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用友软件(600588)服务小微企业，千万用户千亿市值
报告摘要：
国家重视小微企业拉动经济增长重要作用，云计算服务空间巨大。小微企业是经济增长的重要引擎，随着政府简政放权释放市场活力，新增企业数量高速增长。云计算可以有效解决小微企业服务成本、经营效率问题，国务院积极推进云计算助力小微企业发展。小企业在美国经济复苏过程中做出巨大贡献，云计算有效提升了小微企业服务能力，在这个过程中提供小微企业云服务的salesforce 获得成功。
立足产业互联网，互联网金融变现小微企业价值。产业的天然壁垒让传统toC 的商业模式无法适应，产业互联网一片蓝海。与B2C 相比B2B 产业环节更多，市场空间更大。蚂蚁金服、前海微众银行和富国银行三家公司在企业互联网领域均有其独有的数据积累和变现模式，这种模式形成了金融服务的护城河。通过服务小微企业积累数据资产，实现金融等增值服务变现的商业模式代表行业未来发展趋势。
云计算+多牌照金融矩阵，打造中国的salesforce +lending club。互联网金融服务业务是公司转型战略的核心业务，基于庞大企业用户群体数据资产公司能够具备强大风险控制能力和金融服务能力，友金所业务落地验证公司数据变现能力，用户数增长打开公司盈利空间。随着公司金融牌照的不断获取，未来为给企业提供互联网理财、小贷、保理等互联网金融服务空间不断打开。公司战略上高度重视企业用户数量的增加，抓住本次机会将赢得与BAT 未来一较高低的机会。
投资建议: 14/15 EPS 0.55/0.70 元，目标价35 元，维持买入评级。（宏源证券 冯达,易欢欢）
顺荣股份(002555)收购三七游戏方案获核准，全球化平台型游戏集团展露雏形
10.7 倍 PE 收购三七游戏 60%股权，未来存在进一步收购预期：公司作价
19.2 亿元，以发行股份及支付现金的方式购买李卫伟、曾开天持有的三七游戏 60%股权，三七游戏 2014-2016 年承诺净利润分别为 3 亿/3.6 亿/4.32 亿元，2014 年收购 PE 为 10.7 倍。公司将以 10.06 元/股价格向上述交易对象发行股份 1.43 亿股，同时通过非公开发行方式募集配套资金用于支付现金对价 4.8 亿元，增发后总股本将达 3.25 亿。 此外， 李卫伟、曾开天同意公司在 2016 年 12 月 31 日前，以现金方式收购三七游戏剩余40%股权，公司未来两年存在进一步收购预期。
三七游戏为最大非自有流量页游平台， 市场份额有望持续提升： 2013 年，三七游戏营收 17.2 亿，约占国内页游行业市场份额 10%； 2014 年上半年，三七游戏市场份额接近 15%，是仅次于腾讯的第二大页游运营平台，最大的非自有流量平台。 页游行业发展已进入稳定期， 未来三年行业年均复合增长率约 25%， 由于页游运营平台门槛较高，页游用户获取成本持续攀升，页游运营平台数量呈现减少趋势，前 10%、20%的页游运营平台占据总开服数量 50%、80%以上份额，页游运营领域格局已基本确立，行业集中度不断提升。 三七游戏作为运营平台第一梯队， 将享受市场份额的持续提升。
推行3+1+1战略，自研业务取得突破，海外业务值得期待：三七游戏推行三大策略、一个（用户体验）提高、一个（大数据）应用的3+1+1战略， 三大策略指品牌策略、 独代策略和 IP 策略。 （1）品牌策略： 2014年 3 月以 210 万美元购得域名 37.com 取代原域名 37wan.com，拉开强化三七游戏品牌第一步，未来将进一步加大品牌投入，提高平台知名度、平台用户黏性，降低运营、营销成本；（2）独代策略：以联运为主逐步转变为以独代/首发联运为主，重视独代游戏品质，加大投入力度，提升市场份额和利润空间；（3）IP 策略：积极争取文学、游戏、漫画、电影优质 IP， 已获取的强 IP 产品包括《大天使之剑》、《傲世九重天》、《轩辕剑》、《琅琊榜》、《天将雄师》、《苍翼默示录》等，IP 运营方式包括独代、自研、委托开发等。2014 年，三七游戏自研业务取得重大突破，旗下江苏极光研发游戏《大天使之剑》30 天流水破亿，60 天总流水 3.2 亿，持续突破市场预期，预计全年流水可能近 10 亿，带来 1 亿研发净利润。海外业务方面，三七游戏目前在亚洲市场位列前三，韩国、港澳台、泰国已做到第一，未来将进军美洲、欧洲等市场，目标再造另一个三七游戏，海外市场收入占比达到 50%。
投资岂凡网络、联合巨人网络， 全球化平台型游戏集团展露雏形： 三七游戏今年 8 月宣布战略投资游戏研发商岂凡网络 10%股权；9 月又与巨人网络联合宣布就页游业务达成战略合作，双方首款合作产品将很快推向市场。 我们非常认同公司对于产业生态圈的打造， 公司未来商业模式拓展具备较大的想象空间，上游内容端、横向平台间、 下游流量客户端均有延伸机会， 相信公司未来将进一步利用自身运营平台优势、上市公司资本平台优势，通过收购、参股、合作的形式，与产业链上、下游捆绑形成利益共同体，打造全球化的数字娱乐帝国。
盈利预测及估值： 我们 预 计 公 司 2014-2016 年 EPS 分 别 为0.81/1.27/1.76 元，对应 PE 分别为 43/28/20 倍。如公司在 2015 年完成剩余股权收购，按照当前股价计算新股本，预计当年 EPS 为 1.88 元，PE为 19 倍，给予公司强烈推荐评级。
股价表现的催化剂：手游业务取得突破、海外业务取得突破
风险提示：自研游戏不达预期、海外业务拓展不力（方正证券 杨仁文）
司尔特(002538)公司正式进军电商，农村互联网大风持续刮起
农村互联网化势不可挡：我们认为农资电商大风将持续刮起，站在农村互联网兴起的起点，强烈建议投资者关注整个涉农板块（复合肥、农药、种子、农机等等）在这个大浪潮之中的巨大变革机遇。互联网巨头和农资企业的互信分工合作，建立产业链生态圈将是未来最有可能的发展趋势，通过搭建线上及线下之间进行平台搭建，通过渠道及物流配送能力最强的农资企业实现城市快消品、工业品、农资品的下乡以及农产品的进城。
各大主流厂商纷纷展开农资电商业务，互联网冲击大风已起：我们此前组织参加宁波首届农资电商大会，已发现互联网巨头和农资企业已对农资电商抱有极大期望，参会演讲者包括阿里巴巴、顺丰和京东等互联网大佬以及中化化肥、金正大、鲁西化工和六国化工等肥料生产商。我们认为农业互联网化已具备较好的物流、信息化和土地流转基础，目前已站在了农村互联网化的大风已起。
农民对农资价格敏感性高，电商业务戳中用户痛点：农一网上线仅一个月时间就完成 15 年全年 500-800 家县域工作站的目标，再次引爆农资互联网热情。我们认为作为对价格敏感度高的农民而言，电商解决了传统销售网络高加价率的问题，戳中用户痛点，下游接受速度超预期。并且由于传统渠道在电商侵袭的威胁下其转型的动力很强，农资电商的发力给予其部分转型线上分散经营风险的机会，因此我们认为在目前阶段农资电商公司的启动最关键的是看谁跑的早并且跑的快，先发公司模式正确的前提下将快速积累用户资源（如农一网），而不管切入口是哪个产品未来综合农资电商、类金融服务、线上线下农化服务等都是必然趋势，因此板块开拓速度和模式创新能力将是另一个考验的因素。农资电商硝烟已起，我们判断将有一批农资企业投身厮杀，现在只是刚刚开始，面对万亿以上的农资市场以及 6-7 亿的农村用户人口，我们认为任何有机会在其中站稳脚跟的公司都值得重点关注。
投资建议：我们预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.48、0.72 和 0.90 元，给予增持-A 评级，6 个月目标价 20 元。
风险提示：复合肥销量低于预期、电商进展缓慢的风险（安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸）
众信旅游(002707)财务资助悠哉网，加快布局在线旅游
悠哉旅游聚焦于在线出境度假市场：悠哉旅游创建于2004年，是国内最早做旅游度假的电商网站之一，专注于旅游度假产品，业务以华东地区为主。按照艾瑞咨询所提供数据，悠哉网2013年产品线结构(按照销售额分)中60%为出境游，20%为国内中长线，20%为周边游。按照旅游形式分80%销售来自跟团游，20%为自助游，即公司主要定位于出境跟团游市场。根据2013年在线休闲度假行业数据(见图表1-6)，悠哉网占在线休闲度假旅游市场份额为3%，排名第五；占在线休闲旅游跟团游市场份额为5.9%，排名第三；占在线休闲旅游出境游市场份额为4.7%，排名第四。悠哉网在行业中的竞争地位基本处于第二梯队的位置。此外，悠哉旅游在在线休闲度假市场的份额从2012年的3.8%下降至2013年3.0%，在竞争愈发激烈的在线旅游市场中存在一定压力。今年8月悠哉与国旅签订战略合作协议，将通过优势互补，实现线上线下资源共享。本次通过资金和股权上加强与众信旅游的联系，为二者的业务合作奠定基础。
众信入股悠哉网络，加快布局在线旅游：众信2013年年报显示，其当年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，占总收入比例约为6%，在线销售的比例不高。按照公告信息，悠哉旅游2013年度实现营业收入3.6亿元，净利润-804.64万元，我们预计2013年毛利率在9%-10%。众信收购悠哉网络15%股份，将与悠哉旅游构建战略合作关系，互相支持业务发展。众信可以利用悠哉已有的销售平台，加快发展零售业务，悠哉旅游业务以华东地区为主，在区域上对众信的渠道布局有一定的补充。此外，悠哉旅游近两年主攻线上市场，目前移动端已经占销售额近30%，对众信的零售端渠道也是重要补充。由于本次公告尚未披露交易对价，我们无法对此做出评价。但目前在线旅游行业发展迅速，竞争逐步白热化，如果公司自身搭建在线平台，或许需要花费更多的金钱及时间成本，寻找市场定位相近的专业平台深入合作，无疑是更好的选择。
投资建议：由于悠哉旅游的股权转让尚未完成，股权交易仍具有一定不确定性。另外，两家公司的经营合作及业务磨合情况也有待观察，我们暂时不调整对公司的盈利预测。就众信旅游上市以后几项收购的动作和方向看，我们认为，公司正在通过横向和纵向的收购，强化自己的优势，积极去参与、把握产业链上下游环节，进而打通整个产业链，进一步增加自身在行业中的影响力和竞争力。我们维持对公司的增持评级，预计2014年-2016年基本每股收益分别为2.064元、2.599元和3.295元。（ 齐鲁证券 苏超）
江铃汽车(000550)轻卡月销量破万，冲击行业龙头
轻卡销量破万，冲击行业龙头。本轮国四排放升级执行力度空前严格，但国内轻型柴油机技术储备薄弱，无法短时间内完成技术升级，行业内成熟的国四轻卡产品较为缺乏。江铃轻卡一直定位中高端，省油、耐用、服务佳，得到用户高度认可。随着小蓝基地 9 月份搬迁完毕开始正式投产，轻卡理论年产能达 20 万辆，轻卡月度销量有史以来首次破万为 12,648 辆。另外，升级国四排放标准需要对发动机做较大改进，我们判断行业调整将持续至2016年；调整期内，公司轻卡销量将逆势持续高速增长，市场份额快速提升。江铃有望借此次排放标准升级的契机成为轻卡龙头。
全顺销量创年内新高。全顺轻客本月销量创年内新高为 7,617 辆，同比增长12.36 %。2014 年 1-11 月累计销售 64,141 辆，同比增长 3.67%，表现较为稳健。尽管轻客市场竞争激烈，不断有新品上市，但全顺轻客凭借良好口碑建立起的稳定客户群是其销量表现稳健的最佳保障。随着 2016 年全新一代全顺的上市，公司全顺系列产品竞争力将得到明显提升，丰富的产品阵容、卓越的车辆性能、良好的口碑、成熟的销售网络将带来全顺轻客新一轮的销售热潮。
福特 Everest 量产版正式发布，SUV 业务大爆发进入倒计时。11 月 13 日，福特全新7 座SUV Everest 量产车正式发布，标志着公司SUV 业务大爆发进入倒计时。新车定名为撼路者，无论机械结构还是外观都偏向于硬派越野 SUV，与当前 SUV消费需求个性化的趋势十分吻合。撼路者将于 2015 年下半年正式上市，估计该车单价远高于江铃以往所售车型单价，盈利能力亦较高，预计平均月销量 3000 辆，2016 年将为公司带来较大利润弹性。
盈利预测及投资评级。我们估计今明两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供，福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元，维持强烈推荐评级。
风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）公司研发费用超出预期；3）排放标准执行力度低于预期。（平安证券 余兵,王德安）
宇通客车(600066)加码纯电动，争做纯电动客车龙头
同期基数偏高致11月销量同比微增0.7%。 2014年11月，公司共销售各类客车7,171辆，同比增长0.7%。其中，大、中、轻型客车销量分别为2,855辆、3,588辆和728辆，分别同比增长-17.3%、12.4%和53.3%。去年11月，公司出口客车近千台且多为大型客车，带动大客销量同比大增49.1%至3,453辆，同期基数偏高导致本月大型客车销量出现同比下滑，拖累公司整体表现。轻型客车延续今年强势的增长态势，本月销量同比增幅超过50%，我们判断纯电动轻型客车E7本月销量300辆左右，贡献主要增量。
继续补强纯电动，争做纯电动客车领域龙头。在新能源客车领域，公司插电式混合动力客车一直保持龙头地位，市场占有率近40%，但纯电动客车表现不佳。5月份，公司适时推出了纯电动客车主打车型E7，迈出补强纯电动客车产品线的第一步；11月28日，宇通发布国内首个纯电动客车整体解决方案，继续加码纯电动，力争做纯电动客车领域的领导者。方案从产品、配套、服务、金融四方面入手，帮助采购方解决配套服务、购买资金等方面的困难，对提升公司纯电动客车销量将有积极的推动作用。
储备双源无轨电车，应对政策风险。近日，有媒体报道称由于基建投入巨大且采购、维护成本高昂，政府主管部门正考虑在部分城市推广双源快充无轨电车，并将其纳入新能源汽车推广目录予以财政补助。为应对政策风险，宇通一直将双源快充无轨电车作为技术储备，2010年至今已分别在广州和济南累计投放了231辆双源纯电动公交客车，市场反应良好，为将来第一时间抢占市场提供了重要的砝码。
盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测为2014/2015/2016年EPS为1.82/2.28/2.87元，维持强烈推荐评级，合理股价32元。
风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。（平安证券 余兵,王德安）
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