2014年医药板块行情特征可概括为“屌丝逆袭，白马陨落”，其原因在于重组兴起，行业增速趋缓。

　　医药行业增速继续处于“换挡期”，低速增长的新常态逐渐被市场接受。我们判断2015年医药行业增速有望触底，增速下滑的疑云会散去，这将利好传统白马股。

　　并购重组热潮在医药行业中涌动，无论传统制药还是基因测序等新产业都充满直接融资的渴求，重组停牌股票数量创历史之最。这些标的现有估值已经包含并购对利润增厚预期，如果无法持续并购，这些标的就存在高估风险。

　　政店逐步放松对医药领域行政管制，互联网对其渗透，都有可能触发行业变革，例如医药电商、药品价格改革等。

　　没有并购意愿的高估值白马股普遍表现不佳，业绩驱动作用减弱。并购能使企业做大，而研发才能使企业变强。建议关注持续进行研发投入，收购新药品种的公司。

　　按照研发和收购两条主线，建议关注恒瑞医药(600276.SH)、信立泰(002294.SZ)、中国生物制药(1177.HK)、石药集团(1093.HK)、三诺生物(300298.SZ)

　　【个股研究】

　　信立泰：持久耐力的低估值优质白马

　　氯吡格雷市场空间广阔，泰嘉的竞争优势能享市场扩容氯吡格雷主要用于PCI手术，术前术后使用一年，目前国内PCI手术50万例/年，增速为17%，但相比于欧美国家，PCI手术市场渗透率依然低，PCI手术普及率只有美国的1/9，随着PCI手术的扩容，预计氯吡格雷将维持20%的增长率，而公司泰嘉是氯吡格雷中性价比最高的产品，市场占有率将继续不断扩大，泰嘉的增速有望保持25~30%的增速。预计到2018年实现50亿销售。

　　阿利沙坦酯(信立坦)、比伐卢定(泰加宁)等二线心血管重磅药品的业绩弹性可期。信立坦是1.1类新药，2013年10月获批生产，作为沙坦类降压药，其安全性、耐受性更好、更适合慢性病的长期用药，未来市场空间预计有望突破10亿，公司可把握医保目录增补计划，促使信立坦放量。泰加宁为抗凝血酶药物，和泰嘉共同适用于PCI手术，已完成2000例的四期临床，公司已有销售队伍可利用现有泰嘉的客户关系迅速推广铺开。目前主要受限于招标政策拖延，随着新招标方案的落地，预计其2005年能为公司增加收入6000万，未来几年有望翻倍增长。信立坦与泰加宁为公司成长接力“第二棒”

　　看好公司产品线不断丰富，并购搭建生物制剂平台助于提升估值。公司11月份收购了成都金凯和江苏金盟，分别是国内领先的生物制药开发平台和生物药产业化基地，从而搭建了生物制剂研发与生产平台，收购过程引入了重组人甲状旁腺激素、重组人角质细胞生长因子等产品，预计有望在2017年获批，为公司注入了新血液，丰富了产品线，接力公司成长的“第三棒”。

　　盈利预测与估值：我们预计公司14-16年EPS(考虑配股摊薄)分别为1.61、2.02、2.66元，对应23、18、13倍PE。公司业绩持久高速成长可期，是持久耐力的低估值白马，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：泰嘉市场竞争不达预期，比伐卢定、阿利沙坦酯招标与推广不达预期风险、药品事故风险。(广证恒生)

　　三诺生物：基本面在底部，估值较便宜

　　主业平稳增长。公司前3季度收入增长16.64%，净利润增长21.62%；3季度单季度收入增长13.98%，净利润增长29.64%，平稳增长。公司绝大部分收入都来自血糖安稳系列产品，其中安稳免条码产品的占比持续上升；安逸和智能系列的收入占比目前还较小。海外市场我们预计全年有望达到6000-7000万收入(前三季度收入4900万)，较去年略有下滑，主要跟结算周期有关系。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究，涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。公司9月份2 亿元在深圳市设立全资子公司—三诺健康产业投资有限公司，未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购。

　　试水医疗服务。10月份，公司通过子公司三诺健康2812.8 万收购健恒医院80%股权，健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院，其前身是由我国糖尿病专家杭建梅女士于1991 年创建，至今已有23 年，形成了有效的一整套治疗糖尿病的特色疗法。1-9月收入为910万，净利润为59.3万；该医院有30多张住院病床，每年1万多的门诊量。公司希望以这家医院为试点，探索出适合中国国情的慢性病管理模式，为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户，获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台，将逐步建立慢性病管理平台，为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成，互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后，我们判断也有可能加快医疗服务相关步伐，这与行业趋势也是相吻合的。

　　医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告，公司研发的新型血糖测试系统(金准、金稳系列)及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士(首席科学家，曾是诺华现代传感器部负责人)开发的，试纸条采用的是金电极，较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升，基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场，金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强，目前已有40-50人的规模，2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主，未来逐步往高端医院进军。未来2-3年，医院市场收入可能会有一定规模，但是学术推广等也投入较大，预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册，未来有望通过该款产品打开美国市场。

　　移动医疗摸索中。公司前期在移动医疗方面有所试水，入股了糖护科技并推出了手机血糖仪产品。手机血糖仪4月份开始销售，销售台数超过2-3万台，跟老年人较少用智能手机有较大关系。我们看好心血管、糖尿病等大病种领域通过移动手段打造医疗闭环的市场潜力，三诺生物在血糖领域有广大的用户，未来如果能够整合好医生资源、构建好商业模式，则有可能大幅提升公司价值，在美国已有类似成功案例(如welldoc).

　　维持“增持”评级，6个月目标价44.1元。上市以来，公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措，至此公司在血糖监测领域的优势较明显；并购、海外市场、医院市场等提供业绩弹性，维持增持评级。不考虑并购，我们预测14-16年EPS分别为1.01、1.26、1.62元，给予公司6个月目标价44.1元，对应2015年35倍PE.(海通证券)