季序我 新华医疗 医药生物 瑞银证券

　　公司规划血液透析业务未来收入规模达到10亿元以上 媒体报道公司董事长赵毅新称,公司于14年建立10家血液透析中心,15年建立20家血透中心,16年再建30家血透中心,至2020年公司血透业务收入规模预计将超过10亿元。公司近期通过并购3家具备血透业务的医院和1家血液透析设备与耗材销售公司,我们认为公司未来将继续通过自建和并购的方式加快对血透业务的布局。 从设备到服务的全产业链布局,血透业务毛利率远高于现有业务 公司的血透业务是从血透机到血透服务的全产业链布局,我们综合测算其毛利率水平将达到40-50%,目前公司综合毛利率23%,血透业务有望显著提升其盈利能力。目前我国肾脏疾病患者数目剧增,现有约200万终末期肾病患者,预计2030年需要透析的患者将达到315万,理论市场规模达到1700亿元,但供给严重不足,我们认为现在是布局血透业务的最佳时机:医保报销额度提升;民营资本准入门槛降低;政府扶持力度大,未来发展空间广阔。 公司战略明晰,看好长期发展 根据公告,公司业务将主要围绕“医疗服务+医疗器械+制药装备”三大板块:未来公司通过外延并购方式继续扩充医疗服务和医疗器械业务。公司医疗服务板块通过并购骨科、肿瘤等专科医院形成100家医院规模的医疗管理集团;医疗器械的扩张方向主要为体外诊断和医院用耗材等业务。此外公司有望成为山东国资委下属的混合所有制改革的单位,我们看好公司长期发展。 估值:目标价52.5元,重申“买入”评级 我们根据瑞银VCAM工具通过现金流贴现(WACC6.9%)得到目标价52.5元。公司目前股价对应15年PE27倍(近三年来平均估值53倍),医药板块医疗器械子板块平均估值约64倍,我们认为公司估值极具吸引力,重申买入。

　　王浩 万丰奥威 交运设备行业 光大证券

　　投资建议: 公司是我国汽车和和摩托车轮毂龙头企业,未来三年主业营收维持20%左右增长概率较大,通过外延方式进入无铬涂覆加工行业,且存在迈瑞丁资产注入预期,首次覆盖给予买入评级。 推荐逻辑: 我国汽车和摩托车轮毂龙头企业。汽轮2014年产能约1200万套,2015年1450万套,增长20%。公司产能较紧,扩产依据订单,目前产能已经达到极限,部分工位生产三班倒。汽轮配套几乎所有乘用车客户(奔驰没有配套),主要客户为宝马、通用、福特、长安、神龙等(唯奔驰没有批量供货),其中公司占宝马供货比例1/4,是宝马在中国唯一战略级供应商。摩轮定位高端,产能约1800万套,2015年预计增长10%。 垄断中国无铬达克罗业务。上海达克罗是我国规模最大、设备先进、质量领先的达克罗无铬涂覆加工企业,占有率约80%,行业排名第二的是宁波达克罗。公司收购宁波达克罗后,基本垄断我国无铬达克罗市场。整体市场规模在80亿元左右,其中汽车行业保守估计20亿元。另外,风电、地铁、高铁等行业也是涂覆材料重要市场,保守估计50-60亿元规模以上。 未来迈瑞丁注入,对公司带来戴维斯双击。迈瑞丁是全球最大镁铝合金部件制造商,是全球汽车轻量化的领导企业。铝镁合金比铝轻30%-40%, 是未来轻量化的现实可行材料。迈瑞丁在镁铝合金行业市占率第一,北美市占率70%-80%。配套客户包括特斯拉、通用、福特、克莱斯勒、奔驰和宝马等车企。迈瑞丁自身盈利能力情况较好,未来注入,对公司带来戴维斯双击。 盈利预测: 不考虑迈瑞丁注入,预计2014-2016年收入增长分别为19.5%、20%和18.7%,净利润增长分别为44.4%、23.4%和20%,EPS 分别为1.1、1.36和1.63元。公司是未来全球汽车轻量化的领军企业,首次覆盖给予买入评级,目标价38元,对应2015年28倍PE。 风险提示: 汽车销量大幅下滑,迈瑞丁注入不达预期。

　　蒯剑 立讯精密 电子元器件行业 东方证券

　　在市场偏好周期板块的背景下,立讯精密股价已从高点回调20%,跌破31.02元的增发价。 核心观点。 可穿戴市场在2015年的爆发带来30%以上的增长:公司是重要大客户新产品的无线充电和结构件相关配件的主力供应商,单机收入和利润贡献显著。Apple Watch 供应链已处于配货状态,预计明年2-3月有望上市,并将拉动供应链在1Q15淡季不淡。 USB 产品升级扩大市场空间和公司份额:USB Type-C 标准已经制定完成,单价是当前产品的10倍以上,预计明年上半年将有相关产品上市;过渡期将有大量的转接口需求;USB 当前主要用于手机和PC,电流和传输速率的提升有望拓展应用领域至汽车、工业、物联网等领域。新接口生产门槛极高。立讯精密参与标准制定,技术领先,有望在USB 市场集中度提升的过程中受益。 战略布局好,收购整合能力强:立讯是A 股少数在通讯设备、汽车电子、医疗电子等中长期增长领域布局完善的公司,也迎合下游客户对供应商模组化能力的要求布局天线、FPC、声学、外观件等具有协同效应的零部件产品。立讯在过去几年完成收购联滔、科尔通、SUK、双赢等多个公司,并顺利完成业务的整合,未来也将借助外延式拓展加速成长。 财务预测与投资建议。 我们预测2014-2016年,公司净利润的年均复合增速将接近70%。我们认为,公司具有千亿元市值的潜力,有望在年底迎来估值切换行情,按照可比公司在2015年24倍PE 和30%估值溢价(更高增速),给予41.70元的目标价和买入评级。 风险提示。 如果市场持续追逐周期板块,立讯精密的估值切换可能慢于预期。

　　汪立亭 永辉超市 批发和零售贸易 海通证券

　 长期看,公司是目前A股市场上最优秀连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展,公司在生鲜模式之外,综合竞争力再次得到强化,未来成长性和盈利能力更加值得期待。 跨区域扩张的A股超市龙头。民营控股、激励充分;定增引入战略投资者,促进长期发展。自2009年起每年新增门店40-50家,居A股超市行业之首。截至三季度末,公司门店总数308家,总面积约284万平米,另外10月新开门店4家;三季度新签约门店25家,总面积25.53万平米,截至季度末已签约门店181家。 生鲜加强型形成差异化的核心竞争力。公司生鲜加强型超市具备强大生命力,使其能够高效集客,保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期,在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下,公司市场份额有望持续提升(2013年为4.6%,居大卖场第五位,较2012年增加0.8个百分点)。 ERP和物流体系建设持续优化。公司持续推进现代化物流体系建设和ERP信息系统建设,其中重庆常温库自动化分拣线2月20日正式投入使用,输送线总长1800米,主分拣线长120米,运行速度145米/分钟,运行能力1万箱/小时,4个进货口、30个出货口,是全国目前最快的自动分拣线。 与上游和同业合作强化供应链,关注可能的复制和延伸机会。(1)公司通过向牛奶国际定增,既可借鉴零售经营、公司治理及管理等经验,又可通过协同采购降低公司采购成本、增强供应链管控能力,发展进口商品和自营品牌模式等,尤其是获得57亿元现金有利于公司外延扩张,整合产业链及新业务拓展。(2)与中百集团(三季度末持股18.18%)签订战略合作协议,提升双方议价能力和采购物流效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.33元和0.42元,同比增长22.1%、23.8%和25.3%;公司目前市值255亿元,对应2014年动态PE为29倍,PS为0.7倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应2015年0.8倍PS)和“增持”评级。 不确定性因素。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。

　　张騄 环旭电子 通信及通信设备 申银万国

　　投资要点: 苹果产业链与智能穿戴双龙头!对于苹果产业链的投资选择,我们依旧强调寻找增量与弹性。2015年AppeWatch将是苹果最重要的增量产品,也是智能穿戴产业链中最具有业绩支撑和想象力的产品主线。在AppeWatch中,环旭电子无论从单价、供应商地位、用户粘性等角度看,都是最受益,也是弹性最大的品种。将是2015年苹果产业链与智能穿戴产业链的双重龙头!SIP应用突破速度将超市场预期。目前来看,全球范围内SIP微小化模组的主要应用为iPhone/iPad中Wifi模组及AppeWatch中的S1模组,受到移动电子产品行业轻薄化、模块化的趋势推动,结合产业链调研信息,我们预测2015年将在智能手机中出现新的应用突破,大大打开SIP业务的发展空间,突破速度超越市场预期。 重点关注汽车电子行业跨越式发展机会。公司汽车电子业务为车头灯、车内控制板等产品,公司在战略上非常重视汽车电子的发展机会,并将此作为长期战略型方向进行规划与投入。我们认为汽车电子行业门槛高,验证周期长,最佳进入路径将是通过外延并购,我们猜测在A股市场并购整合整体趋热的背景下,公司可能在合适的机会下通过并购实现汽车电子业务的跨越式发展。 横跨两岸市场,可能成为台湾优质资产的整合平台。环旭电子背靠全球最大的半导体封测集团日月光,公司前身是台湾曾经的挂牌公司环隆电气,公司深谙两岸金融市场规则,掌握台湾产业链优质资源,长期来看有可能成为台湾优质资产的整合平台,具有极大的并购整合空间。 重申买入评级!根据我们分析的未来SIP行业发展趋势,我们上调公司15-16年盈利预测,增发摊薄后公司14-16年EPS对应从0.67元,1.13元,1.51元,上调至0.67元,1.26元,1.85元,目前公司股价对应市盈率为47.0X、25.1X、17.1X,考虑到环旭电子作为智能穿戴及苹果产业链的双龙头标的,我们认为6个月合理估值为2015年35X,对应目标价为44.1元,重申买入评级。

　　许椰惜 青岛海尔 家用电器行业 群益证券

　　结论与建议: 公司作为家电行业的龙头公司之一,业绩增长稳定,下行风险小,产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先,与KRR的战略合作更是带来管理改善和收购预期。 预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价22.00元(对应15年12PX)。 业绩下行风险小,向上弹性大:公司是冰洗行业的绝对龙头,1-8月份冰箱市占率为21.63%,洗衣机市占率为25.45%,稳居行业首位,且中高端产品占比提升,带动毛利率提升,上半年冰箱毛利率为30.35%,洗衣机毛利率为27.37%。海尔空调累计总销量的市占率虽仅为8.52%,但增长劲头十足,1-8月累计总销量增速为14.77%,远高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道综合业务也在公司的大力开拓下得到迅猛的发展,上半年营收同比增长了19.58%。我们预计14、15年公司冰箱业务分别实现营收256亿、269亿,YOY+1%、+5%,空调业务分别实现营收204亿、245亿,YOY+14%、+20%,洗衣机业务分别实现营收147亿、158亿,YOY+4%、+7%,管道综合服务业务分别实现营收196亿、245亿,YOY+20%、+25%。 引进KKR,开展战略合作:公司于2013年9月通过非公开发行的方式引入KKR,以股权投资为纽带,在全球家电领域内开展战略合作。在KKR的保驾护航下,公司的治理能力、整体竞争实力都有望得到明显提升。并且,公司表示将建立股票回购的长效机制(2014-2016年),适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限。本次回购将增厚每股收益,提高股东回报,同时彰显了公司管理层对未来经营的信心。 集团家电资产整合进度加快:今年10月份公司发布公告称拟以19亿现金收购四家控股子公司少数股东权益的预案,分别是海尔电冰箱25%、特种电冰箱25%、空调电子25%以及特种电冰柜41.55%,已获股东大会通过,据估算,本次收购将使2015年归属于母公司的净利润增加8亿左右。根据控股股东的承诺,2016年2月前将集团白色家电资产、黑电等业务注入青岛海尔,且作为公司与KKR的战略合作内容之一,在后者入主公司后,资产整合、海外并购的步伐有望得到不断地推进,公司盈利规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价24.00元(对应15年12PX)。

　　龙华 中航机电 交运设备行业 海通证券

　　事件:公司停牌期间陆续发布收购公告及定增公告 公司11月26日发布公告:拟非公开发行不超过1.38亿股,募集资金不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行的发行对象为包括航空产业公司、“机电振兴1号”、“启航3号”等7家。其中,“机电振兴1号”委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员),不包括普通员工,不属于中国证监会规定的员工持股计划。 公司11月7日发布公告:拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空等5家企业全部或控股股权或主要经营性资产。相关事件回顾:公司2013年12月7日发布公告,为加强集团下属相关业务的整合,中航工业下属企业拟将其持有的相关企业(18家)股权委托公司管理,在委托管理期间,公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。 点评: 收购及增发将大幅提高2015年净利润。考虑目前时点,我们认为收购并表及定向增发在2015年完成是大概率事件。此次拟收购的5家公司2013年营收50.58亿元,净利润不超过1.34亿元,我们认为被收购公司的业绩将按年均10-15%左右的速度增长;此次增发募集资金全部用于偿还银行贷款,2015年约可为公司节约财务费用1.56亿元。综合考虑收购及增发的影响,2015年共可为公司贡献3亿元以上的净利润,公司业绩将大幅提升。高管参与增发激发活力。中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。 中航工业机电板块整合有序推进,未来有望进一步整合。作为中航工业旗下航空机电系统业务专业化和产业化发展的唯一平台,公司于2013年底托管集团旗下机电资产,包括的18家公司,2012年收入合计为108.46亿元,此次公司拟收购的新乡、武仪、风雷、枫阳为其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,剩余14家公司仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。 航空机电业务持续高增长,预计未来将继续稳定增长。作为公司核心业务,航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,公司机电产品有望继续保持快速增长。我们预计未来20年中国军机、民机需求约6万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。 非航产品未来将实现较快增长。公司非航空产品主要包括汽车零部件及空调压缩机设备。由于受市场竞争激烈及下游企业垂直整合等因素影响,非航产品自2012年起收入不断下滑。进入2014年,公司着手调整产品结构,非航空类产品业绩迎来复苏,上半年营收同比增长17.6%。汽车零部件作为公司传统业务具备极强竞争力,汽车调角椅市场占有率达30%,电动座椅集成骨架则已经成功为途观、长城H6系列轿车全面配套。空调压缩机领域公司已经成功开发出Q全系列产品,在海尔、美的、格力实现批量销售,CO2压缩机也完成小批销售。我们预计未来公司非航业务将实现较快增长。 盈利预测与投资建议: 随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,综合考虑收购及增发带来的影响,预计2014-16年EPS分别为0.64、0.93、1.07元,对应12月1日收盘价的PE为33、23、20倍。公司历史估值水平主要位于在20-30倍之间,低于飞机板块整体估值,主要是民品占比较高。未来随军品占比提高,估值中枢有望上移。综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值为30倍左右,六个月目标价28元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。

　　肖洁 三聚环保 基础化工业 国泰君安

　　投资要点: 我们上调公司的目标价至33.9元,上调幅度36%。我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.13元、1.56元,增速分别为90%、49%、39%,鉴于公司的高成长性,以及大股东管理层参与定增对未来公司发展的坚定信心,我们给予2015年30倍PE,提高目标价至33.9元,目前股价距离目标价仍有27%的空间,维持“增持”评级。 大股东和管理层的连续增持彰显公司对未来发展的坚定信心。公司大股东和管理层,继6月认购300万股快速融资之后,又认购了本次非公开增发的80%的股份,合计16亿元。剩下20%的股份(合计4个亿)由京泽永兴认购(实际控制人为谢直锟)。控股股东及一致行动人海淀科技、海淀国投、刘雷的合计持股比例将从2013年底的28.5%提高到35.8%,控制力增强,同时实现了管理层刘雷、林科的增持和激励。 公司本轮融资补充流动资金的完成将加速公司盈利模式的转型。公司由“单纯的剂种销售”向“能源净化综合服务提供商”的转型过程中,经历了应收账款和资产负债率的大幅提高,经营性现金流已经很难同公司的发展需要和盈利增长相匹配,所以增发资金的到位将有效补充流动资金,有益于环保工程服务领域规模的迅速提升。 风险提示:油品升级等环保政策低于预期、工程收入确认低于预期。

　　王浩 南方轴承 交运设备行业 光大证券

　　投资建议:公司属滚针轴承龙头企业,客户包括法雷奥、博世、雅马哈、本田等,OAP为公司带来新增市场,公司正在搭建轴承及汽车零部件网上交易平台,进入汽车电商业务,首次覆盖给予公司买入评级。 推荐逻辑:滚针轴承龙头企业。公司专业设计、制造、销售滚针轴承,产品主要应用在汽车、摩托车等领域,通过了法雷奥、博世等公司质量认知体系,客户包括法雷奥、博世、雅马哈、本田等,预计2014年收入增长10%-15%。OAP为公司带来新增市场。 OAP是汽车发电机单向皮带轮,安装在发电机上,降低来自曲轴的振动,在保护皮带、延长使用寿命特别是降低汽车怠速时的噪音及震动方面作用明显。目前广泛应用在柴油发动机、汽油涡轮增压发动机。目前OAP全球普及率约为30%,到2016年普及率有望达到50%(涡轮增压占比提升),那么全球OAP市场年需求为4500万套,按照单价70-100元计算,OAP市场规模为31.5到45亿元,国内规模在8.75到12.5亿元。公司OAP从2004年开始设计研发,2012年小批量供货,2013年正式配套,并取得相关技术专利,且单价比舍弗勒便宜30%。公司已经为江铃福特驭胜、潍柴批量供货,后续有望为长城、长安、大众、通用、广汽、江淮等配套。公司涉及汽车电商业务。2014年初公司公告,准备搭建轴承及汽车零部件网上交易平台。公司公告为拓宽业务领域,拟投资500万元成立全资子公司南方智造,打造轴承及汽车零部件网上交易平台,专业提供电子商务服务,以创新的商业模式,参与轴承及汽车零部件的投资、运营和管理。我们认为依托现有中国轴承网和中国汽车零部件网为载体,凭借南方智造,公司有望切入汽车电商业务,后市场空间巨大。 盈利预测:预计2014-2016年公司收入分别增长25%、29%和32%,净利润分别增长48.5%、29.3%和30%,EPS分别为0.4、0.52和0.68元,首次覆盖给予买入评级,6月目标价18元,对应2015年34倍PE。 风险提示:汽车销量大幅下滑,OAP项目进展缓慢,汽车电商业务进展缓慢。

　　郑武 外运发展 航空运输行业 国泰君安

　　投资要点: 海淘物流战略稳步推进,重申“增持”。外运发展是A股唯一的海淘标的,海淘物流战略稳步推进,目前已成为多口岸海关跨境试点企业,全部自有清关渠道;并且积极探索针对海淘的阳光跨境直邮物流通路。公司所持航空公司股票大幅升值。维持2014/2015年EPS预测0.67(扣非后0.89元)/1.01元。公司2015年PE仅16倍,估值优势明显,重申“增持”评级,维持目标价21元。 “黑色星期五”掀海淘高潮。未来三年,海淘市场将保持高速增长,境内外电商纷纷加快布局,2014年“黑色星期五”海外购物狂欢节再掀海淘增长高潮,并引发境内外电商企业海淘流量争夺大战。但背后的海淘物流格局仍纷乱无序,阳光海淘物流服务仍有待构建。 经济直邮将是海淘物流主力。从物流环节来看,目前海淘主要有直邮、转运、保税仓等三种主流模式。虽然保税仓模式时效性更佳,但对于众多规格繁杂的消费品而言,直邮无疑是最便捷与安全的海淘物流模式。我们认为经济直邮服务,将是未来海淘市场的重要物流模式。 外运发展,作为中国规模最大的空运货代,有望凭借其货代物流模式,建立海淘物流产业中无法超越的成本优势,并打造阳光海淘经济直邮品牌。 持仓的航空股市值大幅上升。中报曾经为持仓的东方航空计提2亿元跌价准备,中报以来持股市值已反弹超5亿元。 风险方面,公司治理与执行能力是投资者关注重点,需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度,影响阳光海淘的发展进度。

　　潘洪文 中国平安 银行和金融服务 瑞银证券

　　各项业务的基本面均表现强劲。 我们继续认为公司未来几年寿险新业务价值保持健康增长、财险业务继续保持强劲承保盈利。公司2014年上半年寿险新业务价值同比+16.7%(去年同期+14.1%)。我们预期强劲的增长仍将持续:1)平安拥有更强销售能力的代理人且较少依赖银保渠道;2)多元化业务模式提供交叉销售的可能。公司2014年3季度末财险综合成本率仅94.9%(去年同期95.8%),主要由于高利润率的信用保证保险。我们认为公司在直销和电销渠道的领导地位将继续帮助公司维持行业领先的承保利润率。 H股定向增发即将到来。 平安11月30日公告,向6-10名投资者以62港元/股定向增发5.94亿H股,相当于发行后7%总股本或16%H股股本。增发净募集约364.91亿港元。如果此次增发完成,我们预计将提升公司偿付能力充足率16-18个百分点。 我们上调公司2014-16E净利润,上调幅度分别为9%/8%/5%。 我们分别上调公司2014-16E净利润9%/8%/5%,主要考虑到:1、我们分别上调2014-16E投资收益率10bp以反映1-3Q好于预期投资表现;2、我们下调2014-16E综合成本率0.9/0.8/0.0ppt。公司财险业务2014.3Q综合成本率94.9%(去年同期95.8%),承保利润率显著好于我们和市场的预期。由于H股定向增发的摊薄效应,我们2014-16E的EPS分别调整9%/0.4%/-2.2%。 估值:目前股价对应1.0x2015EP/EV。 考虑到:1)滚动至2015年;2)5.94亿股定增稀释;3)我们提高A/H目标溢价,我们上调目标价。根据SOTP模型得出公司每股评估价值68.35元(此前71.83元),假设公司每股评估价值对A股有2.5%折价(此前12%溢价),从而得到新目标价70.06元(此前63.21元)。该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　刘骁 卧龙电气 电力设备行业 国泰君安

　　投资要点: 维持“增持”评级。我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测,根据行业平均估值给予2015年22倍PE得出13.20元目标价(原为11.75元)。未来催化剂或包括:1)电动汽车电机业务增速超市场预期;2)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;3)节能电机、高铁变压器发展速度有望超市场预期。 电动汽车业务放量在即。公司着力打造“电池-电机-电控”电动汽车产业链,凭借电机领域长年的技术积累和口碑,公司在电动汽车电机已率先取得突破。三季度起行业销量提速明显,我们看好公司与电控总成厂商强强联手,在重点大客户战略下切入主流车厂供应链,估算2014/15年电动汽车电机供货量或有望大幅增长至约0.7/1.5亿元(2013年仅不足2000万元)。 受益于节能电机产业大发展。节能电机是国家减排战略的重要组成部分,近日召开的全国电机能效提升工作会议进一步强调了要严格执行强制性标准,落实专项资金补助。公司节能电机出货量位居市场首位,我们预计2014-16年公司此业务收入年均增速达27%。 聚焦做强电机电控主业。通过欧洲ATB、美的清江、海尔电机的持续并购,目前公司在节能电机、大型项目电机、家电电机、微特电机等领域已具备较强竞争力。在去多元化的思路指导下,我们看好公司重新战略聚焦做强电机电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。 风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

　　顾建国 富春通信 通信及通信设备 光大证券

　　9亿元收购上海骏梦100%股权 公司拟以9亿元对价收购上海骏梦100%股权,其中以现金方式支付2.07亿元,发行股份支付剩余6.93亿元。同时向缪知邑、德清复励、平潭和富、闵清华非公开发行1520万股,募集配套资金1.86亿元,用于部分现金对价支付。 围绕“知名IP,精品游戏”战略,致力于提供优质的互动娱乐产品 上海骏梦主要从事网页网络游戏和移动网络游戏的研发和运营,围绕“知名IP,精品游戏”战略,致力于提供优质的互动娱乐产品。2011年上海骏梦就已取得知名游戏《仙剑奇侠传》的网页网络游戏改编权,并逐步积累了包括国内知名动漫《秦时明月》、《HELLOKITTY》、以及自创IP《萌三国》等在内的众多IP资源。 2013年上海骏梦开始向移动网络游戏领域发展,并陆续推出了移动网络游戏产品《指上谈兵》和《秦时明月Mobile》。《秦时明月Mobile》一经推出就取得巨大成功,正式上线运营6个月的总流水即突破1.6亿元,目前游戏总注册用户约一亿人次,日均活跃游戏用户数超过70万人。 上海骏梦承诺2014-2017年净利润分别不低于6400万元、8370万元、11300万元和12430万元。 坚定向TMT产业延伸 公司此次并购上海骏梦,成功实现从通信设计行业向TMT产业的延伸——由通信向文化传媒、技术领域扩展。并且双方具有较强的协同效应,一方面在电信运营商快速战略转型的过程中,迅速扩充了公司可提供的服务内容,完善了自身的服务体系;另一方面通过公司对电信运营商技术和业务布局的深入了解,优化上海骏梦在游戏研发过程中的底层设计方案。随着此次交易完成,公司将继续TMT产业延伸。 维持“买入“评级,目标价17.1元 综上所述,我们看好公司主业即将迎来爆发式增长并且向TMT产业延伸,预计2014-2016年EPS分别为0.15元、0.57元、0.78元,维持“买入”评级,目标价16.0元。 风险提示:重组不达预期

　　姜国平 易华录 计算机行业 光大证券

　　智能交通领先企业,智慧城市优势总包商: 公司是国内一流的智能交通解决方案提供商,为智慧城市、智能交通管理、公共交通、轨道交通、民航、航运等领域提供整体解决方案。城市智能交通领域是智慧城市子板块中政府投入较有保障的,我国城市智能交通2013年市场规模196.6亿,增长20.3%,千万级项目市场规模合计81.1亿元,同比增长19.1%。公司以智能交通为依托,迈向空间更大的智慧城市总包领域。 央企股东背景有利项目获取和资金保障。 易华录作为母公司华录集团体系内第一个上市公司,得到了集团战略性的全面支持。华录集团将智慧城市作为集团重要的发展方向,公司河北、天津等大项目都得益于集团的支持。 产业链布局完善,进军智慧城市综合解决方案。 公司先后在产业链里布局了5家子公司,涵盖了智能公交、视频类产品、交通控制、工程和咨询培训几大板块。不同产业链板块互补,发挥客户协同的效应,今年上半年已经显现成效,各子公司业绩增长明显加速。 大订单厚积薄发。 公司近一年多时间获取的大订单与战略性框架合同28亿。河北大项目经过2年多的论证与审批,预计有望最终获批。大订单的执行除了可以带来业绩上的增长,更是公司建立大型标杆项目,提升竞争力的良机。 再融资迎来重要发展机遇。 智慧城市业务前期需要较大资金投入,公司计划非公开发行5500万股,募集资金15.95亿元,如能顺利获批将能同时解决项目资金问题和部分员工激励问题。不仅有助于前期大项目的执行和新项目的获取,另外对于外延式的并购发展也是比较好的机会。 投资建议。 预计14-16年EPS分别为0.63元,1.25元,1.92元,目前股价对应PE分别为49倍、25倍、16倍。首次覆盖给予买入评级,目标价44元,对应2015年PE35倍。 风险提示:大项目执行低于预期;现金流情况低于预期。

　　潘洪文 中国太保 银行和金融服务 瑞银证券

　　投资收益驱动净利润提升,我们期望2015年新业务价值仍保持稳健增长。 中国太保1-3Q净利润90亿、同比+11%,主要由于投资收益同比+21%。截至2014年3季度末,中国太保集团投资资产8863亿,相比2013年末上升15%。考虑到资产负债表显著扩张,我们认为投资收益率提升将驱动保险行业2014-2015E净利润大幅上升,同时公司净利润亦大幅增长。公司寿险业务1-3Q总保费收入808亿元、同比+5%,尽管营销渠道和直销渠道同比分别增长19.5%和26.0%,但受银保渠道同比降24%拖累。我们认为公司较强执行能力和产品构成改善将驱动2014-15E稳健的新业务价值增长。 财险综合成本率或仍将面临压力。 太保财险2014年中期综合成本率上升1.8ppt至99.5%(平安/人保财险均为94.4%)。根据公司披露,太保车险综合成本率99.86%、超过行业平均的99.07%,太保非车险综合成本率95.71%、超过行业平均92.98%。考虑到公司2014-15年货仍有20%以上净利润来自财险,我们认为高于行业的综合成本率以及准备金计算方法变动导致综合成本率一次性大幅上升仍值得关注。 我们上调公司2014-16E净利润,上调幅度分别为7%/17%/18%。 我们分别上调公司2014-16E净利润7%/17%/18%,主要考虑到:1、我们上调2014-16E投资收益率10bp以反映1-3Q好于预期投资表现;2、我们分别上调2014-16E综合成本率0.7/0.4/0.4ppt,部分抵消投资收益率调整;3、财险业务2014.H1综合成本率99.5%,显著高于主要同业。我们认为公司财险业务综合成本率仍面临压力。我们2014-16E净利润预测小幅低于市场一致预期,因为我们对2015年投资回报率和行业综合成本率趋势相对更保守。 估值:目前股价对应1.2x2015EP/EV。 我们滚动模型至2015年。根据SOTP模型得出公司每股评估价值29.73元(此前25.36元),假设公司每股评估价值对A股有0%溢价(之前溢价11%),从而得到新目标价29.73元(此前22.57元)。该目标价对应2015年1.4P/EV或7.8x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　汪立亭 苏宁云商 批发和零售贸易 海通证券

　　公司经过2013下半年至2014上半年的组织和后台调整优化之后,战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,同时探索跨境电商、金融、REITS等创新业务,自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本确认经营拐点。 三季度收入增16%且亏损额收窄,经营拐点出现。公司三季度收入增长15.9%,测算同店增长4.1%,其中线上销售增长52.26%,较上半年(-22%)大幅改善;毛利率提升0.94个百分点,期间费用率增0.96个百分点,以及资产减值损失减少,营业亏损3.66亿元,同比降33.27%,归属净利润-2.86亿元,同比降164.12%,较一二季度4.34亿元和3.22亿元的亏损额有所收窄,确认了三季度的经营拐点。 预计公司未来将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,夯实全渠道转型基础。(1)门店互联网化包括两个核心,一是利用互联网化的工具发展和管理用户,实现有效沟通,二是利用店面平台,通过改善体验和服务,吸引消费者进店。(2)公司定位于专业化的综合平台,以大家电和3C、母婴、家用为主要自营品类,向上游延伸,改善毛利率、提升销量和周转率等,前端引导消费者需求,后端提高供应链效率。 供应商合作模式调整;积极推进跨境电商;创新金融业务。(1)不排除未来放开对供应商的价格和仓储备货限制,而把主要精力放在用户流量和开放数据,权责明晰,收费模式由单一毛利率改为收取佣金、仓储费、配送费,透明化和可对比。(2)公司目前在日本和香港均有网购平台,正在组建美国平台,未来将以美国、日韩为主要商品来源。(3)采用“出售物业后返租”创新资产运营模式,有利于盘活资产,获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型。 盈利预测与投资建议。考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益,我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测2014-2016年EPS为-0.15元、0.02元和0.02元,各同比增长-400.9%、110.6%和20.9%(暂考虑物业出售的投资收益体现在2015年)。按2014年预期收入为基准,给以线下收入0.5倍PS,参考京东给以线上收入1.2倍左右PS,对应目标市值750亿元左右,折合股价10.16元,“增持”评级。 不确定性因素。新业务推进效果不佳;易购及平台2014-2015年销售额低于预期;市场竞争结构产生不利于苏宁的变化,导致其转型及竞争力展望为负面。

　　范国和 恒瑞医药 医药生物 辉立证券

　　自上市以来,恒瑞医药业绩经历了从高成长到稳健成长的转变。公司及时调整战略,从过去的“仿制向创新转型”改为“仿制和创新并重”,大量新的仿制药储备品种进入审批通道。自去年下半年开始,仿制药亦进入新一轮获批高潮,预计未来五年公司每年都将有3-5个仿制药获批。这些品种的市场竞争并不激烈,将有效协助公司丰富产品线。 此前艾瑞昔布的获批标志着公司正式步入创新药时代,而11月初阿帕替尼的获批则标志着其正全面进入创新药的收获时期,其在胃癌领域的潜在市场规模即有望达到10亿级别,同时肝癌适应症亦在临床中,我们不排除其中长期成为20亿以上级别的重磅大品种。值得一提的是,阿帕替尼获批开启了公司的创新药新篇章,後续19K、法米替尼等产品预计亦将陆续获批。 近日,公司注射用环磷醯胺通过美国FDA认证,将在美国上市销售。该药竞争格局良好,公司凭藉价格优势有望迅速替代上量。综合预计,15年公司制剂出口将有望达致10亿元。 公司系列产品通过海外认证不仅有助於拓展市场,亦有利於公司在药品招标中争取更好的定价权。再加上近年来内地招标规则偏温和,我们预期未来公司主打产品大概率不再会受到大幅降价的压力。 公司每年投入研发支出占比营收达10%左右,基本与国际跨国药企媲美,研发实力突出。另外,公司亦拥有高素质、专业化的行销队伍,正积极推进行销管道的下沉,未来将加大在县城医院、大城市社区医院的行销推广力度,为销售收入提供新的增长点。 投资建议 恒瑞是业内少有的实现稳步增长的公司,并拥有强劲的现金流及极低的杠杆率,印证其稳健经营的风格。在经过十余年的研发投入後,公司若干重磅新品种预计将开始放量,海外市场亦将释放,推动业绩提速成长。从未来发展看,除了於肿瘤及手术用药市场的领先地位後,公司在糖尿病、心血管病方面的在研产品也将上市,将加强其疾病谱广阔的特徵,并拓宽护城河效应。 总体而言,公司未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,再考虑其於内地创新的标杆地位,我们给予其35倍对应2015年EPS的市盈率估值,12个月目标价可达人民币43.04元,首予“增持”评级。

　　潘洪文 中信证券 银行和金融服务 瑞银证券

　　以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,有效杠杆率有望达到5x 2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,不断多渠道融资,全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。从加杠杆潜力来看,目前监管规定下,我们估计公司有效杠杆率有望到5.01x,假设公司ROA保持2014年水平,ROE有望由2014年8.5%左右升至13%左右。 市场持续回暖下,经纪、自营向上弹性值得关注 公司经纪定位于机构和高净值客户,因此公司没有以低价格获取低端客户,但难得的是公司经纪份额和佣金率保持稳定。11月市场成交大幅放量,我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。2014.1H公司权益投资仅298亿元,占投资总规模21%,占总资产9%,其中我们预计纯方向性自营规模不超过50亿元。考虑到公司资产规模较大,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。 成交额大幅放量、融资渠道进一步拓展,上调2014-16年盈利预测 考虑到公司:1)10月母公司净利润超预期,11月市场成交大幅放量,净利润也有望超预期;2)业内首家获批发行证券公司短期公司债,融资渠道进一步拓展;3)信用业务增速持续超预期,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/0.94/1.15元,上调幅度分别为14%/21%/28%。 估值:上调目标价至23.77元,维持“买入”评级 考虑到公司创新业务和传统业务持续超预期且融资渠道进一步拓展,基于分部估值法,我们将目标价由17.16元上调至23.77元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。

　　潘洪文 中国太保 银行和金融服务 瑞银证券

　　投资收益驱动净利润提升,我们期望2015年新业务价值仍保持稳健增长。 中国太保1-3Q净利润90亿、同比+11%,主要由于投资收益同比+21%。截至2014年3季度末,中国太保集团投资资产8863亿,相比2013年末上升15%。考虑到资产负债表显著扩张,我们认为投资收益率提升将驱动保险行业2014-2015E净利润大幅上升,同时公司净利润亦大幅增长。公司寿险业务1-3Q总保费收入808亿元、同比+5%,尽管营销渠道和直销渠道同比分别增长19.5%和26.0%,但受银保渠道同比降24%拖累。我们认为公司较强执行能力和产品构成改善将驱动2014-15E稳健的新业务价值增长。 财险综合成本率或仍将面临压力。 太保财险2014年中期综合成本率上升1.8ppt至99.5%(平安/人保财险均为94.4%)。根据公司披露,太保车险综合成本率99.86%、超过行业平均的99.07%,太保非车险综合成本率95.71%、超过行业平均92.98%。考虑到公司2014-15年货仍有20%以上净利润来自财险,我们认为高于行业的综合成本率以及准备金计算方法变动导致综合成本率一次性大幅上升仍值得关注。 我们上调公司2014-16E净利润,上调幅度分别为7%/17%/18%。 我们分别上调公司2014-16E净利润7%/17%/18%,主要考虑到:1、我们上调2014-16E投资收益率10bp以反映1-3Q好于预期投资表现;2、我们分别上调2014-16E综合成本率0.7/0.4/0.4ppt,部分抵消投资收益率调整;3、财险业务2014.H1综合成本率99.5%,显著高于主要同业。我们认为公司财险业务综合成本率仍面临压力。我们2014-16E净利润预测小幅低于市场一致预期,因为我们对2015年投资回报率和行业综合成本率趋势相对更保守。 估值:目前股价对应1.2x2015EP/EV。 我们滚动模型至2015年。根据SOTP模型得出公司每股评估价值29.73元(此前25.36元),假设公司每股评估价值对A股有0%溢价(之前溢价11%),从而得到新目标价29.73元(此前22.57元)。该目标价对应2015年1.4P/EV或7.8x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　胡春霞 洋河股份 食品饮料行业 国泰君安

　　事件: 近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场 评论: 维持“增持”,作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年EPS 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复,公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益,据我们的盈利预测,2015年PE 仅13倍,近几年股息率均在3%以上,作为确定性最强的白酒龙头,公司估值具备吸引力;截至2014Q3,基金仅持有1044万股,利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”,考虑到市场整体估值上移,上调目标价至77.8元,(对应2015年PE16倍)。 坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研,我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务,目前渠道库存亦处于良性水平,我们预计公司2014年收入走出低谷,2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑。 发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元),我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长,总的收入占比超过80%;终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善,收入逐步企稳;2)经销商管控精细,严控价格体系,具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术,通过物流码掌握经销商库存信息,防止不良库存,有效管控终端,为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验,将有望推动公司恢复平稳增长。 公司创新营销模式引领行业发展,夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒,以团购模式试水口碑营销,有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业,双十一期间电商平台销售2200万元,成为线上销量最大的传统酒企,洋河1号也在快速推进,显示了公司在互联网时代已占据领先地位。 风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化

　　潘洪文 中国人寿 银行和金融服务 瑞银证券

　　公司1-3Q 净利润+22.1%,主要由投资收益、减值计提和折现率变动驱动。 公司3Q 净利润91.5亿、同比+22.1%,增长主要来自投资收益增加、减值计提减少及折现率假设变化。公司3Q 新增浮盈82亿,这使得公司累计浮盈由年初-161.7亿升至3Q 末的23.3亿,我们认为这将驱动公司内含价值的强劲增长。我们继续认为公司全年投资收益率将有30bp 的改善。 产品构成的改善仍在持续中。 从产品构成来看,我们看到公司已度过2014年满期给付的“高峰期”,预计这将使得公司维持银保渠道市场份额的压力更小,因此,公司更有动力销售长期期缴产品。我们继续重申更大的产品差异化和更高的分销渠道效率将驱动公司2015年持续的恢复性增长。 我们调整公司2014-16E 净利润,调整幅度分别为0%/-1%/7%。 我们分别调整公司2014-16E 净利润0%/-1%/7%,主要考虑到:1)我们下调总保费收入假设,以反映公司2014年基本持平的总保费收入以及对公司2015-16年更为保守的保费增长看法;2)我们上调投资收益率5bp,以反映2014年强劲投资表现。虽然我们预期公司2015年总保费仅保持个位数的增长,但考虑到高保障产品占比的提升,我们认为利润率的提升仍将驱动公司新业务价值保持健康的增长。我们认为中国人寿从“规模导向”转向“聚焦价值”的战略转变将有助于公司维持2015-16E 的新业务价值持续增长。 估值:目前股价对应1.4x 2015E P/EV。 考虑到:1)滚动至2015年;2)考虑到良好投资表现和高利润率产品新业务价值对公司内含价值的提升,我们调高目标价。根据DCF 模型得出公司每股评估价值25.43元(此前21.31元),假设公司每股评估价值对A 股有7.5%折价(此前7.5%溢价),从而得到新目标价27.34元(此前19.71元)。该目标价对应2015年1.7P/EV 或12.0x 隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　陈美风 易华录 计算机行业 海通证券

　　“智慧阳信”项目建设,同时开展广泛、深入的项目和产业合作。本次合作采用DBTO(即设计—建设—融资—经营)模式进行,全面展开“智慧阳信”的规划、建设、回购、运营(含运维)合作。本项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币)。(2)2014年12月1日晚,公告增发方案调整事项并复牌——调整后本次非公开发行股票数量为不超过5500万股。其中:中国华录集团有限公司认购1935.45万股,出资56128.05万元;中国华融资产管理股份有限公司认购689万股,出资19981万元;宁波华易智诚投资合伙企业(有限合伙)认购不超过798.55万股,出资不超过23157.95万元;中再资产管理股份有限公司认购1379万股,出资39991万元;深圳潇湘君亨投资企业(有限合伙)认购不超过698万股,出资不超过20242万元。调整后本次非公开股票发行价格的定价基准日为公司第二届董事会第三十一次会议决议公告日,发行价格为29.00元/股,该发行价格不低于定价基准日前一个交易日公司股票交易均价的90%,也不低于公司最近一期末每股净资产。调整后本次非公开发行股票的募集资金总额不超过159500万元,扣除发行费用后,75000万元用于偿还公司借款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。 一、增发方案调整将强化核心员工的激励效果。此次增发方案调整中的增发参与方有所变化,由员工持股计划形式变更为有限合伙形式,参与人数由不超过220人的公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、技术骨干和其他员工变更为47人。一方面,这种变化将使得增发方案暗含的员工激励条款获得有关部门批准,化解监管压力;另一方面,将核心员工利益与公司长期利益保持一致,取得更好的激励效果。 二、增发有助智慧城市建设运营模式转型升级。此项增发将用于偿还借款并补充流动资金,这将提升易华录在智慧城市建设及运营领域方面的资金实力,加快项目地推进展,可以预期公司将在更多城市签订总包协议。我们特别注意到,易华录是目前少数具备智慧城市总包建设落地经验的公司之一,智慧临朐项目建设经验被多省市考察组高度认可。未来以阿里公有云、具有高安全属性的私有云(城市数据管理中心)双云架构构建智慧城市基础设施,以智慧城市公众服务号、市民及企业服务APP、云亭、淘宝地方特色产业专区联合运营为转型支撑的智慧城市整体经验正在形成强大的示范效应。具体而言,易华录智慧城市建设模式可以助力地方政府搭建IT平台,并基于央企背景实现市民公共服务的下沉运营及华录集团文化产业的消费者运营布局,而云亭广告价值和ATM机租赁价值则为云亭落地提供较为稳健的现金流。若易华录云亭地推在2015年Q1和Q2取得显著进展,市场有望对其运营模式给予高估值。此外,易华录与临朐政府联合推出的微信公众号(智慧临朐)和相应的APP城区活跃用户数比例高达50%以上,目前已经开通与支付宝对接的交费平台,运营价值或将凸显。再次,易华录与地方政府合作推进特色产业的网上运营,将政府公信力与电子商务模式相结合,具有想象空间。 三、智慧阳信落地标志公司具有强大的地推能力。智慧临朐项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币), 建成智慧阳信新兴产业园区,形成智慧城市科学建设与管理体制、可持续运营与协调机制、系统标准与安全保障体系。项目将全面实施“智慧阳信”建设工程, 即建设“智慧阳信”运营管理中心(城市综合信息云中心),围绕政治、经济、民生三大体系,建设地理空间、城市部件、房产、人口、法人、车辆、公共视频、产业地理信息系统等八大基础信息数据库,重点开发智慧政务、智慧商务、智慧民生、智慧应急与平安阳信管理、智慧国土规划与建筑绿色节能、智慧水务、智慧环保、智慧农业、智能交通等九大应用系统。投资规模和建设内容根据建设实际情况在甲方的主导下,经双方协商进行增减,乙方承诺提供性价比最优的项目建设和服务,单个项目建设按照政府采购有关规定规范运作。“智慧阳信”是公司在山东省境内继“智慧临朐”、“智慧肥城”、“智慧曲阜”后的第四个智慧城市项目,协议的签订将进一步丰富公司的项目储备, 进一步增强公司在山东省的市场地位和影响力,有利于公司成为智慧城市产业先行者。强大的地推能力将助力易华录在短期内拓展更多的城市,这将奠定其长期智慧城市运营商的基础,我们对此持乐观预期。 四、围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐有望加速。伴随易华录智慧城市建设运营思路的不断清晰,围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐或将加速。(1)鉴于易华录智慧城市业务具有更好的区域辐射效应,基于易华录智慧城市布局实现华录集团经营版图的全国覆盖或是主要路径,基于这种认识,易华录有望成为华录集团智慧城市建设运营的资本平台。集团承接的智慧城市框架协议将由易华录承接,而集团内培育的智慧医疗、智慧教育、数字文化等产业与智慧城市运营紧密相关,未来或可期待围绕智慧城市战略的集团内部资产整合。(2)智慧城市总包对IT建设项目具有较好的锁定效应,为强化其整体解决方案能力,易华录或将通过收购来延伸其智慧交通、智慧城市产品链。(3)此次参与增发的潇湘投资系成功系的重要成员,丰富的投融资经验及项目储备亦将助力易华录产业整合进程 五、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年易华录主营业务收入分别为168957万元、307109万元和563391万元,归母净利润分别为21220万元、38710万元和66876万元,对应每股收益分别为0.66元、1.20元和2.08元。在估值切换的大背景及2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益等的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在33倍,对应股价39.60元。维持增持评级。 六、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

　　李婕 利德曼 医药生物 光大证券

　　事件 公司与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司(下称:新特药)签署《采购、经销及冷链配送服务协议》。协议规定新特药采购公司指定产品,并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。本协议自新特药首批采购订单起,合作期为三年,后面可协商顺延。 全程监控配送符合我国法规要求。 2014年3月,国务院颁布了《医疗器械监督管理条例(2014)》。该条例要求对整个医疗产品的运输、储存做到全程监控。而国药控股作为国内最大的医疗产品分销商和供应链服务商,具备标准的冷链运输服务规范流程和全程监控的供应链体系。公司与国药控股的合作达到了国家对医疗生产经营企业的提出的标准和要求。公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。 冷链运输有助于提升产品质量。 临床生化检测试剂往往包含检测酶蛋白或者抗体蛋白。蛋白分子一般在低温下比较稳定。长期处于常温或者高温情况下会灭活或者活性降低。 关键蛋白的活性降低将直接影响检测的准确性,从而出现假阳性或者假阴性的结果,导致医生误诊。公司与国药控股合作后,将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输,能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。 与国药的战略合作有助于开拓空白市场。 公司与国药控股协议的达成标志着双方战略合作关系的建立。公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场,实现销售稳步增长。 盈利预测。 协议签订后,国药控股将采购至少90天的库存,并采用首付55%,余下货款60天内付清的方式。这将给公司的销售收入和经营性现金流带来短暂的提升。冷链运输需要支付更高的配送费用,但由于公司与国药的冷链合作规模较大,且双方为战略性协议,冷链运输对公司营业成本端的影响可能有限。我们暂时不调整协议对公司业绩的影响,维持之前不考虑增发摊薄的盈利预测,14-16年EPS 分别为0.71元、0.82元、和0.99元,目标价37.6元,买入评级。

　　文浩 顺荣股份 交运设备行业 安信证券

　　顺荣股份拟19.2亿元收购37玩60%股权,转型网络游戏平台运营商。2013年10月,顺荣股份拟非公开发行股份和支付现金购买李卫伟、曾开天持有的三七玩60%股权,发行股份和募集配套资金发行价格均为 10.06元/股。三七玩2013年实现净利润2.45亿元,同比增长254.32%,超出承诺净利润2.2亿元增长11.4%。三七玩承诺2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于3亿、3.6亿和4.32亿元,同比增长22.4%,20%和20%,对应PE 分别为10.7倍、8.9倍、7.4倍。 三七玩页游年开服超2万组,排名第一,逐渐发力手游及海外业务。旗下拥有37wan、6711等国内知名页游运营平台。2014年初至2014年11月20日,三七玩自有平台开服数量为20909组,同比增长100%。公司计划2014年在手游领域投入15亿元,发行30+款手游产品,包括8款重磅产品和30款普通产品。2013年37玩在海外总运营页游产品数50余款,海外页游总注册用户数达2000万,最高同时在线15万,业务范围已经覆盖了港澳台、东南亚、日韩、北美等地区。 三七玩切入上游研发,自研页游大作《大天使之剑》超预期。14年6月推出首款自研页游《大天使之剑》,公测期间30天流水过亿,正式运营后60天流水达3.2亿。截止14年11月21日,《大天使之剑》累计开服9436组,单周开服数超过400组,14年有望实现10亿流水。 投资建议:本次并购后,我们预测公司2015年备考净利润为3.30亿,摊薄EPS 为1.01元;假设16年公司持股37玩比例仍为60%,目前股价35.00元对应15年、16年PE 为34.5X 和26.9X。考虑到公司承诺16年底之前现金收购剩余40%股权,如果按照37玩100%权益计算,对应15-16年PE 仅为20.6X、16.0X。考虑37玩平台型标的稀缺性以及向上游研发快速拓展,给予6个月45倍目标价45.5元。 风险提示:自研页游、手游业务和海外业务推进不达预期。

　　王浩 隆基机械 机械行业 光大证券

　　投资建议:后市场万亿产值仍在扩张,我们判断,未来成功的O2O厂商需有效整合配件商渠道的库存和物流管理,公司入股上海车易,车易安平台完全符合线上+线下融合模式,看好公司渠道开拓及整合,预计制动盘(鼓)主业稳步提升,首次给予买入评级。 推荐逻辑: 制动盘(鼓)产能释放,预计营收稳步提升。制动盘(鼓)等产品收入12.3亿元(2014E),预计出口占50%以上,客户包括NAPA等美国零部件销售商,国内OEM配套以商用车和自主品牌为主,13年定增产能投产后具备国内一线合资品牌配套能力,预计伴随产能提升,主营收入将稳步上行。 后市场万亿产值,仍在扩张。目前1.3亿辆汽车平均车龄3.23年,预计2015年我国过保汽车数量约6700万辆,占汽车保有量的比重为54%。汽车后市场细分为19大方向,目前市场将目光主要集中于维修、养护等环节。后市场产值将达到6000到8000亿元规模,预计随着平均车龄逐渐延长、汽车保有量稳步增长,后市场规模将大概率突破万亿产值。 入股车易安,打造国内汽车后市场领先C2B2B模式。14年9月,公司参股上海车易,持股比例27%,进入汽车后市场C2B2B模式,提供软件系统销售给终端用户(免费APP+PC端网店)、汽车服务商(SA+CRM+简易进销存+配件采购系统)和汽配供应商(配件数据管理工具+配件销售系统+客户管理系统+云仓系统),车易安打造国内后市场C2B2B模式。 后市场O2O发展重点在线下整合,车易安完全符合行业发展趋势。未来赢家的基本素质在于线上流量+线下整合,我们更看好目前出现的三类模式:(1)标准B2C、(2)B2b2C+紧密服务商、(3)B2b+松散服务商。未来成功的后市场O2O模式或许更应该从以下两个方面寻求进一步的探索:(1)纳入到自身完整的供应链和库存管理中;(2)提升渠道的盈利能力。车易安将终端用户、配件商、渠道三者顺利打通,并对线下门店进行供应链库存管理,完全符合我们分析的后市场领先企业的未来发展模式。 盈利预测:预计2014到16年每股收益分别为0.22、0.30和0.38元,考虑到后市场未来确定性高成长特性,目标价22元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车后市场发展面临政策变动的风险;后市场发展低于预期。

　　焦娟 罗莱家纺 纺织和服饰行业 海通证券

　　伴随直营化改造持续推进,公司终端零售管理提效,供应链反应提速。核心品牌市场知名度和美誉度业内领先,未来伴随旗下其他品牌导入线上,预计其品牌影响力和市占率有望进一步扩大;同时,电子商务和礼品团购等新销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。品牌和品类结构的扩充将驱动公司长期的业务发展。 公司在巩固一、二线市场渠道优势的同时,向三、四线城市下沉,新市场的开辟带来一定的收益增量。公司采用多品牌运作策略,满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求;此外,在品类上不局限于传统的床上用品,还延伸至毛巾、浴巾、地垫、香氛、拖鞋、家居服等领域,丰富的品牌和品类结构将为公司业务持续增长提供有力支撑。 公司2012年阶段性激进扩张,在13年市场整体疲弱背景下,单季度业绩增速大幅波动。14年起,在上年同期低基数前提下,公司运营提效及终端价格回稳带动毛利率整体上升,业绩增速明显提升;伴随公司调整渠道结构及提升终端零售能力,销售、管理费用保持相对低位增速,同时,公司加大新品研发力度,持续增进市场推广以扩大品牌影响力,产品销售情况回暖,修正前期扩张策略效果已现。 公司目前渠道仍以加盟为主,伴随直营化改造持续推进,终端零售管理提效,供应链反应提速。公司一方面通过组织架构优化,将IT部门提升到企业管理中心的高度,为零售终端运营提供综合信息支持;另一方面,专注于产品自主设计与开发,深化新品牌培育及产品品类延伸,以支撑公司业务的持续增长。 盈利预测与投资建议。多品牌运作策略下,公司核心品牌“罗莱”市场知名度和美誉度业内领先,未来伴随公司将旗下其他品牌导入线上,预期其品牌影响力和市场占有率有望进一步扩大;同时,公司继续深化信息应用,加大对电子商务和礼品团购两大新渠道的投入与支持力度,其销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为3.78、4.32、4.99亿元,同增13.71%、14.45%、15.44%,对应EPS分别1.35、1.54、1.78元。考虑到相关可比公司15年PE区间在14x-24x,给予公司2015年18xPE,对应目标价27.72元,增持评级。 不确定性因素。零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

　　王浩 金固股份 交运设备行业 光大证券

　　投资建议:特维轮借助轮胎率先进入后市场O2O服务,预计门店将快速扩张,重视门店整合符合后市场发展趋势。投资上海语镜打造车联网和后市场协同效应,EPS设备增厚盈利效果显著,首次覆盖给予买入评级。 推荐逻辑: 钢轮企业转型汽车后市场。公司主营钢制轮毂和轮胎,年产销规模12亿元左右,其中钢制轮毂收入占比80%以上。金固是第一家符合合资品牌质量要求的钢轮供应商,未来公司钢轮有望继续扩展乘用车客户,其中大众、通用、福特将是未来主要增量客户,预计未来公司钢轮市占率将提高到40%。2013年公司开始涉足汽车后市场业务,成立杭州特维轮公司。 凭借特维轮,率先通过轮胎进入汽车后市场O2O服务。2014年公司已逐步布局北上广深市场,预计门店规模500-800家,未来有望迅速扩张。目前正在跟服务商谈判相关的供应链对接问题,公司轮胎业务已经取得较好效果,在不少轮胎品牌中,特维轮平台已经取代品牌批发商的位置。 公司积极整合线下物流,符合后市场发展趋势。自建中心库,整合社会物流,打造物流服务提供商。对于线下门店的整合,公司将派驻团队到店,具体进行对接。符合我们对汽车后市场的趋势判断,我们认为,未来成功的后市场O2O模式必须对纳入旗下的门店进行供应链和库存管理的整合。 投资上海语境进入车联网服务,车联网后市场模式进一步探索。公司近期投资上海语镜汽车信息技术有限公司,进入车联网数据服务领域,车联网后装设备可成为后市场重要入口,两者能够形成较强大协同效应。 EPS设备超高盈利能力,对公司业绩带动作用显著。2014年公司和美国TMW合作,进入EPS设备领域,已签订佛山等地钢厂订单,预计14年订单10-15台,15年将提升至30台以上。替代酸洗工艺,属专利技术,奠定产品能够获得较高净利率,对公司业绩带动作用显著。 盈利预测:预计2014到16年每股收益分别为0.42、0.79和1.23元,公司目前正在大力开拓特维轮模式,考虑到后市场未来确定性高成长,给予公司15年45倍估值,对应目标价35元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:特维轮模式拓展进度低于预期,国内钢轮需求出现下滑。

　　熊莉 华贸物流 综合类 西南证券

　　投资要点 2014年公司业绩增长较快。公司1-9月份归属母公司净利润7995万元,同比增长35.4%。公司今年业绩出现上涨的原因是核心的海运以及空运业务运输总量有所增加,由于量升带来的毛利增加约为1000多万;此外新的海外、国内网点亏损进一步减少,这块减少亏损约为1000万;公司通过香港公司支付部分包机运输费用,“降本增效”增厚净利润近600多万元。 收购资产将为公司带来跨越式增长。1)公司业已完成对德祥物流65%的股权收购。2)德祥物流公司净利率为9.5%,远高于华贸物流当前1.3%的净利率,德祥资产注入将拉升华贸物流净利率。3)上市公司通过收购德祥物流得以快速切入跨境通业务:目前国内由电商主导、国家发改委和海关政策支持的跨境通业务将会成为下一场消费盛宴,而在跨境通业务中关键的一个环节就是“保税进,行邮出”的“自贸”运营,在这个环节的前端所有的货物均需分拆报关,而德祥物流在进口分拨业内占有较大市场份额,将直接受益。跨境消费具有巨大的市场空间,相信随着国检最后政策措施的落地,民营电商们将快速扩大与海外供应商的合作,跨境消费额将飞速增长。作为上海进口分拆业务服务商龙头,德祥物流资产将直接受益,进而增厚上市公司的净利。 估值与评级:我们看好公司轻资产运营发展模式,我们认为有三方面因素推动公司的盈利提升:首先是收购的德祥物流将直接增厚公司净利润,拉升公司净利率,长期看德祥物流资产将为公司切入跨境通业务,享受跨境消费物流盛宴带来巨大的业绩增长空间;其次公司的传统跨境运输物流业务平稳增长,营收将继续加,新增网点亏损下降将利好公司净利润;最后公司财务层面,免征增值税将直接减少公司税费负担,预计2014年将减少税费2000余万。从估值看,作为沪港通标的股,公司主营稳定,分红率高,未来随着净利提升有望获得资金青睐。我们预计2014年,2015年,2016年公司净利润分别为1.2亿元,1.5亿元,1.7亿元,EPS分别为0.30元,0.40元,0.44元,对应PE49倍,36倍,32倍,维持“增持”评级。 风险提示:跨境业务单价持续下跌,跨境通消费额增长不及预期。

　　郝雪梅 格力电器 家用电器行业 中国银河

　　A股整体估值中枢提升,公司估值徘徊底部,价值洼地。 1.无风险收益率下行,资产价格上行;格力理应受益估值提升。 利率下行,推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨,目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下,格力作为稳健增长的蓝筹龙头,估值理应所有提升。 2.改革预期强烈,提升资本市场的风险偏好;低估值蓝筹股受益。 改革方向明晰,市场风险补偿降低,风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力14年PE6.5倍,15年PE5.5倍,估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。 3.增量资金入市;地产预期修正,格力超低估值亟待提升。 地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正,地产股已有大幅上涨,格力估值仍徘徊底部,超低估值已过度反映了市场悲观情绪。 4.沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨;格力符合价值选股标准。 此轮反弹,市场情绪亢奋,正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅,唯有白电龙表现平平。 5.大宗商品价格暴跌,降低全社会生产成本,也利好格力盈利水平提升。 6.“走出去”战略引导主题投资;格力也直接和间接受益。 7.国企改革方向基本确定,格力同样分享改革红利。 8.军工大发展,格力也受益。 行业绝对龙头:竞争力无可争议。 公司未来业绩仍有稳健的增长,现金充沛,分红比例高,较低估值下,赚每年业绩增长和分红的钱,依然很可观。 1.行业寡头,强者恒强,格力份额还有提升空间。 2.寡头垄断,理应享有寡头利润,高盈利水平可以维持。 3.空调有消费品属性,基本需求始终存在。 4.增长未到天花板,新业务提供增长新动力。 5.手握现金充足,分红比例高,高股息、低估值。 估值压制的因素已经淡化,行情一触即发。 格力估值已处在A股市场最低水平,也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变,A股估值中枢上移后,格力估值亟待提升。 1.对未来房地产悲观预期已有修正,格力估值上已过度反应。 2.格力董明珠团队没有股价诉求,正说明股价没有泡沫。 3.过分夸大互联网对产业的冲击,格力有足够资本适应新时代。 盈利预测及估值。 预计公司2014/2015年EPS分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE估值不足6倍,对应15年估值5倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。大盘估值中枢上移,估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。

　　王松柏 广发证券 银行和金融服务 方正证券

　　【事件】 广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议,双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时,双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案,该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。 【点评】: 成为新浪首家战略合作的券商,账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象,新浪具有海量的客户基础,根据新浪财报披露,仅新浪微博截至2014年9月30日的月活跃用户数(MAU)为1.67亿,而广发证券自身客户仅能以百万计,由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接,实现双方用户账号的绑定,这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。 注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从互联网金融的实践来看,导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除视频验证的便捷型理财开户流程以及较高回报率的理财产品,更重要的是把广发证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台,投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平,并将极大的提升客户体验,更有助于客户价值的提升。 资源有效整合,形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流,产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且,公司还建立起了金钥匙移动服务系统(一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件),用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值,形成完善的O2O闭环。 盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比券商及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,与可比券商相比,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外与国内业务;与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因,维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因,上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元,对应PE估值28倍和21倍,上调公司的合理价值为28.4元,对应15年30倍PE。 风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。