞任董事，沙立武先生自2012年底起也不再担任总经理一职。此次两位股东股权转让后将退出公司的经营管理，而现任管理层除董事长唐伟国先生外均是60、70后的中生代管理层，加上此次股权转让后未来可能进入公司管理层的外部管理人才，公司可借此实现管理层的新老交接，未来公司治理及激励机制有望更加完善。

　　长期发展趋势向好，2014或将成为公司估值捉升的“大年”：科华生物作为国内为数不多的具备仪器试剂一体化生产能力的企业，其行业地位稳固，主营业务增长稳健。目前在A股IVD上市公司中，大多数企业2014年的估值在30倍或以上，科华生物2014年23倍的估值处于明显折价状态。展望未来，我们认为在业绩方面，2014年公司有望在生化试剂较快增长，代理仪器销售恢复性增长以及新产品、血筛开始放量多方面因素的共同促进下获得平稳增长。而更重要的是，随着此次股权转让和定向增发的实施，公司未来有望在企业管理改善、外延式并购等方面获得进展，除此之外，2014年起，公司也有望进入新产品获批的高峰期。在“新品研发、外延式扩张、管理改善”三大预期的共同作用下，2014年有望成为公司估值提升的“大年”。

　　盈利预测：整体上，我们继续维持在深度报告《综合(行情 专区)性 IVD龙头再起航》中对公司的观点，不考虑可能的增发摊薄及外延式收购影响，维持对公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.72和0.87元的盈利预测。此次股权转让及定增完成以后，公司股权结构更加稳定，股东利益高度一致，未来在新产品研发、外延式扩张、管理改善方面趋势长期向好，继续维持对公司的“增持”评级，建仪积极配置。

　　事件描述

　　合肥城建 披露2013 年报显示，公司实现营收15.75 亿元，同比增长30.14%；归属上市公司股东净利润(扣非)为1.55 亿元，同比增长4.73%；基本每股收益0.49 元，同比增长2.08%。

　　事件评论

　　营收稳定增长，看好14 年表现。公司13 年30%的营收增长速度基本符合预期，然而由于主力结算项目的成本、宣传费及售后维修支出大幅增加，导致营业成本和销售费用分别同增42%和45%，最终拖累业绩表现。公司13 年销售大增，销售额和销售面积分别同增71%和78%；此外，公司加大了项目拓展力度，13 年新增土地储备343 亩，完成了133 万平的规划设计和77 万平的施工设计，我们看好其公司14 年的销售和结算表现。

　　杠杆率提升，现金流稳定。公司在 13 年主动增加财务杠杆，新增1 亿元以上的大额借款4 笔，总额达到7 亿元。虽然公司杠杆率提升，但目前短期借款和一年内到期的长债余额为0，偿债压力较小。此外，受益于13年销售端的良好表现，公司的预收账款和库存现金分别同增103%和40%，现金流状况十分稳健。

　　深耕安徽市场，积极改革创新。作为合肥国资地产平台，公司大力打造“琥珀”品牌，创新提出绿色生态住宅理念。在区域经济高速发展的同时，公司深挖市场潜力：营销模式方面，顺应互联网经济时代的特点，开始尝试网络营销、电商营销的方式；土地储备方面，首次采取股权收购和合作开发的方式新增土地储备，为公司后续发展积蓄了资源。

　　我们认为未来三年公司具备高增长的潜力：第一，公司所涉及的题材颇多，我们预计其将持续受益于保税区、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念的发酵；第二，作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头，公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设；第三，在合肥房地产(行情 专区)市场发展提速以及国企改革加快的背景下，公司有望在合肥市拿到更多优质项目，也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。

　　维持推荐评级。公司每股NAV9.56 元，价值低估。预计2014、2015 和2016 年EPS 分别为0.84、1.1 和1.44 元/股，对应PE 分别为7.58、5.77和4.4 倍，维持推荐评级。

　　山西证券股份有限公司分析师(樊慧远)1月23日发布中央商场 (600280)的研究报告。

　　公告内容公司发布13年度业绩预增公告，13年公司预计归母净利润同比增长899%。

　　投资要点：

　　地产结算推动业绩大幅增长。公司13年业绩基本符合预期，业绩大幅增长主因是地产业务进入集中结算期。13年地产业务主要有苏州云深处花园、徐州国际广场及泗阳雨润新天地等项目确认地产收入。公司还于13年11月竞得扬中购物中心附近两地块用于住宅项目开发。

　　公司处于快速扩张期。公司未来将通过并购、向集团租赁、自建、租赁等多种方式实现快速扩张。公司南京河西店已于13年6月28日开业，建筑面积9万平米，经营面积约6万平米；扬中店于13年11月17日开业，经营面积4.4万平米。预计铜陵店(5万平)将于春节前开业，泗阳店三个新店开业。预计徐州雨润广场20万平商业将于2014年中期开业，淮安雨润新天地20万平将于2014年底开业开业，之后宿迁、盱眙、沭阳等项目也将陆续开业。目前公司签约和在建项目约有9个，集团还有近30个商业地产项目，一未来将陆续免租给公司经营。

　　联合凤凰股份，拓展城市综合(行情 专区)体。公司今年1月公告与凤凰股份签订战略合作伙伴框架协议，联合开发城市综合体。中央商场具备强大的商业品牌资源和商场管理经验，凤凰股份具备丰富的社会文化资源，此次合作有望达成双赢局面，增强公司商业综合体运营能力，提升行业竞争力。

　　打造全渠道新模式。公司打造的“云中央”--雨润中央商场购物平台于13年11月11日正式运营。“云中央”将以百货连锁店及城市综合体为依托，充分共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源，分步推进各类实体资源的数字化工(行情 专区)作，实现对联营商品的单品管理，深化精准营销。此外，公司自行开发的移动APP--“中央商场”于2013年12 月28日在IOS平台和安卓平台上线。“中央商场”移动APP目前具有“线上商城”、“线下门店”、“自助购物”、“会员中心”四大核心模块。公司移动 APP的上线，将增强消费者的购物体验并拓宽传统门店的购物渠道和支付手段，为公司向现代零售业的转型升级提供平台支持。

　　投资建议。预计公司2013年、2014年EPS分别为1.01元和1.38元，对应的动态PE分别为11倍和8倍。考虑到公司国退民进后经营管理水平显著提升、全渠道新模式带来的业绩提升预期和较强的业绩释放动力，分析师给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1)商铺销售低于预期；2)财务费用高于预期；3)全渠道拓展低于预期；4)城市综合体经营风险。

　　平安证券有限责任公司分析师(汤玮亮，文献)1月30日发布伊利股份 (600887)的研究报告。

　　投资要点

　　液体乳继续量价齐升，预计2014年收入可增15%。估计2013年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40%，其中金典收入增长60-70%，预计2014-15年液体乳的高端产品收入可继续快速增长。奶源紧张导致行业和伊利2013年销量增速下滑，预计2014年伊利可恢复至5-10%的增速。

　　估计奶粉业务2H13出现恢复性增长，预计14-15年年均增15-20%。龙头企业受益于国家政策的扶持，伊利是最大的受益者。2015年开始可受益于“单独二胎”带来的市场容量增加。

　　预计2014年销售费用率可继续下降，理由：(1)未来几年伊利、蒙牛容易形成默契共同持续下调销售费用率。(2)未来广告费投入绝对额有望保持稳定、比例可持续下降。(3)渠道费用率将继续下降，分析师了解到公司要求各个片区的渠道费用率2014年下调0.5pct左右。

　　4Q13业绩超预期，预计2014年业绩高增长可期，营业利润可增39%，但1Q14业绩有较大的不确定性。分析师判断，4Q13业绩超预期可能有以下几个原因：2013年春节早于2012年，经销商提前备货；提价缓解了部分成本压力，4Q13产品结构调整速度较快；4Q13销售费用率的下降幅度可能超出分析师的预期。预计2014年伊利股份扣非之后实际业绩高增长的可能性较大，营业利润同比可增39%，理由：(1)2014年高管业绩释放的意愿加强。(2) 受益于产品结构升级、行业集中度提升、竞争趋缓、国家政策扶持，同时原料成本上涨幅度可控，2014年伊利具备实现业绩高增长的能力。但1Q14业绩可能有较大的不确定性，需密切观察两个因素：一方面原奶价格2014年1月涨幅高达24.1%，预计1Q14仍面临较大的成本压力，原奶价格涨幅明显收窄需等到2Q14；另一方面，1Q13销售费用率高达22%，公司有较大的调节空间。

　　考虑到产品提价、费用管控的效果可能好于分析师预期，分析师上调13、14年盈利预测7.7%、 5.5%，预计2013-2015年实现每股收益1.51、1.64、2.07元，扣非之后2013-15年实际净利分别增25%、39%、29%。伊利股份是很好的长线投资品种，产品结构快速升级，2014年管理层释放业绩动力加强，维持“强烈推荐”的投资评级。长线投资者可在这个价位布局，按照 2014年30倍PE测算，12个月目标价49元。

　　长江证券股份有限公司分析师(韩轶超，张明淇)1月30日发布保税科技 (600794)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　保税科技今日公布2013年年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长5.6%，其中第四季度实现收入9481万元，同比降0.48%，环比降17.63%；支出营业成本9538万元，同比下降2.72%，其中第四季度支出2319万元，同比降0.44%，环比降7%；实现归属母公司净利润1.73亿元，EPS0.36元，同比增6.15%。其中，第四季度实现归属母公司净利润4063万元，同比下降17.16%，环比降20.86%。

　　事件评论

　　产能微扩，费率小幅上行，营收增长稳健。公司实现营业收入3.92亿元，同比增长5.6%，其中第四季度实现收入9481万元，同比降0.48%，环比降17.63%。产能上1#罐区项目虽已完工，但并无太多收入产生，收入增长主要是费率略有上行，14年公司总罐容将达64.99万方，就目前增长 10%。

　　业务结构调整到位，仓储码头业务占比稳定，全年毛利率回升。2013年度随着公司对贸易业务的收缩，毛利率呈逐步回升的趋势，达75.71%，较2012年提升3个百分点，较贸易占比较高季度提升近8个百分点。

　　四季度收入减少，费用增加剧烈，侵蚀部分业绩增速。公司2013年前三季度业绩同比增20%，而全年同比增速仅6.15%。主要是第四季度收入减少和三费剧增导致的单季度盈利负增长所致，导致盈利减少900万，而全年盈利绝对值增加仅1000万。

　　新地皮储备具备产能释放底气，化工(行情 专区)交易中心或实现商业模式升级，上调“推荐”。1)公司业务基础稳健，14年1#罐区项目的完工，原5万立方储罐容量提升为10.1万立方的投产，不仅供给增加且提高罐容单位收益。短期稳健基础决定运营能力强于竞争者，2)长期来看，公司的增发项目和新拿的两块地皮，将在长期为公司的仓储码头业务提供产能释放空间，并提供业绩增长潜力。3)增资化工交易中心，或在后期带来商业模式的升级转换。分析师预计公司2014-2016年EPS(全面摊薄)分别为0.35,0.46和0.5元，考虑产能扩张潜力较大，业务新空间开启，上调“推荐”评级。

　　东方证券股份有限公司分析师(郑恺)1月30日发布劲嘉股份 (002191)的研究报告。

　　投资要点

　　烟标行业需求稳定。近几年烟草行业稳定增长，而由于体制问题和吸烟的成瘾性，中国的控烟之路将注定漫长，分析师测算预计2015年前行业仍将维持小幅稳定增长，见表1，即便是换届后政府采取了严厉的控烟政策，2030大陆的成人吸烟率降到了20%，分析师测算仍然有2.5亿的烟民。烟草行业需求大幅下降的风险很低。

　　政策要求“三产”退出，大型企业整合进行时。目前国内烟标行业市场规模为300亿元。将烟标材料(行情 专区)和烟标印刷一起考虑，国内最大的烟标生产企业市场份额不到10%，前5家市场份额不到30%，但近年来大型烟标生产企业在国家政令要求“三产”退出的预期下，逐渐扩大了自身的市场份额，如劲嘉股份等公司上市后一直持续兼并扩张中，见表5，因此，分析师认为未来市场的重新整合仍是大概率事件。

　　三年沉潜，治理结构将理顺。随着二股东2013年在股权和经营层面的全面退出，加之萦绕三年的证监会处罚阴霾也已散去，公司未来发展显示出“天时地利人和”的迹象，治理结构改善预期逐渐明朗。分析师认为公司凭借优质的客户资源、凭借历史上强大的行业并购整合能力，公司业绩有望通过内生、外延双轨重拾快速增长

　　财务与估值

　　公司具备主要核心竞争力：优质客户+行业整合能力，首次给予增持评级。从客户资质和收购历史看，劲嘉股份与其他烟标公司类比，无疑在行业内具备较大的实力，分析师认为随着治理结构理顺，劲嘉未来将有望出现内生+外延的两轮驱动。分析师预计公司2013~2015年EPS分别为0.75、0.88、 0.99元，按照PE法进行估值，2014年可比公司平均PE为22倍，分析师给予公司2014年PE22倍，对应目标价为19.36元，首次给予公司 “增持”评级。

　　风险提示

　　国家控烟力度在换届后大幅加强，三公消费禁令影响中高端烟草销售；并购项目进展不达预期。

　　山西证券股份有限公司分析师(平海庆)1月24日发布荣盛发展 (002146)的研究报告。

　　一个月内拿下三个旅游项目：公司今日发布公告与黄山市黄山区人民政府签订《黄山太平湖金盆湾旅游综合(行情 专区)开发项目投资框架协议书》，公司将投资50亿元，分四期对黄山太平湖金盆湾进行旅游综合开发。在此之前，公司已于2014年1月20日与湖北省神农架林区人民政府签订了《神农架林区龙降坪旅游综合开发投资协议》。2013年12月18日公司已通过股权收购方式获得了秦皇岛市北戴河区439亩的旅游度假用地。

　　秦皇岛一杯澜项目：为公司的第一个旅游项目，公司以9亿元的代价获得，该项目业态主要为度假别墅、酒店、商业配套，由于项目一期已基本开发完毕，相当于公司以9亿元的代价获得二期439亩的旅游度假用地，由于地处北戴河旅游度假区，该项目一期销售非常好，最高销售价格曾达到30000元/平方米，按 0.4的容积率计算，二期439亩土地的楼面价约为8200元/平方米，即使扣除不可售部分，该项目盈利前景可观。另外，公司通过项目收购进入秦皇岛市场，获得了后续开发拿地的机会。

　　神农架项目：该项目将分期开发，项目一期由龙降坪核心旅游度假区(土地约800亩)、探险旅游景区(土地约200亩)和1一个滑雪场(土地为租用)组成，总投资约1.9亿元，预计今年3月份开工，首先进行核心旅游度假区开发。该项目为公司首个旅游景区项目，项目所在的神农架风景区为我国国家级森林及野生动物自然保护区和5A级旅游景区。龙降坪距离神农架机场直线距离约15公里，公路里程约50公里，神农架机场目前已经完工，预计今年5月份通航。从地理位置看，神农架景区位于重庆、武汉两大“火炉”中间，旅游潜力较大。

　　黄山项目：该项目总投资约50亿元，分四期建设，一期项目用地405.66亩，为公司收购黄山浩鼎丰置业有限公司的股权获得，二、三、四期项目用地合计约1800亩，公司将通过招拍挂方式获得。黄山太平湖金盆湾旅游度假区规划于2009年通过评审，该度假区由太平湖畔的金盆湾、金家浜、浮丘坦三部分用地构成。规划范围东至密岩关大桥，南至浦溪河与金盆湾水面中线，西至太平湖黄海高程115米水位线，北至黄海高程405.9米以下山脊分水岭，占地面积约2.42平方公里，其中适宜建设用地约2.0平方公里。根据规划：该片区形成“一轴两带三片”的布局结构。其中：一轴-景观交通轴，以省道S103为依托贯穿浮丘坦、金家浜、金盆湾三个片区，构成主要的景观交通轴；两带-以北部山体为背景载体形成生态绿带；以西南边太平湖、金盆湾、浦西河为前景，形成水体景观蓝带；三片-东部浮丘坦“人文河谷小镇”主题是黄山文化创意园区；中部金家浜“现代风情港湾”主题是现代国际风情港湾；西部金盆湾“商务会所岛屿”主题是极品商务度假半岛。

　　旅游行业前景广阔：根据中国旅游协会统计，2013年我国旅游市场保持稳定，预计国内旅游人数达33亿人次，同比增长11.6%；国内旅游收入2.6万亿元，同比增长14%。2014年旅游市场预计将继续保持平稳较快增长态势，旅游总收入将达到3.2万亿元，同比增长10%。国内旅游人数将达35.8亿人次，同比增长8.5%；国内旅游收入可达2.91万亿元，同比增长12%。入境旅游人数1.31亿人次，同比增长1.5%。入境旅游外汇收入490亿美元，同比增长2%。长期看，随着国民收入不断提高，消费不断升级，未来10年我国旅游市场将继续保持平稳较快增长态势，大众化旅游、散客化旅游的发展趋势更加明显，旅游业新产品、新业态层出不穷，国内旅游市场将迎来变革新时代。预计未来10年间，我国旅游业将保持年均10%以上的增长速度，到2020年，我国将成为世界第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。

　　公司进入土地一级开发领域：2013年公司共获取19个项目，容积率面积563万平方米，平均楼面地价1842元/平，公司继续增加土地储备。另外公司在长沙星沙县获得811亩土地的一级开发权，除增加公司收入外，将为公司后续项目获得奠定基础。

　　2014年业绩已经基本锁定：2013年公司商品房销售签约金额达272亿元，签约面积472.1万平方米，同比分别增长50.65%和50.86%。 2013年预计结算面积约330万平方米，结算金额约181亿元，分别同比增长55.75%和38.47%。扣除2013年结算金额，截止到2013年底公司预售款超过220亿元，假设2014年公司结算收入增长40%，2013年底公司2014年业绩已锁定87%。

　　投资评级：公司 13-15年每股收益分别为1.52元、2.14元、2.88元，按2014年1月23日公司收盘价9.52元，公司13-15年PE分别为6x、4x、 3x，估值位于行业较低水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为11.27元/股，按1月23日股价折让18.34%。基于公司具有稳健快速的扩张能力、 2014年较强的业绩锁定性，以及公司未来多元化发展的的战略，分析师上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：行业政策风险；公司经营旅游行业风险；A股市场系统性风险。

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