万 科Ａ：销售环比小幅回落，继续看好龙头地产企业估值回升
　　销售面积和金额环比回落，同比仍保持快速增长：万科发布 11 月销售情况，11 月单月销售面积和金额均有所回落，销售均价大幅上升，预计一、二线城市销售占比上升。单月实现销售面积 145.2 万平方米，同比/环比变动+14.2%和-23.8%，销售金额 189.6 亿元，同比/环比变动+35.0%和-14.2%，处于 2014 年销售均值附近。月销售均价为 13058 元/平米，同比/环比变动+18.3%和+12.7%，月均价达两年内次高值。
　　前 11 月公司累计实现销售面积 1599.6 万平方米，销售金额 1901.0 亿元，面积和金额分别比 2013 年同期增长 14.8%和 18.9%，同比增速较上月变动-0.1 和+1.6 个百分点。年销售均价 11884 元/平方米，同比增 3.6%，增速较上月上升 1.4 个百分点。
　　金九银十过后，万科 11 月份的销售额有所回落，预计主要是受到签约滞后的影响，同比增速仍延续了今年以来领先行业的去化进度。同时受降息影响， 11 月全国住宅销售呈现明显回暖的趋势，我们统计的 42 个城市(各地房管局数据)成交面积来看，11 月合计成交环比 10 月上升 11.9%，同比上升 4.2%，同比增速较 10 月上升 8.5 个百分点。
　　11 月拿地金额 41 亿，公司仍保持谨慎的拓展进度，但较前三季度有所上升：11 月公司新增 6 个项目，拓展意愿仍然较低，但权益拿地金额和面积年内仅次于 10 月份。本月新增项目分别位于上海、南京、杭州、济南与青岛。4 个项目合计建筑面积 105.8 万平方米，须支付地价款 40.8 亿元，权益地价款年内仅次于 10 月，但仍低于去年月均的 71.7 亿。
　　今年以来公司获得 37 块土地，去年同期获得 93 块，新增土地建面 848万平方米，同比降 71.9%，权益地价仅 239 亿，同比降 69.0%。平均楼面地价 3958 元/平，同比上升 23.9%。公司土地储备超过 4000 万平，能满足未来 2 至 3 年需要。
　　投资建议： 维持“买入-A”投资评级， 我们对地产持续受益信贷放松的观点持续得到验证。在当前降息周期开始的大背景下，公司作为行业龙头的估值将继续得到修复，公司目前相对 H 股折价 13%。我们维持公司 2014-2015年 EPS 分别为 1.74 和 2.27 元，预计公司今年销售突破 2000 亿，上调公司目标价至 2015 年 7X 的 PE 目标价 15.89 元。
　　风险提示：销售增速下降超预期。
　　(安信证券 万知,何益臻)


　　长城汽车：高端化初步成功，继续建议买入！
　　11 月公司SUV销量超市场预期，公司经营业绩拐点逻辑进一步强化。h1+H9首月上市销量大超市场预期，h2稳步爬坡，H6单月销量继续创历史新高，SUV总销量同比增长49.5%，超市场预期。进一步佐证了我们从9月份销量点评开始认为公司业绩将迎来拐点的观点，同时也进一步强化了市场对长城企业未来1年半业绩持续改善的逻辑。
　　H9首月销量突破2000辆意义非凡，初步证明公司高端化的成功。H9于11月3日公布官方售价22.98-27.28万元，广州车展正式开售，车型整体定位高于H8，七座空间，越野车身，是公司最高端车型。首月销量突破2000辆，除说明了长城哈弗的品质超凡，终端销售能力强之外，初步证明了公司高端化的成功。
　　新品H9、h1首月销量明显超预期，后续市场将继续向上修正公司新品的潜力。此前我们判断市场低估公司新车型潜力的判断得以验证，h1上市首月销量突破6000辆，H9上市首月突破2000台。展望12月，我们依然看好H9和h1两款车的终端需求。
　　H6月销量再创新高，h2稳步爬坡，预计12月依然可稳步增长。H6本月实现销量3.1万辆，环比增加644台，进一步表明哈弗H6终端需求的旺盛。h2本月实现1.2万辆，环比增加329台，稳步增长，符合预期。我们判断，年前购车带动终端12月需求继续上涨，但因公司产能限制，H6和h2两款车型增量有限，预计稳步增长。
　　公司业绩拐点进一步明确，未来产品集群向上突围，看好公司新一轮产品周期发展，维持“推荐”，继续建议买入。1)SUV行业成长性仍然确定。2)新一轮产品周期推动公司再次快速成长，公司新一轮产品周期至少投放6款全新SUV(h1、h2、Coupe C、H7、H8、H9)，且产品力显着。3)优秀的品质和竞争优势将保障公司本轮成长，清晰且坚定不移的聚焦战略+日益提升的哈弗品牌力+洞察消费者需求的优秀产品+卓越的企业管控能力。4)预计2014-2016年EPS为2.78、4.32、5.18元。
　　(长江证券 谢利)


　　三聚环保：股东及管理层参与彰显其对公司发展信心
　　股东及管理层大比例参与彰显其对公司发展信心，补充流动性利好长期发展。公司非公开增发规模约 20 亿元，除去京泽永兴的以外，认购方均为公司股东或高管，其认购比例高达 80%。我们认为，股东及管理层在股价的历史高位大比例地参与定增，彰显了其对公司未来发展的信心。定增完成后，公司在手现金充足，更有利于工程相关业务以及资本运作的开展，利好公司长期发展。
　　工程订单具有可持续性，业绩仍处于高速增长期。鉴于公司为下游业主提供总体改造规划，我们判断未来2-3 年公司订单具有可持续性。具体例子为：根据三季度报披露，报告期内公司与孝义市鹏飞实业有限公司展开新的合作(原有一期项目已于三季度完工)，项目投资 3.2 亿，预计 2015 年年底建成投产。从公司与鹏飞实业后续订单签署来看，证明了公司项目的可持续性。我们认为，在天然气门站价提价大周期下，公司焦炉气及工业尾气制 LNG 的业务需求旺盛，在手订单充裕，未来业绩仍处于高速增长期。
　　国际化战略取得突破，后续发展空间巨大。根据三季报披露，在美国能源净化市场历经两年的调研与筹备，公司成套脱硫设备确定在美国 Eagle Ford 油气田开始工业应用，并与美国 EOG 公司就脱硫剂种及脱硫服务达成长期合作意向，这将预示着公司的脱硫剂种及脱硫工艺设备将逐步进入美国市场。我们认为，公司凭借高硫容产品带来的成本优势，有望开拓近 250 亿元的美国页岩气脱硫服务市场，获得业绩与估值的提升。
　　维持公司“买入”评级。考虑定增摊薄，以及补充流动性后工程业务的规模扩大与利息费用下降，我们调整公司 14-16 年盈利预测 EPS0.7 元、1.20 元、1.64 元，对应 PE39.0 倍、22.7 倍和 16.6 倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大， 定增及股权激励实施激发各层级经营团队的积极性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示 ：订单进度低于预期；新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险；能源净化综合服务 BT 项目前期垫资带来现金流紧张风险。
　　(国海证券 朱玮琳,代鹏举)


　　江铃汽车：真国四促销量快速提升
　　11 月产销数据显示：江铃汽车产销 11 月同比分别增长 18.46% 和 23.49%。1-11 月份累计产销同比增长 14.16%和 16.58%。江铃轻卡 11 月份销量同比增长 67.88%，1- 11 月份累计销量同比增长 28.01%。在今年轻卡市场整体丌景气的情况下，江铃轻卡逆势增长。
　　江铃轻卡 11 月的大幅增长得益于三方面： (1)11 月轻卡市场略有回暖； (2)从供应端看，今年江淮轻卡假国四亊件后，国家对轻卡排放的查处力度加大，多数厂家技术储备跟丌上，国三库存又较多，真国四车销售困难。 江铃轻卡国四全系列车型配备齐全，供应充足。(3)从需求端看，轻卡产品国三升国四一般需要加价 2-3 万，但江铃轻卡由于发劢机技术成熟，升级整车加价低于竞品。品牌和价格都具备优势。
　　目前全国已经有 80%的地区实施国四标准，2015 年 1 月 1 日，全国范围柴油机将严格实施国四排放。今年持币观望者需求在明年会爆发。福特轻卡今年已率先打开的市场局面，凭借高的性价比仍然会在市场上占领优势地位。
　　轻客竞争日益激烈，但福特品牌商用车优势地位暂时难以撼劢。这部分盈利仍然会稳步提升。SUV 作为福特不江铃的重要合作方向，今年 11 月份累计增幅达到 116.52%，后期随着新产品推出，借劣福特的技术和品牌优势，销量突破后会有好的表现。
　　预计 2014 年、 2015 年、 2016 年每股收益为 2.42 元、 3.03 元、 2.67 元。继续给予买入评级。
　　风险提示。明年轻卡行业的价格战；SUV 市场风向转变。
　　(民族证券 曹鹤)


　　京运通：定增布局分布式电站和汽车尾气催化剂
　　京运通发布定增预案，公司拟以不低于10.6元/股价格发行不超过2.03亿股，募集资金不超过21.55亿元。其中12.75亿元投向嘉兴地区150MW分布式电站，4.3亿元投向年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目，4.5亿元用于补充流动资金。
　　除地面电站外，公司积极布局分布式电站. 嘉兴地区在国家补贴之外还有0.45元/度的额外补贴，项目收益率高于东部其他地区分布式电站。电站建成后可以进行抵押贷款，此次定增理论上可以撬动600MW电站的建设，为后续电站开发提供资金保障。
　　催化剂项目布局前瞻，技术走在国际国内前列. 公司的稀土脱硝催化剂技术填补国内空白，得到山东等地的大力支持，市场开拓顺利，预计明年销量在2.5万-3万方。
　　汽车尾气成为空气污染物的重要来源， 汽车尾气催化剂核心技术为发达国家垄断，缺口严重。根据公司预计，项目内部收益率为税后21.29%，投资回收期为税后5.86年。
　　盈利预测与投资建议: 我们预测公司2014 年至2016 年EPS 分别为0.15、0.47和0.88元,对应PE分别为87倍,27倍和15倍,公司将迎来确定性的业绩快速增长,给予”买入”评级，第一目标价16元.
　　风险提示：融资进度不达预期，电站建设进度不及预期,环保业务拓展不及预期。
　　(民族证券 李晶)


　　江淮汽车：S3销量超预期，第5代电动车将上市
　　新车瑞风 S3 销售给力：自 8 月底上市後，凭藉较高的性价比，销量节节攀升，6.6 万~8.5 万元的定价范围，中高配车型包括了胎压监测、车载导航、电动天窗、定速巡航等配置。受其拉动，9~11 月，江淮 SUV 销量分别达到 7077 辆、9746 辆和 15342 辆，且目前排产计划较满，订单量已达到5万台左右，预计到15年春节前後都能实现非常不错的产销水平。
　　受 SUV 拉动，销量降幅逐步缩小，Q4 业绩环比预有改善：前 11 月，江淮累计销量实现 40.46 万辆，YoY-12.29%，较前 3Q 累计下降 13.8%有所改善，其中 11 月单月 YoY+8%至 4.3 万辆。我们预计公司 12 月 SUV 仍将保持1.5万辆以上的产销水平，而2014年全年的销量预期也上修至45.1万辆(+4%)，YoY-9.1%。
　　iEV4 14 年预销 2000 辆，第五代产品即将推出：第四代电动车 iEV4 14年前 11 月完成了约 1700 台的销售量，预计全年能完成 2000 台左右(若考虑年底还有出口美国 GTA 的订单交付，可能会达到 3000 台以上的销量水平)。而其第五代车型计划於 14 年底、15 年初上市销售，采用三元相锂电池，续航里程将增至 200km。
　　盈利预期：预计公司 2014~16 年营收将分别达到 357.53 亿元、414.44亿元和 461.04 亿元，YoY 分别增长 6.28%、15.08%和 12.05%；实现净利润分别为 5.78 亿元、8.50亿元和 9.64 亿元，YoY 分别下降 37.01%和增长 47.16%、14.58%；EPS 分别为 0.450 元、0.655 元和 0.750 元。目前2015 年P/E 为19 倍，公司新车型销量增长超预期，新能源车前景良好，给予买入建议，目标价 14.5 元(15 年 22x)
　　(群益证券 研究部)


　　华夏银行：“平台金融”助力业务发展
　　近期,我们参加了华夏银行组织的反向路演,了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。
　　观点。
　　“平台金融”开辟新业务模式,助力发展:华夏银行在业内率先打造“平台金融”,以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务,重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化,将支付、结算等结合起来,客户灵活度非常高,可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用,仅奥飞动漫一个核心客户,就有500户小企业进入华夏体系,日常结算全部进入华夏银行,结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行,截至14年10月份,杭州的平台客户有34个,金额达到20.05亿元,包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”,华夏银行开辟了新的业务和客户领域,助力业务发展。
　　电子银行发展迅速,直销银行已上线:华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展,目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中,截至2014年11月,拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿,客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束,只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务,智能机器人正在开发。网银客户增长较快,目前企业网银客户数是15.8万,2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉,华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及,华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。
　　“平台金融”未来发展需注意风险控制:我们认为,“平台金融”由于是基于互联网的交易,存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上,需要建立有效的鉴别和防范模式,降低客户的信用违约风险。在授信过程中,需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况,减少坏账的发生。在技术平台的建设上,需要防范技术风险,加强系统稳定性,同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。
　　风险。
　　互联网金融的信用风险。
　　(国金证券)


　　深赤湾A：自贸区预期或已充分反映
　　公司集装箱吞吐量持续下降,散杂货吞吐量增长相对较好
　　公司1-10月份实现集装箱吞吐量407.5万标箱,同比下降9.3%,其中赤湾港吞吐量年初至今同比下降9.6%。我们认为主要是源于华南地区的制造业向内陆转移,深圳腹地集装箱吞吐量受到制约,公司挂靠航线数由年初的42条下滑到10月末的38条。但是由于麻涌港区基本完工,公司1-10月散杂货吞吐量同比上升16.4%,在一定程度上弥补了集装箱量的下滑。
　　如果粤港澳自贸区建设启动或将提升公司长期前景
　　根据媒体报道,2013年12月广东省提出建设粤港澳自贸区草案并开始上报国务院进行申报建设;今年11月初国务院同意通过《关于支持广州南沙新区深化粤港澳台金融合作和探索金融改革创新的意见》。我们认为如果申报建设成功,粤港澳自贸区将有望提高公司长期箱量增长前景,特别是进口集装箱量。但我们预计对公司近两年盈利并无实质性影响。
　　下调盈利预测
　　由于公司集装箱吞吐量同比持续下滑,而散杂货吞吐量的增长从盈利能力上不能弥补集装箱业务盈利的下降。公司财务费用的增长也超过我们之前的预期。我们将2014年财务费用上调了33%,且下调了集装箱量假设,从而将2014/15/16年EPS由0.88/0.92/0.95元分别下调17%/13%12%到0.73/0.80/0.84元。
　　估值:上调目标价至18.70元,下调评级至“中性”(原“买入”)
　　我们上调了公司的目标价至18.70元(原17.50元),主要由于无风险利率假设的下降导致WACC假设下降,以及上调了长期增长假设。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具,WACC假设为7.4%(原7.7%),对应2015年23.4xP/E。公司股价下半年至今涨幅超过40%,我们认为当前股价已经包含了市场对粤港澳自贸区成立的预期。
　　(瑞银证券)


　　上汽集团：高分红、低估值的中国汽车行业龙头
　　上海通用、上海大众将迎来新的产品周期
　　我们预计上汽15/16/17年将实现汽车整体销量596/653/710万辆,对应14~17年CARG9.4%。我们预计上海通用15/16/17年将实现销量190/209/228万辆,对应14~17年CARG10%;上海大众2015/16/17年将实现销量195/215/233万辆,对应14~17年CARG10%。销量增速有望受益于上海通用(凯迪拉克、科鲁兹、昂科威)和上海大众(途观、帕萨特、朗逸)新款车的推出。
　　国企改革有望提高公司经营效率和公司治理
　　公司有望受益于国企改革,由于:1)经营效率提升:公司设立中长期激励机制。这将提升公司效率,降低成本。2)公司治理加强:公司于13年提高了股息分配率,作为公司治理进一步改善的信号,我们认为此举将吸引长期投资者。
　　公司良好的财务状况有望得到长期投资者的青睐
　　1)较高ROE:公司13年ROE为19.1%,行业平均为12.4%,由于公司杠杆率以及高于行业的净利率;我们认为受利率下调和新产品周期的影响,公司较高的ROE将得以保持。2)较高的股息分配率:公司该比率由2009年的5%大幅提升至2013年的53.3%。我们认为公司较高的股息分配率将得以保持,受益于良好的现金流管理和在国企改革背景下更好的公司治理。
　　估值:上调目标价至25元(原22.5元),重申“买入”评级
　　我们将公司2014/15/16的盈利预测上调至2.54/2.88/3.22元(原2.5/2.74/2.81元),对应盈利增速分别为13%/13%/12%。目标价25元基于2015年8.7xPE,分别折价于A股/全球汽车行业均值的30%/20%。我们认为公司稳定的业绩增长和较高的股息收益率将吸引更多的QFII投资者。
　　(瑞银证券)


　　洽洽食品：趋势向好,静待转变
　　投资要点
　　我们近期对洽洽食品进行了调研,我们认为公司是个稳健成长的标的,快速增长取决于外延式并购情况。
　　产品拓展:公司原有主力的葵花子业务进入成熟期,增长需要新品类的推动。目前公司推出了全新的“撞果仁”系列,以碧根果为基础推出黑糖、椰蓉、柠檬三种口味,在产品包装上以黑、白、黄大色块为主,相比以前传统的产品形象,本次的新品形象更具个性化及叛逆的成分,更易吸引年轻消费群体;定价方面,电商渠道13.3 元/40g,现代通路中15.3 元/40g(建议售价),价格定位偏高端。我们认为该产品是公司一次创新型的尝试,坚果类产品由于其较高的营养价值近几年受到消费者的欢迎,从坚果产品进口数据来看也快速增长,公司希望通过树坚果的深加工来避免带壳产品直接的粗放式价格竞争,但价格偏高可能会影响到产品的竞争力。预计明年公司将加大投放推广力度,加强终端陈列及消费者互动,从而拉动销售。同时,公司将对脆皮类产品(花生、豆类)进行重点推广,这类产品销售基数小但是增长较快,公司适当将部分资源用于这些品类的推广从而带动增长。
　　外延发展:公司在品类上的发展战略还是集中在坚果炒货以及烘焙食品,因此在考虑外延并购方向上也以这两个品类为主,除了控股的方式还可以以参股的方式加强合作。同时,除了品类上的横向拓展,也考虑到产业链的纵向拓展,包括与上游种植业的合作(掌控国内上游资源)、与进口贸易商的合作(掌控坚果进口资源)、拥有成熟品牌的生产商、拥有区域渠道优势的品牌商等等。我们认为目前公司在原有业务遇到瓶颈,通过外延式并购是实现成长的最主要途径,虽然公司相对谨慎,在并购上的步子迈得比较慢,但公司始终在积极推进,我们期待公司明年在外延发展上有所突破。
　　前期收购的小康牛肉酱,由于调味品与休闲食品在渠道协同性上相对较弱一些,因此尚未完全体现出新品借助公司已有渠道进行快速拓展的能力,预计公司将加强整合力度,派出营销团队协助市场推广工作。
　　电商:公司投资设立了合肥洽洽味乐园电子商务有限公司,持股65%,主要负责公司电商渠道的业务,但是目前刚刚起步,对于电商渠道的具体发展路径尚未有系统的部署。我们认为休闲食品是一个标准化的产品,在食品饮料行业中是一个更适于电商渠道销售的产品,因此未来电商一定是休闲食品销售、品牌宣传的一个重要渠道,对此公司应该积极谋求变革,引进电商人才,加大电商渠道的建设。
　　目前公司新一季的原材料采购已经过半,整体原材料价格有所下降且品质优秀,我们预计明年公司的毛利率水平将进一步上升,公司计划将毛利增厚的部分用于更多的市场推广及投入,从而拉动收入增长提速。
　　我们预计公司2014-2016 年实现收入31.28 亿元、33.99 亿元、37.29 亿元,同比增4.7%、8.7%、9.7%;实现净利润2.68 亿元、3.11 亿元、3.76 亿元,同比增5%、16%、21%;实现EPS0.79 元、0.92 元、1.11元。2015 年24-26 倍PE 给予22.08 元-23.92 元。维持“增持”评级。
　　风险提示:外延式并购进展缓慢,收入端增长乏力;食品安全问题。
　　(齐鲁证券)