海达股份：汽车、轨道交通领域明年业绩可期
　　关注 1：募投项目基本投产，轨道交通、汽车领域产品产能大幅提高
　　公司 主营业务为橡胶密封件等配件，产品涉及航运、建筑、汽车及轨道交通等领域。公司募投项目 已基本投产，使得公司产能有较大提高，特别是在轨道减震橡胶件、轨道车辆橡胶密封件以及汽车橡胶密封条等产品上。 募投项目中的 2.5 万吨混炼胶原计划三条生产线，现已完成其中一条，而公司又通过技术改造使原有的 2 万吨混炼胶产能有所提升，目前混炼胶总产能已可满足公司现有生产水平。
　　关注 2：公司是轨道车辆密封件行业龙头，未来市场仍很广阔
　　公司轨道车辆方面的客户主要有中国南车、中国北车等主机厂以及康尼机电、永贵电器、西门子、庞巴迪等车门厂。根据中国铁路总公司的数据， 2014 年动车组第一轮招标南北车共计投标时速250km/h 的动车组 102 列， 350km/h 的动车组 200 列。时速 250km/h的高速动车每节需要密封件 2.5 万元，而时速在 350km/h 的高速动车每节需要 5 万元，一列动车一般包含 8 节。公司在这两种车型的市场占有率都很高，是此细分行业的龙头。
　　此外公司轨道交通方面的产品还有盾构隧道止水橡胶密封件和轨道减震橡胶件。公司轨道交通业务将受益于国内地铁、城际快轨、高铁的高速发展以及“高铁出海”的投资驱动。今年上半年，轨道交通领域业务占公司营收的 35%，同比增速也在 35%左右，预计未来仍是公司的支柱业务和盈利增长点。
　　关注 3：汽车领域业绩翻倍，建筑领域新产品储备待售
　　公司橡胶密封件产品在汽车领域增长迅速，今年上半年此块业务实现营收约 7000 万元，较上年同期翻倍，预计全年可实现 1.4 亿元的营收。 公司是以天窗密封件进入汽车产业的，通过这两三年的市场开拓，目前已开始为北汽、华泰、广汽三菱的几款新车型提供整车密封条，预计明年将获得新订单，业绩有一定放量。整车密封条产业链较难进入，一般需要 2-3 年的认证过程，且配件厂一般要与主机厂进行整车同步开发。但是在新车推出一段时间，达到量产后，配件厂商则可受益于稳定订单而不需要再额外投入。
　　建筑领域方面，公司与东南大学合作研发的“隔震橡胶垫”已可销售。传统的抗震是加粗钢筋，而可变型的橡胶垫是把能量消耗掉，以柔克刚。这种橡胶垫隔震技术已在地震多发的日本普遍应用，而国内未来将对医疗建筑、学校、幼儿园等新建筑优先采用，老旧房屋的抗震改造中也会加以应用。公司对新产品的不断研发将有助于公司进入未成熟的新细分领域，抢占先机。
　　关注 4： 明年原材料价格预计有较大幅度下跌
　　公司所用主要原材料为三元乙丙橡胶，是一种由乙烯、丙烯和 ENB 共聚所得的合成橡胶。目前该原料价格在2.5 万元/吨左右，预计随着原油价格的暴跌以及国内吉林吉化、三井、朗盛等新产能的投产，明年三元乙丙橡胶价格将会有较大的下跌。公司产品订单分为闭口订单和开口订单，闭口订单主要是工程类的项目，在合同签订时以当时的原材料价格为产品定价，一旦达成不会轻易改变，而开口订单一般是在汽车、航运、建筑领域，产品定价调整周期在每季度或每年。对于闭口订单来说，公司将会受益于原材料的下跌，而对于开口订单，公司营收可能将会受到一定影响。
　　结论：
　　公司 战略布局明确，在轨道交通细分领域已获得很高的市场占有率；在整车密封领域先从低端市场入手，进行“练兵”；在未成熟的新领域储备产品，为未来发展助力。未来几年是我国地铁、城铁、高铁高速发展的时期，公司将凭借其较高的市场占有率获得更大的市场空间。鉴于公司明年还将在轨道交通和汽车领域保持高速增长，我们预计公司 2014 年-2016 年的每股收益分别为 0.68 元、 0.89 元和 1.10 元，对应 PE 分别为 25X、19X、 16X。首次关注给予“强烈推荐” 投资评级。
　　东兴证券 杨若木,王逸萌


　　马钢股份：动车/高铁车轮前景广阔
　　我们的观点
　　1 、动车、高铁车轮是马钢股份重要看点。虽然公司目前动车 车轮产品仍处在考核、验收阶段，高铁车轮则尚处于研发阶段，但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。我们测算未来高铁、 动车车轮的国内外年均总需求超过 80 万吨，市场广阔。根据售价及毛利率测算，动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为 0.019元/万吨，假设其在国内、出口市场市占率均达到 50%，则对应的年 EPS 空间为 1.03 元，前景广阔。
　　2、合作/转型力度大，产品升级可期。传统车轮产 品市场空间有限，但公司目前正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型 /合作措施，由此进一步向高端轮对市场进军，实现产品结构升级进而打开国际市场。
　　3、钢铁主业目前仍为亏损，但减亏效果明显。未来随着行业中长期盈利改善，主业扭亏继而改善为大概率，我们判断其对总业绩亦将带来正贡献。
　　4、除以上分析外，公司目前估值仅为 1.3 倍，低于其他板材类可比公司，而且具备产品转型预期，加上“一路一带”等概念及公司自身潜在催化剂的刺激，我们认为其估值提升空间较大，上调至“买入评级”。　
　　国金证券 杨件


　　中山公用：综合性公用事业平台价值亟待挖掘
　　公司主动推进国有企业混合所有制改革，以优质资产引入优质战略投资者复星集团，为公司发展注入新鲜血液。
　　支撑评级的要点
　　公司是中山市综合性公用事业平台，通过参股形式拓展业务范围，目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块。
　　水务板块，行业进入整合阶段，公司有望在复星集团的帮助下，实现环保业务的快速扩张；地产板块，公司计划增发募集资金投入多个项目，模式成熟、预期收益良好，是重要业务构成；金融和能源板块，公司以参股形式持有广发证券、银达担保、中海广东天然气等多家公司股权，经营情况良好，显着贡献投资收益。
　　2014 年 5 月， 公司控股股东中汇集团公告拟减持中山公用 13%股份，主动推进国有企业混合所有制改革，并最终筛选复星集团作为此次交易对象。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力，支持中山公用进一步做好环保主业，成长为跨区域的环保龙头企业。
　　目前公司持有广发证券对应的市值与公司自身的市值已经十分接近，未反映其作为公用事业平台的价值，具备较大的提升空间。
　　评级面临的主要风险
　　公司募投项目农贸市场建设进度和盈利情况未达预期。
　　公司投资收益出现大幅波动。
　　估值
　　民营资本的进入利于激发公司潜能，充分利用中汇的资源优势和复星集团的经验与执行力，为公司打开新的发展空间。预计公司 2014-16 年EPS 分别为 0.84、 1.02 和 1.16 元，对应当前股价市盈率分别为 26.8、 22.0和 19.4 倍，首次覆盖给予买入评级。　
　　中银国际 于振家


　　姚记扑克：乘体育之风，进军自行车产业
　　索罗门主要是以生产铝合金、碳纤维等中高档自行车为主，具有雄厚的实力以及多年的自行车研发经验，研发产品包括：山地车、公路车、休闲车、折叠车、儿童车、小轮车等。 品牌特点 ： 品位、高档、质量、时尚、服务。
　　索罗门与众多国际知名自行车组件厂商均保持着长期的合作伙伴关系，包括 shimano 喜玛诺变速器、 MAXXIS 玛吉斯轮胎、 SRAM(速联)变速器、 ROCK SHOX(速联旗下品牌)前叉、 KMC 链条、 FOX 前叉、WELLGO 脚踏、 WTB 坐垫、久裕 NOVATEC 花鼓等。
　　2014 年索罗门新增加盟店 102 家，全国加盟店突破 500 家。
　　自 2000 中国运动员姜翠华在悉尼奥运会上实现了奥运会自行车运动项目奖牌零的突破，中国的自行车运动进入快速发展期。 2002 年中国首次举办每年一届的“环青海湖国际公路自行车赛”，经过几年的努力，这项赛事迅速成长为 2.HC 级赛事，为亚洲顶级赛事； 2003 年“环崇明岛自行车赛”、 2006 年“环海南岛自行车赛”、 2010 年“环中国自行车赛”、“环太湖自行车赛”相继诞生。 2005 年中国首支职业化自行车对“中国马可波罗洲际队”在珠海成立， 2006 年首支女子职业化自行车队成立，截止2012 年中国已经成立了 9 只男子公路自行车职业队。
　　我们认为体育产业在中国的开展与美国等发达国家有相似之处，但人的收入、人口规模、社会发展阶段等差异决定了中国体育产业的发展与发达国家必然存在较大的差异。我们更加看好类似于自行车这类对专业技术、运动消费、体育场地要求不高，且具备广大群众基础的体育项目。
　　中国是自行车拥有量最大的国家，自行车在中国天生拥有良好的群众基础；高规格、丰富的赛事极为有利于引导中国民众对自行车的认知从交通工具转变为健身、比赛器材；与此同时政府对体育产业的日趋重视为解决体育产业发展之中专业教练员、资金、场地等瓶颈，提供了政策支持和资金引导。
　　索罗门在国内 拥有不俗的品牌知名度，丰富的线下门店结合互联网电商的发展， O2O 整合正如火如荼进行之中。同时随着国内电子产业的发展，索罗门正在积极进入智能自行车领域。
　　此次收购，索罗门承诺 2015-2017 年净利润不低于 2000 万、 2500 万、3000 万元。以姚记持股 51%计， 2015-2017 年分享的净利润为 1020 万、1275 万、 1530 万，对应收购对价的 PE 为 12 倍、 10 倍、 8 倍，考虑国内体育产业具备广阔的发展潜力，我们认为此次收购支付的对价较为便宜。
　　收购对 EPS 增厚作用不显着，但打开了公司成长的想象空间：
　　此次收购对姚记 EPS 增厚为 0.027、 0.034、 0.041 元，虽然增厚作用并不显着，但进入体育产业对姚记未来的成长想象空间起到了释放作用。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：进入多种新产业给公司的管理提出了很高的要求。
　　光大证券 姜浩


　　金风科技：行业增长提速，公司业绩弹性较大
　　2015 年风电行业受配额制及抢装影响，行业增长有望提速
　　我们预计14 年国内风电新增装机容量接近20GW 左右，同比增长20%左右。2015 年，可再生能源配额制的出台以及风电上网电价的下调等催化剂都将刺激新增装机的加速增长，明年行业增速在25%左右，公司作为风机龙头，风机出货量持续增长，制造规模效应凸显，业绩弹性较大。
　　风机盈利持续增强，风场开发逐步推进
　　公司国内风机龙头地位无可撼动，盈利弹性较大。目前主流风机机型为1.5MW 和2.5MW，风机价格基本保持平稳，公司风机制造技术和规模优势明显，且毛利率相对较高的2.5MW 风机占比提升，毛利率将维持高位。由于销售费用率和研发费用率有所下降，风机净利润率将进一步提升。风场开发运营将为公司贡献稳定利润和现金流，截止14 年上半年，公司风场权益装机容量为1422.5MW；在建权益容量466MW。我们预计公司14-16年风场新增并网容量为800MW、800MW和1000MW，贡献收入分别为13.04亿、20.71 亿和28.77 亿，贡献净利润分别为3.26 亿、5.59 亿和8.06 亿。
　　“一带一路”国家战略，利于公司海外市场打开空间
　　“一带一路”作为国家战略，中国将出资400 亿美元成立丝路基金，为一带一路战略沿线国家基础设施、资源开发、产业合作等与互联互通有关的项目提供投融资支持平台。同时，中亚、东盟等地的风电市场将逐步开启，公司地处新疆，区位优势明显，海外市场份额将进一步上升，同时逐步打开公司长期发展空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.67 元、0.95元、1.20 元，公司合理价值为19 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风机毛利率下滑的风险；风电场开发进度低于预期的风险。
　　广发证券 韩玲


　　海大集团：2015年增长动力来源于产品力和技术服务
　　2014 年即将完美收官。
　　10-11 月天气状况良好，全国气温普遍偏高，水产料行业销量同比增速较8-9 月有所较快，作为龙头企业的海大集团也是如此，10-11 月的水产料增速达到20%，由此，我们估算2014 年公司水产料增速13-15%，猪料由于养殖行情整体偏弱增速未达年初预期，增速为20%，禽料上半年增速较慢，但下半年明显加快，同比增速预计为18-20%。全年饲料总销量550-580 万吨，且盈利水平也有不同幅度的提升。
　　其中去年表现不佳的虾料，在今年有了明显的恢复，虽然天气的负面影响依然存在，但是经过两年多对虾养殖疫病爆发的技术研究和养殖模式总结，整个行业对疫病的预防、治疗和控制，都有一个阶段性的提升，所以对虾养殖行业总体上同比有所恢复。今年公司更是针对对虾养殖疫病，不断推出新产品及养殖模式(如推出对虾发酵饲料、在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式等)，得到养殖户的高度认可。
　　而在鱼料方面，公司在鱼饲料类别上重点进行产品升级，基于产品技术研发、原料应用研发方面的进展，大力推广高档饲料、膨化饲料等技术含量高、价格高、养殖收益高的产品，减少低端产品的销售，所以公司高档产品占比不断扩大，如在海鲈、生鱼等高档膨化料上都取得较大突破。随着产品结构的不断优化，鱼饲料毛利率也有一定的提升。
　　公司三季报的毛利率达到了10.53%，这是自公司上市以来的最高值(此前的最高水平则是14Q2 和12Q3，但均未超过10.2%)。我们认为，这其中既有原料采购的原因(原料供需研究较为领先、规模化集中采购等的量价优势、套期保值等)，也有产品自身的原因(产品升级、结构优化)，更离不开整个管理效率的提升(SAP 项目基本完成上线，大数据分析已经实现)。
　　2015 年公司的增长机会来源于哪里？
　　明年的行业形势预计不会较今年有明显改观。1)明年的整体经济增长依然不高。2)鸡、猪、鸭、鱼各品种都存在着产能过剩，养殖户的淘汰将更为迅速。技术水平高的养殖户占比将逐步提高。饲料工业协会数据显示，2013 年饲料生产企业10113 家，同比减少745 家，下降6.9%。饲料行业集中度进一步上升，行业洗牌加速。3)大企业有新的机会。小企业的退出所腾出的市场份额将由大企业填补。2013 年数据显示，饲料行业前十名的市场占有率已经达到36%，上年为29%。
　　A)从品类来分析，我们预计2015 年海大集团增长最确定的是禽料。首先，公司的禽料主要分布在华南和华中地区，上述地区的竞争压力较北方地区如山东要小，其次，海大在原料上的采购优势在禽料上得以充分发挥。2015 年安徽的禽料生产线投入生产，湖南、湖北的禽料增速依然会较快，预计禽料增速超过20%。2015 年预计水产料整体增速17%，华中地区依然较快，维持在25-30%的增速，华南地区将会更重视高价值颗粒料以及特种料，如海鲈鱼和生鱼料增速较快，因此，预计华南地区的水产料预计在经历了2013 年的下降，2014 年的持平，2015 年再次迎来增长。
　　B)从区域分析，增长最快的依然还是华中地区，禽料和猪料同步快速增长。其次是华东地区，华东会有猪料新上线，另外预计禽料增速较快。最后是华南地区，主要依赖猪料和水产料的增长。
　　C)产品力和技术服务能力成为市场竞争的关键。观察2014 年的饲料行业，我们发现具有明显转型的痕迹，首先，所有企业的扩大再生产趋于谨慎，新建产能的动作趋于减少，主要基于行业增速放慢的判断；其次，规模化养殖的大背景之下，市场竞争的焦点从各种促销手段逐步回归至产品力本身的竞争。2014 年，我们发现因为定位、运作模式的不同导致的盈利能力差距在各饲料企业之间被明显拉大。竞争将从简单的营销能力比拼进入较为全面的综合实力比拼的阶段。我们理解规模化养殖户通常具有较高的养殖技术，拥有较多的养殖面积，同时对饲料产品本身的性价比更关注。因此，我们认为只有符合这种竞争变化的公司才能在激烈的市场竞争中拥有快于行业的增长速度。而产品力的强弱取决于采购能力、配方技术和管理效率，而海大集团在这三方面均不弱。公司的SAP 系统上线已经完成，对管理效率的提升起到了相当的作用。按照前三季度数据，收入增速为15%，应收账款周转率和存货周转率都较上年同期有改善。
　　技术服务能力的提升也是公司2015 年工作的重点。事实上，这一点也是近期我们拜访不同的农牧企业，大家纷纷提及的内容。饲料企业之间的竞争在营销上的差异变得越来越小，而在技术服务上的投入都不算多，谁能执行的更坚决将决定谁将在行业竞争中脱颖而出。2015 年，海大提出服务更坚决，部分营销人员转为服务人员，海大自己培养了100 多名服务人员，分配到下属各分子公司支持服务系统。营销人员不增长，服务人员会适当增加。我们认为未来饲料行业的胜出者一定是对养殖服务投入最多，养殖服务体系建设最完善的企业。
　　管理层激励计划和基层成长分享计划
　　公司已经发布 2014 年员工增持计划：向高管等 30 人筹集 1.7 亿元，并配套优先资金总共 6.8 亿元，全部用于增持海大集团股票。其中，增持计划具体为：
　　A)委托广发证券资管管理，并全额认购广发资管海大投资 1 号、2 号、3 号集合资产管理计划的次级份额，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。
　　B)集合资产管理计划份额上限为 6.8 亿份，按照 3：1 的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按照 7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。
　　C)参加该持股计划的员工总人数不超过 30 人，其中董、监、高 6 人，其他人员不超过 24 人。
　　D)该员工持股计划涉及标的股票数量上限 6215.72 万股，占公司现有股本的 5.81%，锁定期 12 月。
　　高管大比例现金增持公司股权，坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经理级别，层级较高、覆盖面广，说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本 7.5%)，更是对于二级市场市值增长空间有信心。
　　基层经营单元上，公司也采用按照超出考核利润部分提取奖励基金的方式稳定队伍，开发基层经营团队的创业热情。
　　盈利预测：
　　以股本 10.7 亿计算，我们预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.53 和0.66 元，维持“增持”评级，目标14.50 元，对应2015 年22 倍的PE 估值。
　　风险提示：
　　极端天气造成鱼虾持续大量死亡。
　　海通证券 丁频,夏木